电新行业2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地

业 究 研SECURITIES 东兴证 股 券行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 份 有 限——2024年动力电池板块投资策略—— 公司证券研 究分析师洪一联系方式：0755-82832082执业证书编号：S1480516110001 报研究助理吴征洋联系方式：010-66554045执业证书编号：S1480123010003 告 2024年3月14日 当前板块核心问题依旧在于供给过剩，短期内基本面仍处于筑底阶段，行业扩张速度已明显放缓，下游竞争日益激烈叠加行业再融资政策的收紧，对各企业资金端压力持续提升，行业有望加速进入尾部出清阶段，供需格局有望迎来边际改善。我们认为在需求端增速维持稳定，供给端由扩张放缓转向逐步出清的格局下，板块整体盈利能力的弹性或将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会： 1）动力电池出海提速：龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，有望凭借中国锂电产业链技术与成本端强大的竞争优势，充分受益海外市场优于国内的竞争环境与利润空间，持续分享全球电动化浪潮红利。建议关注美国电池材料/电芯产能抢先落地、欧洲产能已投产的国轩高科，同时欧美布局相对领先的宁德时代亦为受益标的。 2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：快充电池技术满足当前补能需求痛点，即将上市的爆款车型多数配置高压快充，有望加快推进快充电池平价化趋势，24年或成为快充产业链发展提速元年。此外，预计特斯拉、亿纬锂能大圆柱电池将于24年实现批量生产，关注应用端落地进程及相关产业链机遇。主要受益标的为快充技术优势显著且产品已有装机的宁德时代以及4680电池即将放量的亿纬锂能。 3）盈利分化趋势或将扩大：锂电池环节盈利提升的关键在于与下游客户的议价能力与成本端控制能力。头部厂商技术积累深厚，更具差异化的产品矩阵可充分覆盖下游客户不同层级需求，有较强的议价能力，且在生产规模、精细化制造能力以及产业链一体化布局等方 面全面领先二线厂商，在行业竞争有所加剧、产品与原材料价格波动的背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。受益标的为产品体系覆盖全面、产业链一体化布局优势显著的宁德时代。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 ❀板块回顾：估值进入筑底阶段 ❀需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长 ❀竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变 ❀电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局 ❀板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健 ❀新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展 ❀2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线 ❀风险提示 20年板块估值领先于新能源车销量增速高增一年左右启动行情，21H1板块估值达到顶峰后随新能源增速同步下行，开始长达近2年的调整，全产业链竞争的加剧短期内放大了市场对于行业进入量利走弱困境的担忧，此外对于产业链出海逻辑，海外政策与地缘政治的不确定性的增加也带来估值修复的压力 图1：电池板块（SW电池）估值水平/行情走势与新能源车需求增长变化关系 数据来源：iFinD、中汽协、东兴证券研究所 当前板块处于周期探底阶段，估值与市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期。我们认为板块估值已基本反映了市场对于行业基本面的悲观预期，板块进一步下跌空间有限。 从长期角度，全球新能源车渗透率依旧处于增长曲线的早期阶段，预计未来行业营收与利润仍将保持稳定增长，新技术突 破及中短期内海外市场需求与政策超预期的边际变化或将成为板块反弹升力的潜在催化因素 电池PETTM 三年均值 ±1Std ±2Std 电池成交额占比MA90 三年均值 ±1Std ±2Std 图2：电池板块估值水平处于历史底部区间图3：电池板块成交额占全A比值低于3年均值一倍标准差 150 5.0% 1204.0% 903.0% 602.0% 301.0% 0 18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09 0.0% 18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09 数据来源：iFinD、东兴证券研究所 ❀板块回顾：估值进入筑底阶段 ❀需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长 ❀竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变 ❀电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局 ❀板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健 ❀新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展 ❀2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线 ❀风险提示 23年行业销量增长稳健，自主品牌持续发力海外市场 23年新能源车累计销量944.8万辆，同比+37.5%，累计渗 图4：中国新能源车销量规模（万辆）图5：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆） 2021 2024 2022 23同比 2023 24同比 特斯拉上汽比亚迪 透率31.4%，同比+5.9pct。全年销量整体稳健增长，增速虽放缓但渗透率提升趋势依旧强劲，自5月来月度渗透率稳定超30% 23年新能源车累计出口约104.1万辆，同比+69.2%，剔除特斯拉，自主品牌累计出口69.7万辆，同比+102.6%，占比66.9%，同比+11.0pct，比亚迪累计出口达24.3万辆，同比+338.5%，7月来海豚/海豹等车型进入海外，持续发力东南亚、欧洲等市场 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 100 80 60 40 20 0 易捷特其他非特斯拉占比 80% 60% 40% 20% Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23 0% 汽车库存预警指数警戒线 整车库存持续去化，短期新能源仍存在去库压力 图6：汽车经销商库存预警指数变化趋势图7：新能源乘用车库存规模（万辆）变化趋势 23年12月中国汽车经销商库存预警指数53.7%，整体呈现下降趋势，24年1月~2月进一步下降至约46%，整车行业库存持续去化 新能源乘用车库存维持在0.5个月左右，整体仍高于22年水平，24年1月库存月数有所上升，年底冲量备货部分存在销量不及预期的挤压，叠加Q1销量淡季因素，短期新能源车去库压力依旧存在 预计Q1~Q2随北京车展、各品牌新车型陆续落地等因素催 80% 70% 60% 50% 40% 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 30% 50 厂家 渠道 新能源库存月数 40 30 20 10 0 21/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 化，库存情况有望得到改善 数据来源：中汽协、乘联会、中国汽车流通协会、东兴证券研究所 新一轮降价促销开启，新能源车竞争或延续23年态势 1月特斯拉与理想开启新一轮降价促销，L7起售价首次进入30万内，Model3长续航版、ModelY后驱/长续航版降 表1：主流新能源车企降价促销情况 车企 品牌 至历史最低价 2月比亚迪跟随进行价格调整，比亚迪秦PLUS荣耀版、驱逐舰05荣耀版正式上市，官方指导价下探至7.98万元起 随后一周内，吉利、长安、哪吒等多品牌迅速跟进推出降价优惠政策 我们认为短期内有望提振新能源车销量，但本轮车企集中高频的降价促销活动亦可能催生如23Q1的观望情绪，同时叠加小米汽车等高预期车型在年内陆续落地，预计新能源车竞争将延续23年态势 特斯拉 比亚迪 吉利汽车 长安汽车 理想汽车蔚来汽车 小鹏汽车 特斯拉 比亚迪 极氪 吉利极越领克 深蓝长安 理想蔚来 小鹏 车型 降价幅度(万元) 新价格(万元) Model3后轮驱动焕新版 1.55 24.59起 Model3长续航圈驱动焕新版 1.15 28.59起 ModelY后轮驱动版 0.75 25.89起 ModelY长续航版 0.65 29.99起 ModelY高性能版 - 36.39起 豹5 0.8置换+0.2现金 27.98-34.28 秦PLUS/DM-i荣耀版 2 7.98-12.58 秦PLUS/EV荣耀版 2 10.98-13.98 驱逐舰05/DM-i荣耀版 2-2.2 7.98-12.88 极氪001YOU版 3.7 34.9 极氪001ME版 3.0 31.9 极氪001WE版 3.1 26.9 帝豪LHiP冠军版 1.6-1.9 9.38-15.68 极越0 3 21.99-30.99 领克09EM-P 1.0 33.98起 S7纯电 万现金或0.6现金 16.99-19.29 SL03 +0.6选装 13.59-18.99 启源Q05/A05 1.1 7.39 逸动Plus畅享版 2.2 7.19 L7 3.3(含折现抵扣) 28.68-34.18 L8 3.4(含折现抵扣) 30.58-36.08 L9 3.5(含折现抵扣) 38.88-41.88 ET5/ET5T/ES6/EC62023款 2.4 27.4-33.4 ET7/ES7/EC7/ES82023款 3.2 39.6-46.6 G3i 1.0 13.89-16.69 G6 1.0 19.99-26.69 G9 1.0 25.89-41.99 P5 0.7 14.99-16.79 P7i入门版 1.5 20.89 P7i鹏翼性能版 5 28.99 数据来源：中汽协、乘联会、中国汽车流通协会、东兴证券研究所 政策端：财政部购置税延期至27年政策已落地，对新能源车中长期需求带来一定的支撑 产品端：比亚迪海豹DM-i、阿维塔12、极氪007、问界M9、小米汽车等诸多具有爆款潜质车型将陆续落地上市，产品供给持续丰富，叠加城市NOA持续渗透，产品智能化趋势显著，新品供给提升+产品力日益增强有望不断拉动需求增长 价格端：近期各车企陆续推出降价促销活动，价格战或有延续态势，在需求增长放缓的趋势下，行业竞争程度不减，但当前碳酸锂等原材料价格维持低位，从成本角度相较23年同期，利润让渡空间更宽松，同时我们认为新能源车价格的进一步下行将助力油电平价的趋势，有望带动渗透率稳固提升 出海：中国电动化进程全球领先，产业链完备且高度成熟，产品已获国内市场充分检验，技术优势明显，随着比亚迪等头部品牌陆续进入欧洲、中亚与东南亚市场，预计我国新能源车出口有望延续23年高景气度 我们认为以上因素将驱动中国新能源车渗透率维持稳固提升的态势，预计2024年中国新能源车销量有望达1150~1200万辆，同比 +21.7%~27.0% 欧洲市场：去年高基数+地缘政治供给扰动下增速放缓。23年注册销量300.9万，同比+16.2%，累计渗透率23.4%，同比 +0.5pcts。23年多国补贴开始退坡，导致22Q4抢装需求透支带来高基数，叠加地缘政治对本土产能与进口航运等供给端扰