行业底部彰显龙头本色，强资本开支下静待风来

事件：公司3月18日发布年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比+5.92%；归母净利润为168.16亿元，同比+3.59%。23Q4实现营收428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.72%。单Q4归母净利润为41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.54%。公司2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派16.25元（含税），合计约51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为30.34%。 聚氨酯、精细化学量增驱动营收增长，23Q4产能投产+份额扩张驱动销量持续增长。2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他营收673.86/693.28/238.36/274.71亿元，同比分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%，均价同比-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司2023年聚氨酯系列、精细化学品销量显著增长，主因公司MDI、TDI、聚醚、改性产品等产品产能投产，以及市场份额持续扩张。2023年原油价格下降、煤炭供给宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降，公司产品均价下降。23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量130/42万吨，同比+25.00%/+55.56%，环比+4.84%/-2.33%。 产能扩张+成本控制出色，量增价减背景下整体毛利率微增。2023年公司毛利率/净利率为16.79%/10.44%， 同比+0.22pct/+0.15pct。23Q4公司毛利率/净利率9.94%/10.38%，同比+1.68pcts/+2.39pcts，环比-1.24pcts/-0.13pct。分产品，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为27.69%/3.51%/21.42%/9.70%，同比+3.24pcts/-0.23pcts/-6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀，量增价减背景下整体毛利率略微增长。 国内外需求企稳+MDI库存低位，公司逆势扩张弹性可期。3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以旧换新推动家电、家居消费增长。今年美联储降息有望刺激房地产回暖，修复海外需求。此外，根据百川盈孚，截止3月15日，我国MDI工厂库存为7.85万吨，处于近三年来22.49%分位。预期国内需求向好、海外企稳，低库存MDI弹性可期。截至2023年末，公司在建工程504.55亿元，固定资产987.64亿元，同比分别+8.06%、+7.55%。公司MDI、TDI产能推进，后续乙烯二期及蓬莱一期产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。 预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表