贝斯特：汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间

贝斯特（300580.SZ） 公司研究/公司深度 汽车精密加工顺势外延，切入工业母机打开向上空间 2024-02-28 -报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 公司简介：以精密加工为基，三梯次布局稳步外拓 公司是精密零部件与智能装备领军企业，深耕精密制造行业20余年， 收盘价（元）27.09 近12个月最高/最低（元）38.5/14.01 总股本（百万股）340 流通股本（百万股）319 流通股比例（%）94.1% 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）86.5 公司价格与沪深300指数走势比较 60%贝斯特 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 行业积累丰富。公司营收规模持续增长，2023年Q1-Q3营收10.1亿元，同比增速达到26.7%，2023年Q1-Q3净利润2.12亿元，同比 +36.0%。2017年以来期间费用率总体下降，费用管控良好。2023年 H1合同负债达4963.98万元，同比+122.04%，在手订单充裕。 精密汽车零部件一直是公司主要收入来源，2023H1营收占比达到91.8%。公司基于精密加工优势，持续扩大业务范围，构建三梯次业务，布局涡轮增压核心零部件、新能源汽车零部件及滚动功能部件。 第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘 公司主要产品为涡轮增压器配件，处于涡轮增压器产业链中游。公司涡轮增压器零部件业务毛利率高于已上市的其他可比公司。 1）节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著：涡轮增压器通过空气压缩可以增加发动机输出功率，实现降低燃料消耗与节能减排，配置涡轮增压的燃油车、混动车减排量分别达到10%-15%、60%-90%。2）2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%：从配置率来看，我国汽车 涡轮增压器配置率与欧洲仍有较大差距，2021年配置差距达到26pct，国内涡轮增压配置率仍有较高提升空间。根据我们的测算，2025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%，装配涡轮增压器的汽车总量有望达到2293万辆，2023-2025年复合增速达10.6%。3）涡轮增压系统下游需求稳定，公司与主要客户建立长期稳定合作机会，客户粘性高，行 业壁垒稳定公司头部零部件生产商地位。 第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道 政策支持下新能源汽车行业迅速发展。轻量化为新能源汽车带来更高性能。新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张。 公司深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟。公司联合控股子公司苏州赫贝斯、易通轻量化切入新能源赛道，产品重点覆盖新能源汽车车载充电机组件、直线变换器组件、转向节、新能源压铸零配件等。 公司新能源汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。 第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”新赛道 滚珠丝杠是核心传动功能部件，重点应用于机床、半导体、机器人等领域，具备定位精度高、灵敏度高和承载能力强的特点。中国滚珠丝杠市场规模逐步扩大，21年规模达到25.6亿元，然而高端的丝杠产品仍然多依赖进口，进口替代空间广阔。 公司以全资子公司宇华精机为独立平台布局直线滚动功能部件，已具备了相对成熟的条件或优势。公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为13.76/16.92/21.29亿元，归母净利润分别为2.9/3.63/4.67亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.85/1.07/1.37元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为36/29/22倍。公司所处申万行业分类为汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统，此细分品类包含公司总计103家，因各家业务差别较大，我们选取同属此分类的三家公司作为可比公司：1）新坐标-主业布局精密零部件，积极布局滚珠丝杠精密零部件；2）精锻科技-精锻齿轮领先企业，积极布局新能源汽车零部件及机器人业务；3）北特科技-底盘精密零部件领先企业，重点布局底盘及铝合金轻量化。23-25年三家可比公司PE均值为40/26/21。 考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标单位：百万元 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,097 1,376 1,692 2,129 收入同比(%) 3.8% 25.4% 23.0% 25.8% 归属母公司净利润 229 290 363 467 净利润同比(%) 16.4% 26.7% 25.0% 28.7% 毛利率(%) 34.3% 34.8% 34.9% 35.3% ROE(%) 10.7% 9.5% 10.8% 12.4% 每股收益(元) 1.14 0.85 1.07 1.37 PE 27.01 36.19 28.95 22.49 PB 2.89 3.43 3.11 2.78 EV/EBITDA 18.76 21.64 17.89 14.45 风险提示 1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。 正文目录 1精密加工为特长，三梯次布局稳步外拓6 1.1公司是精密零部件与智能装备领军企业6 1.2营收规模持续增长，盈利稳步提升8 1.3股权架构稳定，助力长期稳健发展10 1.4基于精密加工基石，业务范围持续扩大11 1.5研发投入稳中有升，技术创新进行时12 2第一梯次：筑牢涡轮增压器压舱石，稳定公司基本盘15 2.1专精涡轮增压器核心零部件生产，构建“护城河”15 2.2节能减排大势所趋，涡轮增压优势显著17 2.32025年我国汽车涡轮增压渗透率有望达到71.8%19 2.4依托精密加工优势，稳定扩张零部件产能22 3第二梯次：开拓新能源汽车零部件赛道23 3.1政策支持新能源市场规模增长23 3.2新能源汽车轻量化需求增长带动零部件市场扩张24 3.3深度布局新能源汽车产业链，相关产线已经成熟25 4第三梯次：全面布局直线滚动功能部件，导入工业母机新赛道27 4.1滚珠丝杠是将旋转运动转化为线性运动的传动元件27 4.2滚珠丝杠下游应用广泛，市场规模稳步提升28 4.3公司生产的滚珠丝杠副等产品首台套已实现成功下线30 5投资建议31 5.1基本假设与营业收入预测31 5.2估值和投资建议32 6风险提示33 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司主要产品7 图表3公司近年营收及同比增速情况8 图表4公司近年净利润及同比增速情况8 图表5公司毛利率和净利率变动情况9 图表6公司期间费用率变动情况9 图表7公司各项业务收入占比9 图表8公司分产品毛利率情况9 图表9公司2023H1合同负债4963.98万元10 图表10公司股权结构10 图表112022年限制性股票激励计划股票授予情况11 图表12三梯次产业布局11 图表13公司可转债募投资金用途12 图表14公司可转债募投资新增产能12 图表15公司近年研发费用及增长率13 图表16公司近年来专利授权情况13 图表17公司部分核心技术13 图表18公司部分核心管理层人员具备技术背景14 图表19涡轮增压器产业链16 图表20涡轮增压器核心零部件行业竞争格局16 图表21各国及组织燃料消耗量标准对比17 图表22中国提出2025年燃料消耗量4.0L/100KM的目标18 图表23涡轮增压器结构18 图表24GARRETT公司涡轮增压技术碳减排效果19 图表252015-2022年全球乘用车产量及同比增长率19 图表262023年我国汽车产销量均突破3000万辆19 图表272016与2021年全球主要国家及地区汽车涡轮增压器配置率20 图表282021-2025年全球涡轮增压器行业市场规模CAGR=6.17%20 图表292025年我国汽车涡轮增压渗透率测算21 图表30公司主要客户占据中国市场75%的份额22 图表312023年中国新能源汽车销量同比增长37.87%23 图表32相关政策支持新能源汽车行业迅速发展23 图表33轻量化主要实施途径24 图表34新能源产业布局子公司26 图表35公司新能源汽车零部件涵盖范围26 图表36滚珠丝杠由丝杆和螺母组成27 图表37滚珠丝杠剖面图27 图表38滚珠丝杠循环方式27 图表39滚珠丝杠较滑动丝杠具有诸多优势28 图表40滚珠丝杠下游机床占比最大29 图表41滚珠丝杠中国市场规模2018-2022CAGR=9.5%29 图表42滚珠丝杠中国市场供不应求29 图表43公司收入及毛利预测31 图表44可比公司估值32 1精密加工为特长，三梯次布局稳步外拓 1.1公司是精密零部件与智能装备领军企业 深耕精密加工20余年，精密零部件领先企业，产品质量广受好评。 无锡贝斯特精机股份有限公司主营业务为精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售。公司主要产品包括涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、发动机缸体等关键汽车零部件，座椅构件等飞机机舱零部件，用于汽车、轨道交通等领域的智能装备及工装，以及飞机机身自动化钻铆系统、自动化工业生产线等智能制造系统集成产品。 公司的产品质量获得了主要客户的一致好评：获得盖瑞特2014、2016、2017年全球供应商质量金奖；获得康明斯中国区2013年度最佳6Sigma持续改进奖、2016、2017年度最佳供应商奖，2022年中国区最佳交付奖；获得上汽通用2019年度“质量创领奖”；荣获博格华纳2021年度“供应商合作奖”。 图表1公司发展历程 重要事件 时间 1997无锡市贝斯特精密机械有限公司成立。 开始从事摩托车发动机制造领域的工装夹具的研发、生产和销售。 1999蠡园开发区工厂建成，进入铝合金精密零部件制造。 开始从事摩托车发动机制造领域的精密零部件加工业务。 与美国CITY-MACHINE公司建立技术合作。 2001 开始从事汽车领域的工装夹具业务。 开始从事汽车领域精密零部件加工业务。 2002进入增压器精密器件制造和建立有色铝合金压铸基地。 为飞机机舱零部件、气动工具、通讯产品和制冷压缩机等高端制造领域供应精密零部件。 2003公司被评为江苏省高新技术企业。 2008开始为BE航空批量供应飞机机舱零部件。 2014铸造车间正式投产，自产中间壳毛坯件替代原先外部采购。开始试生产全加工叶轮。 在深交所上市。 2017 2019 2020 联合南京航空航天大学成功研发了飞机机身自动化钻铆系统。 与上汽通用汽车有限公司签订“加工系统自动化改造合同”。 研发了全自动去毛刺工作站、具有感知和自适应功能的全自动智能夹具。收购苏州赫贝斯，进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 控股易通轻量化技术（江苏）有限公司，涉足新能源汽车轻量化产品的研发、生产和销售。 汽车精密零部件项目（一期）开业，开始从事汽车涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件等业务。成立了研究规划院。 空压机叶轮和壳体等业务已进入博世中国（Bosch(China)）供应链体系，并直接切入博世氢燃料压缩机核心零部件业务。 公司研究规划院牵头主导研发了一项可实现商业化的含有通用软件模块和算法的智能装备工作站——人工智能缺陷视觉识别分选工作站。 2021华为汽车旗下问界增程式混动车M5、比亚迪混动车型以及理想ONE增程式混动车应用了公司涡轮增压器核心部件子公司宇华精机成立，全面布局直线滚动功能部件。 2022 年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器