精密加工龙头企业，工业母机新业务有望突破放量

精密加工稀缺标的，三大产业梯队助力公司发展。贝斯特成立于1997年，以工装夹具业务起家，成立以来一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。公司利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，目前构建了三梯次产业战略布局：一为涡轮增压器零部件为主的各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二为新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等新能源汽车零部件业务；三为工业母机领域直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 涡轮增压器业务提供稳定现金流，新能源零部件业务带来第二增长曲线。公司深耕涡轮增压器零部件加工领域。涡轮增压器可以应用于燃油车、新能源混动汽车、氢燃料电池车上，受到我国“节能减排”政策的推动，未来涡轮增压器在汽车中的配置率预计将进一步提升。未来伴随混动车型以及增程车型的快速起量，公司涡轮增压器零部件业务有望保持稳定增长。另一方面，公司通过收购兼并+合资控股等方式，快速切入新能源铝合金铸件领域。目前，公司纯电动汽车核心零部件方面，产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等新能源汽车零部件，并且公司已经与新能源汽车领域众多知名企业建立合作，给公司注入新的成长动力。 布局丝杠+导轨核心传动部件，打开全新增长空间。滚动丝杠副、滚动直线导轨副是滚动功能部件重要组成部分，近年来高速、高精及高品质的加工需求不断提升，催生了丝杆导轨更大且更为高端的市场需求。而高端滚珠丝杠技术壁垒高，国产化率低，有较大提升空间。2022年1月，公司设立全资子公司宇华精机，全面布局直线滚动功能部件，快速切入“工业母机”新赛道。截至23H1，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。 盈利预测及投资建议：未来随着新能源铝铸件业务放量，以及丝杠导轨产品取得进展，公司业绩有望再上一个台阶，我们预计2023-2025年公司营收分别为14.02/17.68/22.37亿元，归母净利润分别为2.86/3.52/4.54亿元，EPS分别为0.84/1.04/1.34元/股，对应当前股价PE为34.7/28.2/21.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新项目落地不及预期风险、产能建设不及预期。 1.涡轮增压器零部件龙头企业，横向布局三大产品线 1.1.涡轮增压器零部件龙头，新能源+工业母机注入新成长动力 贝斯特以工装夹具业务起家，后延伸至涡轮增压器零部件领域，目前已布局三大产业梯队。公司成立于1997年，成立之初公司主营业务为工装夹具业务，主要为机床厂商提供工装夹具以满足生产过程中精确定位的需求。2001年，公司正式进入增压器精密件制造领域，开发出汽车涡轮增压器相关零配件如涡轮壳、精密零部件等产品。2017年，贝斯特正式登陆深交所创业板。近年来公司积极探索布局新能源汽车相关业务，并成功切入氢燃料电池、新能源汽车轻量化结构件领域。2022年，公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道。 图1：公司发展历程 目前，围绕公司三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块： （1）原有业务：以精密加工为特长，持续做强各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，主要产品包括涡轮增压器零部件即叶轮、中间壳、压气机壳以及精密轴承件等；发动机零部件即发动机缸体、缸盖；智能装备及工装业务产品主要包括工装夹具、飞机机身自动化钻铆系统、生产自动化系统等。公司主要产品对于加工精度、质量稳定性要求较高，公司引进世界领先的加工、检测设备，对产线进行自动化升级改造，公司已成为世界著名涡轮增压器的全球供应商。 （2）新能源汽车零部件业务：重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品； （3）工业母机领域：全面布局直线滚动功能部件，产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 表1：公司产品矩阵图 图2：公司主要产品图示 1.2.公司营收稳定增长，盈利能力优秀 公司营收及归母净利润增长稳健，2015-2022年营收及归母净利润CAGR分别为12.6%/13.6%。汽车零部件业务推动公司营收、净利润规模稳步增长，公司营收从2015年的4.77亿元增长至2022年的10.97亿元，CAGR为12.6%，归母净利率从2015年的0.94亿元增长至2022年的2.29亿元，CAGR为13.6%。 2023Q1-Q3公司业绩亮眼，实现营收10.07亿元，同比+26.7%；实现归母净利润2.10亿元，同比+36.7%。 汽车零部件业务推动公司营收快速增长。汽车零部件业务为公司主要收入来源，汽车零部件业务营收从2015年的3.46亿元增长至2022年的10.07亿元，2022-2023H1营收占比均在90%以上。其中2023H1公司汽车零部件业务/工装夹具业务/其他零部件营收占比分别为91.8%/4.6%/2.0%。 图3：2015-2023Q3公司营收水平 图4：2015-2023Q3公司归母净利润水平 图5：公司各业务营收情况 2015-2023Q3期间，公司毛利率&净利率保持稳定，盈利能力优秀。公司毛利率维持在35%左右，净利率维持在20%左右。2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为34.5%/21.0%。 从期间费用率看，公司2018年以来期间费用率稳定在15%左右。2023Q1-Q3公司期间费用率为13.1%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.6%/8.9%/3.5%/0.1%。 图6：公司毛利率&净利率 图7：公司期间费用率情况 2023H1公司内销/外销营收占比分别为59%/41%。从毛利率上看，2022年以来，外销毛利率高于内销毛利率，2023H1公司内销/外销毛利率分别为31.6%/35.9%。 图8：公司内/外销营收情况 图9：公司内/外销毛利率水平 1.3.公司股权结构相对集中 公司的实际控制人为曹余华家族。曹余华与谢似玄为夫妻关系，曹逸为二人之女。截至2023Q3，曹余华先生直接持有贝斯特5.15%的股份，通过无锡市鑫石投资合伙企业（有限合伙）及无锡贝斯特投资有限公司间接持有公司股份。谢似玄和曹逸分别持有贝斯特1.40%和2.81%股份。 贝斯特旗下共有3家全资子公司和1家控股子公司，分别经营新能源汽车零部件和工业母机业务；同时持有经营半导体行业的旭电科技20%股份。 图10：贝斯特股权结构（截至2023年三季报） 2.涡轮增压器业务提供稳定现金流，新能源零部件业务带来第二增长曲线 2.1.深耕涡轮增压器领域，保持稳定增长 涡轮增压器是一种利用发动机工作产生的废气作为动力来源的空气压缩机。 涡轮增压器主要由涡轮机和压缩机两部分组成，通过一根传动轴连接。涡轮的进气口与发动机排气歧管相连，排气口与排气管相连；压缩机的进气口与进气管相连，排气口则接在进气歧管上。通过利用发动机排出的废气惯性冲力来推动涡轮高速运转，从而带动同轴的压缩机高速转动，强制地将增压后的空气压送到气缸中。进入气缸的空气压力和密度增大，可以燃烧更多的燃料，相应增加燃料量和调整发动机转速，就可以增加发动机的输出功率。 图11：涡轮增压空气流动示意图 图12：涡轮增压器内部结构 从竞争格局看，涡轮增压器市场呈现寡头竞争格局，并且主要受外资品牌主导。从全球市场看，2017年年产量排名前五的涡轮增压器制造商占据了全球90%以上的市场份额，分别为霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨以及博世马勒。从国内市场看，由于国际涡轮增压器制造厂商为降低成本，纷纷在欧洲、亚太等地区建造生产基地，因此国际涡轮增压器制造商在国内车用涡轮增压器市场中同样占据主导地位。 图13：2017年全球涡轮增压器市场份额 图14：2020年中国涡轮增压器市场份额 我国汽车市场涡轮增压器渗透率不断提升。涡轮增压器可以应用于燃油车、新能源混动汽车、氢燃料电池车上，装有涡轮增压器的汽车具有燃油效率高、低排放的优势，同时受到我国“节能减排”政策的推动，未来涡轮增压器在汽车中的配置率预计将进一步提升。据盖世汽车研究院预测，到2025年，我国内燃机车型的涡轮增压器配给率将达到71%左右，混动乘用车车型的涡轮增压器配给率则将达到88%左右。 图15：我国混动乘用车车型涡轮增压器渗透率 表2：含涡轮增压器主要热销混动车型品牌车型东风乘用车 公司深耕涡轮增压器零部件加工领域，精密加工技术优势突出。公司自2005年进入汽车涡轮增压零部件加工领域，在精密零部件加工领域形成了自身优势。 目前涡轮增压器零部件是公司的主营业务，主要产品包括叶轮、中间壳、精密轴承件、齿轮轴、压气机壳，客户覆盖世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业盖瑞特（原霍尼韦尔）、康明斯、博马科技、博格华纳、皮尔博格、长春富奥石川岛、上海菱重、三菱重工、宁波丰沃等供应商。 表3：公司涡轮增压器产品零部件产品 2.2.收购兼并+合资控股，快速切入新能源铝合金铸件领域 收购苏州赫贝斯，切入特斯拉供应体系。2020年1月，公司正式完成对苏州赫贝斯实业有限公司51%股权的收购，公司充分依托赫贝斯的市场资源，推动公司进入特斯拉公司供应链，并于2020年2月份正式取得特斯拉供应商代码。苏州赫贝斯主要产品为锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件，在铝合金和压铸零部件具备优势，产品涵盖新能源电动汽车安全扣件、汽车充电扣等，客户包括美国特斯拉公司、汽车零部件制造商日本YAZAKI公司、汽车安全系统制造商瑞典AUTOLIV公司、美国BROOKS仪器公司以及EMI等公司。 合资控股易通轻量化，切入新能源汽车领域。2020年1月，公司出资投资易通轻量化技术有限公司，快速布局新能源汽车车载充电模组等轻量化产品的研发、生产和销售，直接切入到电动车等新领域。目前，易通轻量化公司开拓了包括美达、北极星等下游客户，其产品最终销往PSA（标致雪铁龙集团）、DFM（东风汽车集团）和通用汽车等。 2022年设立安徽贝斯特，为公司第二梯次产业的发展蓄势赋能。公司在安徽省马鞍山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，以此重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规模。目前，公司加快推进对安徽贝斯特的建设步伐，项目总用地面积约110亩，总建筑面积约7万平方米。 公司纯电动汽车核心零部件方面，公司相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等新能源汽车零部件，并且公司已经与新能源汽车领域众多知名企业建立合作。 进一步扩张新能源汽车功能部件。2020年公司发行可转债，计划将募集资金5300万元投入年产700万件新能源汽车功能件项目及涡轮增压器零部件建设项目，其中包含140万件新能源汽车功能部件，即预计建成后年产60万件车载充电机组件、10万件直流变换器组件、60万件转向节及10万件氢燃料压缩机组件。 表4：公司新增新能源汽车功能部件产能产品 3.布局丝杠+导轨核心传动部件，打开全新增长空间 3.1.丝杠导轨为传动核心零部件，国产替代空间广阔 滚动丝杠副、滚动直线导轨副是滚动功能部件重要组成部分。滚动功能部件是指通过滚动体在接触滚道中的滚动，将传统的滑动摩擦传动形式转换为滚动摩擦传动，从而大大提高传动效率和运动精度的精密关键部件，主要包括滚动丝杠副、滚动直线导轨副、滚柱花键、滚动直线运动装置等。 （1）滚动丝杠副：一种可以将旋转运动与直线运动进行双向转换的传动元件，相较传统的滑动丝杠副传动效率更高，是滚动功能部件中的核心零部件，主要包括滚珠丝杠和滚柱丝杠两大类。 （2）滚动直线导轨副：具有导向、承载、定位等功能。其与滚珠丝杠副共同组成了应用广泛的机械传动装置，被广泛应用于数控机床、