建筑材料行业深度报告2024年中报综述：板块承压延续，景气仍待筑底，关注出海、水利等方向

建筑材料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·建筑材料 2024年中报综述：板块承压延续，景气仍待筑底，关注出海、水利等方向 增持（维持） 投资要点 产业链景气探底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底，24Q2收入端承压加剧，盈利能力底部徘徊。收入端转为同比负增长主要因实物需求表现疲弱，下游基建、地产现金流仍然紧张，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类需求疲软，但行业亏损面扩大的背景下供给 侧呈现优化的迹象，景气开始分化。从ROE（TTM）来看，装饰装修、国际工程24Q2的ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，装饰装修预计主要得益于资产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于疫后一带一路地区基建景气提升、公司海外经营成本改善，基建房建、装修建材的ROE（TTM）较Q1下行，预计主要因需求疲软背景下行业竞争加剧。 利润表：收入端承压加剧，盈利能力继续筑底。 （1）24Q2收入端承压加剧，盈利能力底部徘徊。收入端转为同比负增长主要因实物需求表现疲弱，下游基建、地产现金流仍然紧张，收入扩 2024年09月05日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 证券分析师杨晓曦 执业证书：S0600524080001 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类需求疲软，收入端减速较为明 建筑材料沪深300 显的子行业主要是装修建材、基建房建，均由Q1的正增长转负。 （2）24Q2基建地产链毛利率环比和同比基本小幅改善。其中毛利率同比呈改善态势的子行业主要是基建房建、国际工程和海外工程，反映建筑工程类企业加大对项目毛利率的管控；毛利率同比呈下降趋势的子行业主要是水泥（实物需求释放较慢、行业竞争加剧）、玻璃玻纤（去年同 期基数较高）。 （3）24Q2基建地产链ROE（TTM）继续筑底，建材行业环比下降，水泥、玻璃玻纤、装修建材子行业盈利能力均继续承压，建筑行业环比下降，其中主要是基建房建子行业的拖累。 现金流与资产负债表：经营性现金流表现分化，杠杆率承压上行。 （1）24Q2基建地产链经营性现金流表现分化，在下游现金流持续紧张的背景下，24Q2收现比未出现明显的改善，子行业表现有一定的分化，其中承压比较明显的子行业主要是建筑行业中的基建房建、专业工程子行业，反映终端客户资金链持续紧张的影响，装修建材子行业变化不大，反映企业积极控制回款的成效。 （2）基建地产链24Q2的资产负债率环比小幅上升，反映盈利和现金流同时承压的影响，上升超过1pct的主要有装饰装修、装修建材、其他材料、基建房建、专业工程子行业。 （3）基建地产链截至24Q2应收账款及票据周转天数（TTM）上升，反映下游基建、地产资金持续偏紧的影响下，不仅收现比改善受限，此外存量应收款项仍有待进一步化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比24Q1增加明显的子行业主要是设计咨询、其他材料、专业工程等。 景气判断建材板块： （1）大宗建材：今年以来内需占比大的水泥、玻璃等品种需求承压加剧，外需有一定比重的玻纤需求虽显现出韧性，但增量不足，因此行业供需矛盾均出现了阶段性加重的状态，导致竞争加剧。其中水泥上半年全行业亏损，玻纤Q1行业盈利也下探至历史低点，Q2随着新增供给的 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% 2023/9/52024/1/42024/5/42024/9/2 相关研究 《景气仍有压力，关注地产政策》 2024-09-02 《住房养老金试点，老旧小区改造有望加快》 2024-08-26 1/45 东吴证券研究所 控制和龙头企业复价开始反弹，玻璃盈利则从中高位开始下降。展望下半年，在地产链继续承压，基建和外需的对冲仍存在不确定性的背景下，景气的回升有赖于供给侧的改善推动供需平衡修复。随着水泥行业自律改善、产业政策的进一步落地，玻纤新增产能投放节奏进一步放缓，我们认为水泥、玻纤景气有望稳步改善，浮法玻璃行业仍需观察在产产能冷修的节奏。 （2）消费建材：需求低迷，收入端压力Q2显著增加；竞争加剧致毛利率同比下降，加之收入规模下滑致费用摊薄减少，应收规模有所收缩但长账龄应收的组合计提影响当期业绩，盈利能力亦承压。展望下半年，短期内地产销售表现疲弱、竣工端压力加大，收入端仍将承压。盈利端 价格竞争并未进入尾声，但具有渠道和品牌优势的C端品牌仍具经营韧性，盈利能力较为稳定。 建筑板块：（1）2024年上半年基建投资增长保持平稳，但月度增速趋势有所回落，结构上看水利、铁路等细分领域投资表现良好，市政类投资表现较弱，基建板块相关子行业收入端和订单均有体现，下半年基建增速维持仍需项目继续落地以及准财政工具进一步发力；（2）地产投资和 开工压力仍大，房建工程和装饰装修板块收入下滑压力持续显现，资产负债表仍需修复；（3）国际工程板块保持较高景气，主要受益于一带一路地区基建景气提升和出海力度持续扩大，结合上半年对外承包工程新签合同额增速来看，预计下半年海外工程需求景气度有望保持；（4）专业工程板块需求整体压力增加，收入降幅有所扩大，盈利承压明显，但 结构上有所分化，传统制造产业需求相对较弱，新基建相关专业方向景气度相对较高，如洁净室工程板块等，下半年预计结构分化仍将保持，关注细分景气领域。 风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。 2/45 东吴证券研究所 内容目录 1.概要6 2.利润表分析8 2.1.收入10 2.2.成本与费用14 2.2.1.毛利率14 2.2.2.期间费用率19 2.3.销售净利率和ROE32 3.现金流与资产负债表35 3.1.现金流35 3.2.资产负债表38 3.2.1.资产负债率38 3.2.2.周转天数与净营业周期41 4.风险提示44 3/45 东吴证券研究所 图表目录 图1：基建地产链及主要子行业24Q1、24Q2营收同比增速在近3/10年营收增速中的分位值..8 图2：基建地产链及主要子行业截至24Q1、24Q2对应的ROE（TTM）在近3/10年ROE （TTM）中的分位值9 图3：基建地产链及主要子行业24Q1、24Q2的销售净利率在近3/10年销售净利率中的分位值 ....................................................................................................................................................................9 图4：基建地产链及主要子行业单季营业收入同比增速10 图5：基建地产链及主要子行业单季归母净利润同比增速11 图6：基建地产链及主要子行业单季毛利率15 表1：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速111 表2：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速212 表3：样本上市公司营收、归母净利润单季及累计同比增速314 表4：样本上市公司单季毛利率及同比变化116 表5：样本上市公司单季毛利率及同比变化217 表6：样本上市公司单季毛利率及同比变化318 表7：基建地产链主要子行业单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化19 表8：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化120 表9：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化221 表10：样本上市公司单季销售费用率，管理、研发费用率及同比变化322 表11：基建地产链主要子行业员工人数情况23 表12：样本上市公司员工人数情况124 表13：样本上市公司员工人数情况225 表14：样本上市公司员工人数情况326 表15：基建地产链主要子行业人均创收、人均创利及同比变化27 表16：样本上市公司人均创收、人均创利及同比变化127 表17：样本上市公司人均创收、人均创利及同比变化228 表18：样本上市公司人均创收、人均创利及同比变化329 表19：基建地产链主要子行业单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及同比变化.30 表20：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及同比变化130 表21：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及同比变化231 表22：样本上市公司单季财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入及同比变化332 表23：基建地产链主要子行业单季销售净利率、ROE（TTM）及同比变化33 表24：样本上市公司单季销售净利率、ROE（TTM）及同比变化133 表25：样本上市公司单季销售净利率、ROE（TTM）及同比变化234 表26：样本上市公司单季销售净利率、ROE（TTM）及同比变化335 表27：基建地产链主要子行业单季经营性现金流、收现比及同比变化36 表28：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及同比变化136 表29：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及同比变化237 表30：样本上市公司单季经营性现金流、收现比及同比变化338 表31：基建地产链主要子行业资产负债率、带息债务及同、环比变化39 表32：样本上市公司资产负债率、带息债务及同、环比变化139 4/45 东吴证券研究所 表33：样本上市公司资产负债率、带息债务及同、环比变化240 表34：样本上市公司资产负债率、带息债务及同、环比变化341 表35：基建地产链子行业应收周转天数（TTM）、应付周转天数（TTM）、净营业周期 （TTM）及同、环比变化42 表36：样本上市公司应收周转天数（TTM）、应付周转天数（TTM）、净营业周期（TTM）及同、环比变化142 表37：样本上市公司应收周转天数（TTM）、应付周转天数（TTM）、净营业周期（TTM）及同、环比变化243 表38：样本上市公司应收周转天数（TTM）、应付周转天数（TTM）、净营业周期（TTM）及同、环比变化344 5/45 东吴证券研究所 基建地产链A股上市公司2024年中报已经基本披露完毕，我们选取了136家A股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司81家、建材公司55家。细分子行业中，建 材行业包括水泥子行业8家、玻璃玻纤子行业9家、装修建材子行业27家、其他材料 子行业11家，建筑行业包括设计咨询子行业25家、装饰装修子行业12家、基建房建 子行业15家、国际工程子行业4家、专业工程子行业25家。本文选取的指标包括： 利润表指标： （1）单季营收同比增速、单季销售净利率、ROE（TTM）位于各自近3/10年对应单季指标的分位值； （2）营收、归母净利润单季及累计同比增速； （3）单季毛利率、销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率、资产与信用减值损失/营业收入、销售净利率； （4）公司人数，24Q1-2累计人均创收、人均创利，ROE（TTM）； 现金流量表指标：单季经营活动产生的现金流量净额，单季收现比； 资产负债表指标：资产负债率，带息债务，应收账款及票据周转率（TTM），应付账款及票据周转率（TTM），净营业周期（TTM）。 1.概要 产业链景气探底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底，24Q2收入端承压加剧，盈利能力底部徘徊。收入端转为同比负增长主要因实物需求表现疲弱，下游基建、地产现金流仍然紧张，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类需求疲软，但行业亏损面扩大的背景下供给侧呈现优化的迹象，景气开始分化。从ROE （TTM）来看，装饰装修、国际