电力设备及新能源行业2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年动力电池板块投资策略：行业步入 筑底期，关注电池出海与新技术落地 2024年3月8日 分析师 研究助理 执业证书编号：S1480516110001 执业证书编号：S1480123010003 吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 洪一电话：0755-82832082邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 行业报告 电力设备及新能源 看好/维持 投资摘要： 我们认为电动化的大势并未改变，全球新能源车渗透率仍处于S型增长曲线上升的早期阶段。随着政策的持续引导激励以及产品供给的不断完善，美国、东南亚等海外市场需求有望快速发力崛起，成为行业增长的新一轮驱动力，同时快充等技术的加速迭代将加速油电平价进程，我们认为动力电池作为新能源车产业链核心环节，将持续受益于产业链成长的过程，未来仍将维持稳固增长趋势。 当前板块核心问题依旧在于供给过剩，短期内基本面仍处于筑底阶段，行业扩张速度已明显放缓，下游竞争日益激烈叠加行业再融资政策的收紧，对各企业资金端压力持续提升，行业有望加速进入尾部出清阶段，供需格局有望迎来边际改善。当前碳酸锂价格低位震荡且下行空间有限，对产业链价格下降具备一定支撑，我们认为在需求端增速维持稳定，供给端由扩张放缓转向逐步出清的格局下，板块整体盈利能力的弹性或将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机遇。 我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会： 1）动力电池出海提速：海外市场处于发展早期且潜力巨大，龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，有望凭借中国锂电产业链技术与成本端强大的竞争优势，充分受益海外市场优于国内的竞争环境与利润空间，持续分享全球电动化浪潮红利。建议关注美国电池材料/电芯产能抢先落地、欧洲产能已投产的国轩高科，同时欧美 布局相对领先的宁德时代亦为受益标的。 2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：锂电新技术层出不穷备受市场关注，其中快充电池技术相对成熟且满足当前补能需求痛点，明年即将上市的爆款车型多数配置高压快充，行业有望加快推进快充电池平价化趋势，24年或成为快充产业链发展提速元年。此外，预计特斯拉、亿纬锂能大圆柱电池将于24年实现批量生产，关注应用端落地进程及相关产业链机遇。 主要受益标的为快充技术优势显著且产品已有装机的宁德时代以及4680电池即将放量的亿纬锂能。 3）盈利分化趋势或将扩大：锂电池环节盈利提升的关键在于与下游客户的议价能力与成本端控制能力。头部厂商技术积累深厚，更具差异化的产品矩阵可充分覆盖下游客户不同层级需求，有较强的议价能力，且在生产规模、精细化制造能力以及 产业链一体化布局等方面全面领先二线厂商，在行业竞争有所加剧、产品与原材料价格波动的背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。受益标的为产品体系覆盖全面、产业链一体化布局优势显著的宁德时代。风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS( 元) P E 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 国轩高科 0.18 0.34 0.70 1.16 110.9 56.9 27.6 16.7 强烈推荐 宁德时代 12.58 9.97 10.86 12.99 22.9 16.1 14.7 12.3 - 亿纬锂能 1.72 2.09 2.68 3.29 22.1 18.1 14.1 11.5 - 资料来源：公司财报、iFinD、东兴证券研究所（估值基于2024.03.07收盘价计算，未评级标的盈利预测取iFinD90天一致预期） P2东兴证券深度报告 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 目录 1.板块回顾：估值进入筑底阶段4 2.需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长5 2.1中国市场：23年表现稳健，近期价格战有延续态势5 2.2欧洲与美国市场：政策调整或扰动影响短期增长，关注产品供给与降本进程7 3.竞争格局：龙头优势稳固，二线格局存变8 4.电池出海：产业链全球竞争优势日益凸显，龙头已抢先完成欧美市场布局9 5.板块盈利：行业去库已至尾声，预计全年盈利维持稳健11 6.新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱与钠电进展14 6.1800V高压架构产品放量叠加平价快充电池落地，24年有望成为快充产业链发展提速元年14 6.2多家企业大圆柱电池放量在即，密切关注规模化生产进程16 6.3多领域应用落地提速，钠离子电池渗透率有望开启上升阶段19 7.2024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线22 8.风险提示23 相关报告汇总24 插图目录 图1：电池板块（SW电池）估值水平/行情走势与新能源车需求增长变化关系4 图2：电池板块估值水平处于历史底部区间4 图3：电池板块成交额占全A比值低于3年均值一倍标准差4 图4：中国新能源车销量（万辆）变化趋势5 图5：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆）变化情况5 图6：汽车经销商库存预警指数变化趋势5 图7：新能源乘用车库存规模（万辆）变化趋势5 图8：欧洲新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势7 图9：美国新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势7 图10：奔驰集团长期电动化战略目标（2024）8 图11：奔驰集团新能源车降本规划8 图12：中国动力电池装机量（GWh）变化趋势8 图13：中国动力电池装机份额变化趋势8 图14：各电池企业前五大客户销售收入占比9 图15：各电池企业前五大客户装机占比9 图16：全球动力电池装机份额变化趋势10 图17：中国电池企业装机份额变化趋势10 图18：行业单季度营收与利润变化趋势12 图19：行业单季度利润率与费用率变换趋势12 图20：各电池企业单季度毛利率变化趋势12 图21：各电池企业单季度期间费用率变化趋势12 P3 东兴证券深度报告 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 图22：各电池企业度电非原材料成本（元/Wh）12 图23：各电池企业度电折旧摊销成本（元/Wh）12 图24：行业存货变化趋势（亿元）13 图25：行业存货周转天数变化趋势13 图26：行业资本性支出变化趋势（亿元）13 图27：各电池企业资本性支出同比变化趋势13 图28：中国高压快充技术发展趋势15 图29：中国高压快充车型销量预测（万辆）15 图30：宁德时代发布“神行”超充电池16 图31：全极耳结构电子流通路径变化17 图32：全极耳结构发热量显著降低17 图33：特斯拉4680电池CTC技术方案与电芯排布18 图34：特斯拉4680电池填充聚氨酯材料18 表格目录 表1：主流新能源车企降价促销情况6 表2：中国动力电池厂商海外产能布局情况11 表3：2023年中国新上市新能源车型续航里程情况14 表4：各动力电池厂商快充电池产品布局情况15 表5：“神行”超充电池技术创新16 表6：特斯拉4680电池产能规划及批量生产进度情况18 表7：各车企大圆柱电池布局及应用进展情况18 表8：全球大圆柱电池产能规划情况19 表9：中国钠离子电池储能项目进展统计20 表10：中国钠离子电池电动两轮车产品应用情况20 表11：中国钠离子电池新能源乘用车产品应用情况21 表12：各企业钠离子电池产能规划情况21 P4东兴证券深度报告 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 1.板块回顾：估值进入筑底阶段 回顾历史板块走势与行业需求端新能源车销量增长的变化趋势，20年板块估值领先于新能源销量增速高增一年左右开始提升，带动板块行情启动，21年H1板块估值达到顶峰，之后随新能源增速同步下行，板块亦开始了长达近2年的调整，前期估值的提升主要体现了市场对于新能源长期空间以及中短期渗透率快速提 升的较高预期。而23年随着新能源车增速放缓、渗透率提升出现进入瓶颈期的表征，板块整体进入持续调整阶段，全产业链竞争的加剧短期内放大了市场对于行业进入量利走弱困境的担忧，此外对于产业链出海逻辑，海外政策与地缘政治的不确定性的增加也带来估值修复的压力。 图1：电池板块（SW电池）估值水平/行情走势与新能源车需求增长变化关系 资料来源：iFinD、中汽协、东兴证券研究所 当前板块处于周期探底阶段，估值与市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期。我们认为板块估值已基本反映了市场对于行业基本面的悲观预期，板块进一步下跌空间有限。从长期角度，全球新能源车渗透率依旧处于增长曲线的早期阶段，预计未来行业营收与利润仍将保持稳定增长，新技术突破及中短期内海外市场需求与政策超预期的边际变化或将成为板块反弹升力的潜在催化因素。 电池PETTM 三年均值 ±1Std ±2Std 图2：电池板块估值水平处于历史底部区间图3：电池板块成交额占全A比值低于3年均值一倍标准差 电池成交额占比MA90 三年均值 ±1Std ±2Std 1505.0% 1204.0% 903.0% 602.0% 301.0% 0 18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09 0.0% 18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09 资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所 P5 东兴证券深度报告 2024年动力电池板块投资策略：行业步入筑底期，关注电池出海与新技术落地 2.需求端：国内竞争或有加剧，海外政策调整扰动短期增长 2.1中国市场：23年表现稳健，近期价格战有延续态势 23年行业销量增长稳健。2023年中国市场新能源车累计销量944.8万辆，同比+37.5%，累计渗透率 31.4%，同比+5.9pct。23H1“国六A”燃油车主动降价去库以及特斯拉降价促销引起价格战，观望情绪浓厚需求疲软，Q3各车企重磅新车密集上市带动需求端景气度回暖，23全年新能源车销量整体稳健增长，同比增速虽放缓但渗透率提升趋势依旧强劲，自5月来月度渗透率稳定超30%。24年1月各车企加大促销活动力度，短期内销量提振显著，1月新能源车销量72.9万辆，同比+78.7%。 自主品牌持续发力海外市场。2023年新能源车累计出口约104.1万辆，同比+69.2%，剔除特斯拉中国，自主品牌累计出口69.7万辆，同比+102.6%，占比66.9%，同比+11.0pct，自主品牌持续发力，23年比亚迪累计出口达24.3万辆，同比+338.5%，7月来海豚/海豹等车型进入海外，持续发力东南亚、欧洲等市场。 100 2021 2024 2022 23同比 2023 24同比 120% 100% 80 80% 60 60% 40 40% 20% 20 0% 0 -20% 图4：中国新能源车销量（万辆）变化趋势图5：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆）变化情况 特斯拉上汽比亚迪 易捷特其他非特斯拉占比 100 80% 8060% 60 40% 40 2020% Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23 00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中汽协、东兴证券研究所资料来源：乘联会、东兴证券研究所，