2024年1-2月财政数据点评：财政发力不必悲观

事件： 3月21日，财政部公布2024年1-2月财政收支情况。1—2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素，可比增长2.5%左右。 点评：年初一般财政支�已前置发力，2024年财政支�力度不必悲观 年初一般财政前置发力，支出进度创近十年新高。2024年1-2月，广义财政支出累计同比2.7%，主因一般财政支出带动；1-2月一般财政支出累计同比达6.7%，相比之下，受专项债发行进度拖累，1-2月政府性基金支出累计同比-10.2%。从预算完成度看，一般财政支出预算完成度为15.3%、为近十年最高水平。 往后看，财政“余粮”明显增长，万亿国债多为2023年底、2024年初下达等，或可有效支撑后续广义财政支出加力。2023年前三季度财政蓄力下，财政“余粮”规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023 年调增的万亿国债于2023年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年。同时，PSL等“准财政”工具推出、落地相对灵活，可对广义财政支出形成补充。过往经验显示，PSL，政策性开发性银行金融工具、新增贷款额度等落地快、流程短，或可依据经济修复情况适时推出；预算内财政政策亦可加码，例如：1998-2000年、2023年均调增国债额度，2022年地方专项债结转额度批准使用等。 重申观点：2024年财政发力不必悲观。2024年财政结转结余及调入资金规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023年调增的万亿国债于2023年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年；万亿超长期特别国债亦待发行。从实际资金使用角度看，2024年广义财政支出力度或超10%。 常规跟踪：广义财政支�维持一定强度，广义财政收入下滑主因基数影响 广义财政支出维持一定强度。1-2月，广义财政支出累计同比2.7%；其中，一般财政支出累计同比6.7%，较2023年12月提升1.2个百分点；政府性基金支出累计同比下滑10.2%，或缘于地方新增专项债发行进度较慢。1-2月广义财政支出预算完成度为13.5%，与2023年同期持平；一般财政支出预算完成15.3%、为近十年最高水平。 广义财政收入下滑，主因一般财政收入拖累。1-2月，广义财政收入累计同比-2.3%，主因一般财政收入拖累。1-2月一般财政收入同比-2.3%，主因受到2023年年初制造业中小微企业部分缓税入库的高基数及年中出台的减税政策翘尾因素等影响，剔除特殊因素后同比增长2.5%左右。1-2月广义财政收入预算完成度约17.6%、与2023年同期基本持平。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1.年初一般财政支出已前置发力，2024年财政支出力度不必悲观3 2.常规跟踪：广义财政支出维持一定强度，广义财政收入下滑主因基数影响4 风险提示8 图表目录 图表1：2024年1-2月，广义财政支出同比增长2.7%3 图表2：2024年1-2月一般财政支出预算完成进度较快3 图表3：历年财政调入资金及结转结余3 图表4：历年广义财政“赤字”规模3 图表5：2023年12月-2024年1月PSL新增5000亿元4 图表6：历年政策性开发性银行新增贷款4 图表7：2024年1-2月广义财政支出累计同比2.7%4 图表8：广义财政支出分项同比增速4 图表9：2024年1-2月一般财政支出累计同比6.7%5 图表10：2024年1-2月一般财政支出占预算比重创新高5 图表11：2024年1-2月基建、科技支出维持较高强度5 图表12：2024年1-2月教育、社保类支出占比提升5 图表13：2024年1-2月政府性基金支出累计同比-10.2%5 图表14：2024年1-2月政府性基金支出进度为9.3%5 图表15：2024年1-2月新增专项债发行规模为4033亿元6 图表16：2024年1-2月新增专项债发行进度为10%6 图表17：2024年1-2月广义财政收入累计同比-1.7%6 图表18：广义财政收入分项累计同比6 图表19：2024年1-2月一般财政收入累计同比-2.3%7 图表20：2024年1-2月非税收入维持高增长7 图表21：2024年1-2月一般财政收入预算完成度为20%7 图表22：2024年1-2月车辆购置税、消费税增速较高7 图表23：2024年1-2月政府性基金收入累计同比2.7%7 图表24：2024年1-2月政府性基金收入预算完成10.1%7 1.年初一般财政支�已前置发力，2024年财政支�力度不必悲观 年初一般财政前置发力，支出进度创近十年新高。2024年1-2月，广义财政支出累计同比2.7%，主因一般财政支出带动；1-2月一般财政支出累计同比达6.7%，相比之下，受地方专项债发行进度拖累，1-2月政府性基金支出累计同比-10.2%。从预算完成度看，2024年1-2月广义财政支出预算完成度为13.5%、与2023年同期持平，一般财政支出预算完成度为15.3%、为近十年最高水平。 图表1：2024年1-2月，广义财政支出同比增长2.7%图表2：2024年1-2月一般财政支出预算完成进度较快 30 20 10 0 -10 -20 -30 广义财政收支当月增速 (%) 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 广义财政收入广义财政支出 1-2月广义财政支出进度情况 (%) 17 15 13 11 9 7 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 往后看，财政“余粮”明显增长，万亿国债多为2023年底、2024年初下达等，或可有效支撑后续广义财政支出加力。2023年前三季度财政蓄力下，财政“余粮”规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023年调增的万亿国债于2023 年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年。因此，若从实际资金使用角度看，2024年广义财政支出力度不低、或超10%。 图表3：历年财政调入资金及结转结余图表4：历年广义财政“赤字”规模 历年调入及结转结余资金 (万亿元) 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 (万亿元) 3.0 2.4 1.8 1.2 (万亿元)广义财政“赤字”规模及占支出比重 14 12 10 8 6 4 2024E 2 (%) 30 25 20 15 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 从地方预算稳定调节基金调入及使用结转结余中央财政调入资金 调入及结转结余(右轴) 0.6 010 201620172018201920202021202220232024E 国债专项债 一般债盘活存量 特别国债国资调入 “赤字”/支出(右轴) 来源：财政部、Wind、国金证券研究所来源：财政部、Wind、国金证券研究所 同时，PSL等“准财政”工具推出、落地相对灵活，可对广义财政支出形成补充。过往经验显示，PSL，政策性开发性银行金融工具、新增贷款额度等落地快、流程短，或可依据经济修复情况适时推出；预算内财政政策亦可加码，例如：1998-2000年、2023年均调增国债额度，2022年地方专项债结转额度批准使用等。当前，PSL已然加码，2023年12月 -2024年1月PSL余额新增5000亿元。 图表5：2023年12月-2024年1月PSL新增5000亿元图表6：历年政策性开发性银行新增贷款 (亿元)4,500 3,600 2,700 1,800 900 2014-12 0 PSL当月新增及余额 (万亿元)4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2023-09 0.5 (万亿元)政策性、开发性银行历年新增贷款 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0 25% 20% 15% 10% 5% 2023 0% 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2022 中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 中国:抵押补充贷款(PSL):期末余额(右轴) 口行农发行国开行占新增贷款比重(右轴) 来源：、Wind、国金证券研究所来源：政策行网站、Wind、国金证券研究所 重申观点：2024年财政发力不必悲观。2024年财政“余粮”规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元。同时，2023年调增的万亿国债实际资金使用落地大概率在2024年。因此，若从实际资金使用角度看，2024年广义财政支出力度或超10%。2．常规跟踪：广义财政支�维持一定强度，广义财政收入下滑主因基数影响 广义财政支出维持一定强度。1-2月，广义财政支出累计同比2.7%，较2023年12月提升 1.4个百分点；一般财政支出累计同比6.7%，较2023年12月提升1.2个百分点；政府性基金支出累计同比下滑10.2%，较2023年12月的8.4%的降幅继续走阔。1-2月广义财政支出预算完成度为13.5%，与2023年同期持平。 图表7：2024年1-2月广义财政支出累计同比2.7%图表8：广义财政支出分项同比增速 (%)广义财政支出 28 23 18 13 8 3 -2 -7 -12 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -17 (%)广义财政支出当月同比 60 40 20 0 -20 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 -40 当月同比累计同比 一般财政支出政府性基金支出 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 一般财政支出靠前发力，对基建、科技等继续加大支持力度。1-2月城乡社区、农林水、科学技术支出均维持较高强度，同比分别增长19.6%、24.9%、10%；从支出占比来看，社保、教育占比较高，分别为18.6%、15.7%，农林水利、城乡社区、交通运输等基建类支出占比达20%。1-2月一般财政支出预算完成度为15.3%，处于近十年最高水平。 (%) 一般公共财政支出 图表9：2024年1-2月一般财政支出累计同比6.7%图表10：2024年1-2月一般财政支出占预算比重创新高 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 (%)1-2月一般财政支出占预算比重 18 15 12 9 6 当月同比累计同比 3 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2