2024年中期医药生物行业投资策略报告：产业政策落地，基本面筑底

证券研究报告|医药生物 强于大市(维持) 产业政策落地，基本面筑底 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 ——2024年中期医药生物行业投资策略报告 行业核心观点： 我们认为当前医药板块正处于逐步筑底的过程中。从板块行情来看， 医药板块指数连续4年下跌，已经调整充分，且板块估值也已到历史低位区间；从政策角度来看，短期负面政策逐渐出清，鼓励性政策逐步落地，行业压制因素缓解；从基本面来看，在经历了过去几年疫情的大起大落之后，各板块的业绩也逐步回归常态增长，医药业务的稳健和可持续特征明显。行业基本面稳健配合估值的吸引力，我们看好医药板块的长期投资价值。 投资要点： 行业回顾：2024上半年年(2024/1/1-2024/06/16）申万医药生物 指数下跌15.54%，跑输沪深300指数20.12个百分点。从工业数据来看，医药制造业收入端仍小幅下滑，但是利润端已经逐步企稳。从估值来看，医药各板块估值仍处于低位区间。 产业政策逐步落地，研发进展持续推进。2024年，多个城市出台 了支持创新产业链的地方政策，真正意义上将支持创新落到实处。随着医药反腐、带量采购等政策的稳定，短期负面影响已充分消化，长期医药行业有望迎来高质量发展期。从今年获批的一类新药数量来看，国产新药占比超八成，国产创新已逐步成为国内新药市场的主力。 化学制药：集采后业绩稳定，板块估值稳健。在经历了九批次带 量采购之后，仿制药市场逐步稳定。集采后的统一管理模式有助于企业降低营销费用，提升利润率。化学制药板块2024Q1在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润大幅增长。考虑到板块的估值相对稳健，我们看好后集采时代的仿制药企业低估值所带来的投资机会。 医疗器械：把握细分增量市场机会。国内医疗器械市场处于高速 成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场，通过产品创新满足新的需求。体外诊断板块在经历了疫情带来的爆发式业绩增长后需要回归常规IVD业务。医疗设备板块受益于设备更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望回升。 医疗服务：CXO板块等待新一轮周期。CXO行业近两年的调整一 方面是行业已经过了初期的高增长时期；另一方面，全球创新药在加息环境下估值压缩，向上游传导至研发外包行业。以创新周期的角度来看，企业业绩释放消化估值，同时周期底部的悲观预期也完全反应在估值之中，行业周期底部特征明显，板块整体行情只需等待新一轮的创新药周期来临。 中药：政策呵护、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的 2024年06月26日 行业相对沪深300指数表现 医药生物沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 三地方政府齐出台创新药产业相关政策文件，关注中药创新药 已披露年报业绩向好，中药新药申报审评提速，关注2024年一季报 血制品板块个股行情分化，关注一季报发布 分析师:宣潇君 执业证书编号：S0270522020002 电话：15121028961 邮箱：xuanxj@wlzq.com.cn 证券研究报告 利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。我们更看好中药产业中的品牌OTC公司，这类公司具备消费属性，适合长期价值投资；同时公司产品主要在院外零售市场，不受集采限制，自主定价空间大。 风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共22页 正文目录 1行业回顾5 1.12024年上半年医药板块持续承压5 1.2工业数据收入端累计同比下滑，利润端逐步企稳6 1.3行业整体估值处于历史相对低位6 2产业政策逐步落地，研发进展持续推进7 2.1创新药产业政策逐步落地7 2.2医药反腐持续推进，正本清源长期利好8 2.3集采政策逐步稳定9 2.4国产研发持续推进9 2.5业绩同比转正，常规诊疗业务稳步增长10 3化学制药：集采后业绩稳定，板块估值稳健11 3.1集采常态化，二级市场影响有限11 3.2业绩恢复，估值稳健11 4医疗器械：把握细分增量市场机会12 4.1市场规模持续增长，国产化机会多12 4.2高值耗材：集采常态化，产品创新才有增量市场14 4.3体外诊断：疫情影响仍需消化15 4.4医疗设备：受益于设备更新政策15 5医疗服务：CXO板块需等待新一轮创新周期16 5.1CXO板块业绩增速下台阶，等待新一轮周期17 5.2周期底部，估值压缩17 6中药：政策利好，基本面稳健，估值合理18 6.1多项政策支持，未来创新发展可期18 6.2板块业绩稳健，估值合理19 6.3看好中药OTC：消费属性，院外零售市场扩容19 7投资建议20 8风险提示21 8.1集采政策力度超预期21 8.2创新药和创新器械研发失败21 图表1：医药生物行业VS沪深300今年以来行情图（2024/1/1-2024/06/16）5 图表2：申万一级行业涨跌幅（2024/1/1-2024/06/16）5 图表3：2024年上半年（2024/1/1-2024/06/16）医药各子行业区间行情6 图表4：医药制造业营业收入累计同比增速（%）6 图表5：医药制造业利润总额累计同比增速（%）6 图表6：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）7 图表7：申万医药二级子行业估值（PE-TTM）7 图表8：2023年医药行业反腐大事件9 图表9：2024年上半年已获批的一类新药10 图表10：医药板块业绩同比增速(%)11 图表11：历次药品集采平均降价幅度11 图表12：化学制药板块业绩同比增速（%）12 图表13：化学制药板块三项费用率（%）12 图表14：化学制药板块估值（PE-TTM）12 图表15：中国医疗器械市场规模（亿元）13 图表16：医疗器械板块业绩同比增速（%）13 图表17：医疗器械板块三项费用率（%）13 图表18：医疗器械板块估值（PE-TTM）14 图表19：国家组织四批次高值耗材集采结果14 图表20：医疗耗材板块业绩同比增速（%）15 图表21：医疗耗材板块三项费用率（%）15 图表22：体外诊断板块业绩同比增速（%）15 图表23：体外诊断板块三项费用率（%）15 图表24：医疗设备板块业绩同比增速（%）16 图表25：医疗设备板块三项费用率（%）16 图表26：医疗服务板块业绩同比增速（%）16 图表27：医疗服务板块三项费用率（%）16 图表28：医疗服务板块估值（PE-TTM）17 图表29：医疗研发外包业绩同比增速（%）17 图表30：医疗研发外包三项费用率（%）)17 图表31：医疗研发外包板块估值（PE-TTM）18 图表32：中药板块业绩同比增速（%）19 图表33：中药板块三项费用率（%）)19 图表34：中药板块估值（PE-TTM）19 图表35：2023年健康产业品牌价值TOP1020 图表36：片仔癀锭剂国内市场零售价格（元/粒）及调价幅度(%)20 1行业回顾 1.12024年上半年医药板块持续承压 2024-01-02 2024-01-08 2024-01-12 2024-01-18 2024-01-24 2024-01-30 2024-02-05 2024-02-19 2024-02-23 2024-02-29 2024-03-06 2024-03-12 2024-03-18 2024-03-22 2024-03-28 2024-04-03 2024-04-11 2024-04-17 2024-04-23 2024-04-29 2024-05-08 2024-05-14 2024-05-20 2024-05-24 2024-05-30 2024-06-05 2024-06-12 医药板块指数持续低迷。2024年上半年（2024/1/1-2024/06/16）申万医药生物指数下跌15.54%，同期沪深300指数上涨4.58%，医药板块跑输沪深300指数20.12个百分点。今年以来，医药板块持续承压，整体下跌明显，仅有部分交易月呈现局部小反弹行情。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31个一级子行业中排名26，表现较差。 图表1：医药生物行业VS沪深300今年以来行情图（2024/1/1-2024/06/16） 资料来源：Wind,万联证券研究所 7.00% 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% -23.00% 医药生物(申万) 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -15.96% 图表2：申万一级行业涨跌幅（2024/1/1-2024/06/16） 煤炭(申万) 银行(申万)家用电器(申万)公用事业(申万)石油石化(申万)有色金属(申万)交通运输(申万)通信(申万) 汽车(申万)非银金融(申万)钢铁(申万) 建筑装饰(申万)国防军工(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)电子(申万) 食品饮料(申万)建筑材料(申万)电力设备(申万)机械设备(申万)美容护理(申万)纺织服饰(申万)房地产(申万)环保(申万) 轻工制造(申万)医药生物(申万)传媒(申万) 商贸零售(申万)社会服务(申万)计算机(申万)综合(申万) 资料来源：Wind,万联证券研究所 二级子行业均表现不佳，创新药相关产业链跌幅较大。受美国《生物安全法》事件持续影响，与创新药产业链相关的医疗服务、生物制品板块跌幅较大，而以中药为代表的内循环产业明显较为抗跌。六大子行业的涨跌幅依次为：中药（-7.61%）、化学制 药（-9.60%）、医疗器械（-12.55%）、医药商业（-12.97%）、生物制品（-23.74%）、医疗服务（-30.37%）。 图表3：2024年上半年（2024/1/1-2024/06/16）医药各子行业区间行情 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 化学制药(申万) 医药商业(申万) 生物制品(申万) 中药Ⅱ(申万) 医疗器械(申万) 医疗服务(申万) 资料来源：Wind,万联证券研究所 1.2工业数据收入端累计同比下滑，利润端逐步企稳 医药工业数据利润端逐步企稳。根据国家统计局数据，2024年1-4月，医药制造业企业营业收入累计同比下降0.8%，利润总额累计同比增长2.3%。受医保控费力度加大、新药研发投入增加、疫情相关产品收入下滑等因素影响，近两年医药制造业收入和利润呈现较小波动，增速相较此前有所下滑，但利润端已有逐步复苏的迹象。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表4：医药制造业营业收入累计同比增速（%）图表5：医药制造业利润总额累计同比增速（%） 资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 1.3行业整