2024年3月财政数据点评：财政发力，短期扰动与长期掣肘

事件： 4月22日财政部公布一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算收入60877亿元，同比下降23，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长22左右。 点评：财政支力度下滑，专项债发行较慢或为短期扰动，土地让收入能否企稳仍需长期观察 3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。3月，广义财政支出累计同比由正转负 降至15，当月同比为78、较12月同比下滑超10个百分点。从预算完成度看，3月广义财政支出预算完成度为81、低于2023年同期的91，政府性基金支出预算完成度仅55、明显低于2023年同期的73。 往后看，财政“余粮”明显增长，万亿国债多为2023年底、2024年初下达等，或可有效支撑后续广义财政支出加力。 一季度新增专项债发行较慢或为短期扰动。2024年一季度，地方新增专项债共发行6341亿元，低于2023年一季度新 增专项债发行的136万亿元；一季度地方新增专项债发行进度仅16、落后2023年同期约19个百分点。4月中旬国家发改委表示对专项债项目已筛选完毕，5月起地方新增专项债或可提速，支撑后续政府性基金支出加力。 土地出让收入能否企稳或将长时间掣肘广义财政支出强度。2024年政府性基金收入增长目标设定为01，但一季度地方国有土地出让收入仍持续下滑、3月同比下降21。根据2023年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降10，对应广义财政支出增速下降近2。后续土地出让收入能否企稳或是影响广义财政支出强度的重要因素之一。重申观点：3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。专项债发行较慢或为短期扰动，4月中旬国家发改委对专项债项目已筛选完毕，5月地方新增专项债或可提速，进而支撑政府性基金支出加力。一季度百城土地成交仍处过往较低水平，4月新房成交同比尚在探底，后续土地出让收入能否企稳仍需观察。 常规跟踪：广义财政支强度明显回落，主因专项债及土地让收入拖累 广义财政支出强度明显回落。3月，广义财政支出累计同比由正转负降至15，当月同比为78；一般财政支出当月同比下降29，较12月下降近3个百分点；政府性基金支出当月同比下滑23，较12月降幅走阔近13个百分点。3月广义财政支出预算完成度为81，低于过去五年同期的85。 广义财政收入延续低迷。3月，广义财政收入当月同比5，剔除基数影响，两年复合同比为24与12月的23基本持平。广义财政收入延续下滑主因政府性基金收入拖累；3月政府性基金收入同比下降近16较12月回落近19个百分点。3月广义财政收入预算完成度为66，低与2023年同期的7，与过去五年平均67基本持平。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1支出力度下滑，专项债为短期扰动，土地出让收入能否企稳仍需跟踪3 2常规跟踪：广义财政支出强度明显回落，主因专项债及土地出让收入拖累4 风险提示7 图表目录 图表1：2024年12月，广义财政支出同比增长273 图表2：2024年12月一般财政支出预算完成进度较快3 图表3：2024年一季度新增专项债发行规模为6341亿元3 图表4：2024年一季度月新增专项债发行进度为163 图表5：2024年4月新房成交同比延续下探4 图表6：2024年年初百城土地成交溢价率仍处过往较低4 图表7：2024年3月广义财政支出当月同比784 图表8：广义财政支出分项同比增速4 图表9：2024年3月政府性基金支出当月同比235 图表10：2024年3月政府性基金支出进度为555 图表11：2024年3月一般财政支出当月同比295 图表12：2024年3月一般财政支出占预算比重创新高5 图表13：2024年3月社保等支出维持增长5 图表14：2024年12月教育、社保类支出占比提升5 图表15：2024年3月广义财政收入当月同比56 图表16：广义财政收入分项累计同比6 图表17：2024年3月政府性基金收入当月同比约166 图表18：2024年3月政府性基金收入预算完成426 图表19：2024年3月一般财政收入累计同比247 图表20：2024年3月非税收入维持高增长7 图表21：2024年3月一般财政收入预算完成度为737 图表22：2024年3月个人所得税、企业所得税增速较高7 1支力度下滑，专项债为短期扰动，土地让收入能否企稳仍需跟踪 3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。3月，广义 财政支出累计同比由正转负降至15，当月同比为78、较12月同比下滑超10个百分点。从预算完成度看，2024年3月广义财政支出预算完成度为81、低于2023年同期的91；其中，政府性基金支出预算完成度仅55、明显低于2023年同期的73及过去五年同期的均值6，一般财政支出预算完成度为92、略低于2023年同期的98。 图表1：2024年3月，广义财政支出同比增长27图表2：2024年一季度政府性基金支出预算完成度较低 30 20 10 0 10 20 30 广义财政收支当月增速 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 广义财政收入广义财政支出 一季度广义财政支出进度情况 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 广义财政一般财政政府性基金 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 一季度新增专项债发行较慢或为短期扰动。2024年一季度，地方新增专项债共发行6341 亿元，低于2023年一季度新增专项债发行的136万亿元；发行进度上看，一季度地方新增专项债发行规模占新增额度比例仅16、落后2023年同期约19个百分点。3月地方新增专项债仅发行2307亿元、低于2023年同期近3000亿元。2024年一季度新增专项债发行较慢或缘于对应项目筛选慢于2023年同期。4月中旬国家发改委表示对专项债项目已筛选完毕1，5月起地方新增专项债或可提速，支撑后续政府性基金支出加力。 图表3：2024年一季度新增专项债发行规模为6341亿元图表4：2024年一季度月新增专项债发行进度为16 亿元地方新增专项债发行规模 15000 12000 9000 6000 3000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地方新增专项债发行进度 结存限额 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2020年2021年 2022年2023年 2020年2021年 2023年2024年 2022年 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 相较专项债发行较慢的短期扰动，土地出让收入能否企稳或将长时间掣肘广义财政支出强度。2024年政府性基金收入增长目标设定为01，但一季度地方国有土地出让收入仍持续下滑，3月同比下降21。同时，年初新房成交延续低迷态势，土地成交溢价率、成交面积仍处过往较低水平，土地出让收入能否完成企稳仍需跟踪。根据2023年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降10，对应政府性基金收入下滑9，广义财政支出增速下降近2。后续土地出让收入能否企稳或是影响广义财政支出强度的重要因素之一。（详见《被“低估”的财政》） 1httpwwwsciogovcnlive202433754twflag1 图表5：2024年4月新房成交同比延续下探图表6：2024年年初百城土地成交溢价率仍处过往较低 0 5 10 15 20 25 30 35 40 商品房成交同比变动两年复合 一线城市二线城市三线城市合计 3月同比变动4月同比变动同比差值右轴 0 5 10 15 20 25 全国百城土地成交情况 60 50 40 30 20 10 201003 201010 201105 201112 201207 201302 201309 201404 201411 201506 201601 201608 201703 201710 201805 201812 201907 202002 202009 202104 202111 202206 202301 202308 202403 0 万平方米 16000 13000 10000 7000 4000 1000 土地溢价率5MMA土地成交面积右轴5MMA 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：3月广义财政支出明显回落，主因专项债发行进度较慢及土地出让收入拖累。专项债发行较慢或为短期扰动，4月中旬国家发改委对专项债项目已筛选完毕，5月地方新增专项债或可提速，进而支撑政府性基金支出加力。而一季度百城土地成交规模及溢价率仍处过往较低水平，4月新房成交同比尚在探底，后续土地出让收入能否企稳仍需观察。2常规跟踪：广义财政支强度明显回落，主因专项债及土地让收入拖累 广义财政支出强度明显回落。3月，广义财政支出累计同比由正转负降至15，当月同比为78；一般财政支出当月同比下降29，较12月下降近3个百分点；政府性基金 支出当月同比下滑23，较12月降幅走阔近13个百分点。3月广义财政支出预算完成度为81，低于过去五年同期的85。 图表7：2024年3月广义财政支出当月同比78图表8：广义财政支出分项同比增速 广义财政支出 28 23 18 13 8 3 2 7 12 201903 201906 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 17 广义财政支出当月同比 60 40 20 0 20 201911 202003 202007 202011 202103 202107 202111 202203 202207 202211 202303 202307 202311 202403 40 当月同比累计同比 一般财政支出政府性基金支出 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 政府基金支出力度继续下探，多缘于专项债及土地出让收入拖累。3月，政府性基金支出当月同比23、较12月降幅走阔近13个百分点。从预算完成进度看，3月政府性基金支出预算完成度55，低于2023年同期的73。政府性基金支出继续下探，多缘于收入端土地财政低迷及一季度地方新增专项债发行较慢拖累，一季度地方新增专项债额度发行进度仅16，低于2023年同期的36。 图表9：2024年3月政府性基金支出当月同比23图表10：2024年3月政府性基金支出进度为55 政府性基金支出增速 80 60 40 20 0 20 40 201909 201912 202003 202006 202009 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 60 9 6 3 3月政府性基金支出占预算比重 当月同比累计同比 0 20172018201920202021202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 一般财政支出强度回落，社保就业、文旅传媒支出维持一定强度。3月一般财政支出同比下降29、较2月下滑近10个百分点；分项中，社保就业、文旅传媒维持一定强度，当月同比分