深耕精密加工盈利能力强，涡轮增压&新能源车&工业母机业务拓展逻辑顺

公司深耕精密加工领域，盈利能力强且长期稳定；当前基于精加工能力拓展二、三梯次业务，逻辑清晰稳健 公司1997年成立，专注精加工能力培育（董事长上世纪70年代起扎根机床精加工领域），2002年进入涡轮增压器领域；2019年收购苏州赫贝斯拓展第二梯次新能源车零部件业务，2022年设立安徽贝斯特再度扩产新能源业务；同年设立子公司宇华精机进入第三梯次直线滚动功能部件（丝杠副、导轨副）新赛道。公司各层级业务均基于扎实的精密部件加工能力，品类拓展思路清晰，精加工能力也保证了盈利水平长期稳定高位。 涡轮增压零部件业务：基本盘稳健，已从市占率和盈利层面证明自身 公司基本盘，市场存在认知差认为新能源渗透率提升则涡轮增压器市场空间会随燃油车销量下滑而下滑，然而排放法规趋严背景下“燃油车涡轮增压配置率提升+混动车渗透率提升”双逻辑继续支撑赛道扩容，叠加公司“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目”投产，该业务将持续作为“现金牛”支撑公司整体及新业务拓展。 新能源车零部件业务：新梯次业务，产能落地助力营收增长，差异化策略应对竞争 公司第二梯次业务，顺应下游新能源车轻量化趋势，2019年收购苏州赫贝斯及易通轻量化后不断进行产能建设，2022年相应产能已达800万件，后续安徽贝斯特也将落地投产。公司新能源轻量化、高附加值精密零部件产品采取差异化产品策略应对市场竞争，基于自身精加工能力保持高盈利性。 工业母机业务：依托精加工&设备优势，下游机床、新能源车及人形机器人应用带来想象空间 公司第三梯次业务，行业层面，下游机床应用场景部件国产化+新能源车智能化趋势（线控制动、线控转向）+人形机器人产业趋势逐渐明朗带来丝杠副、导轨副等直线滚动部件的新市场空间；公司层面，2022年设立宇华精机，依托精加工能力及设备优势，于23H1实现相关产品首台套下线，往后看有望带来营收新增量。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为14.0/17.2/22.2亿元，同比增速分别27.2%/22.9%/29.6%；实现归母净利润2.9/3.5/4.8亿元，同比增速分别27.0%/19. 2%/39.8%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期；直线滚动功能部件产品下游拓展不及预期；涡轮增压产品客户拓展不及预期；人形机器人赛道商业化量产进度不及预期；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。 主营业务：当前涵盖传统车、新能源车及工业母机三梯次 围绕公司三梯次产业的战略布局，公司业务分为三大板块： ①燃油车精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，并向增程式、混动汽车零部件（涡轮增压器部件）拓展。 ②新能源车零部件业务，重点布局纯电车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池车核心部件等产品； ③工业母机领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 主营业务：精加工能力夯实基础，三梯次业务脉络清晰 公司新拓展业务均以扎实的精密加工能力为基础，三大梯次业务的发展脉络逻辑清晰、稳健；公司董事长自上世纪70年代进入机床行业，晋升至非标设计室主任，公司具备精加工基因。2023年公司获江苏省科学技 股权结构：股权结构集中，收购多家技术子公司 股权结构集中：公司实控人为曹余华家族，曹余华直接/间接持有公司5.15%/50.87%股份，曹逸及谢似玄分别持有2.90%、1.40%股份，家族成员合计持股60.32%，结构较集中。 子公司业务板块清晰： 第一梯次精密零部件（燃油车+飞机）、智能装备及工装等业务：无锡贝斯特。 第二梯次新能源零部件业务：安徽贝斯特、苏州赫贝斯、易通轻量化。 第三梯次工业母机业务：无锡宇华精机。 二、涡轮增压器零部件业务：主业基本盘，配置率&新能源渗透 率提升驱动放量 行业：涡轮增压器是公认经济有效的节能减排技术 涡轮增压器是汽车行业公认有效的节能减排产品；涡轮增压器利用发动机产生的废气作为能源，推动涡轮机旋转产生动力，带动压缩机将空气增压后再供给发动机。配置涡轮增压器可以使发动机小排量情况下获得更大功率、扭矩。相同情况下，带有涡轮增压器的发动机可以提高发动机功率20%-40%；提高燃油效率4%-10%，减少废气排放10%-20%，配置涡轮增压器是公认的降低汽车油耗、减少汽车废气排放的方法。 公司：深度绑定涡轮增压头部Tier1，支撑营收利润增长 公司涡轮增压业务深度绑定下游知名Tier 1厂商，营收利润有充分保证； 2019年，公司第一大客户为盖瑞特，营收占比近43%。长期以来，公司与盖瑞特、康明斯、博马科技、博格华纳等著名汽车涡轮增压器和发动 成长逻辑：燃油+混动存认知差，23-25年需求CAGR14% 涡轮增压器市场空间存在认知差：燃油车占比下降对需求影响有限，燃油车涡轮增压配备率提升及混动车型放量将促进需求。 ①燃油车：涡轮增压配置率提升+出口新动能。总量维度，20-22年燃油乘用车批发同比-8%、-4%、-6%，23年随出口放量等因素，同比仅-0.1%，24-25有望保持下降幅度放缓趋势。配置率维度，排放政策收紧促配置率提升。预计23-25燃油涡轮增压市场CAGR3.7%。 ②混动车：混动渗透率提升带来新需求。23年混动乘用车批发同比+85%，高于22%的纯电增速。24-25年预计混动整体增速放缓，但高绝对值及涡轮增压配置率提升仍将带动规模。预计23-25年混动涡轮增压市场CAGR约46.7%。 ③重卡：1）内销：20-21年透支导致22-23年内销低，24-25年随经济复苏&可能的国四淘汰将使内销恢复。2）出口：保持稳定增长。由于重卡基本标配涡轮增压器，因此重卡涡轮增压市场规模将得到恢复，预计23-25CAGR约17%。 行业：行业格局分散，25年国内市场空间达2268亿 格局较分散，各家差异化竞争：以10家上市公司文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、旭升集团、拓普集团、美利信、嵘泰股份、伯特利、泉峰汽车、华阳集团汽车铝压铸业务来看，2021年10家公司国内市场份额合计15.2%，其中大部分公司都有出口业务，因此内销份额占比更小。 2025年国内空间2268亿：假设1）单车铝用量持续提升；2）铝单价维持不变；3）铝压铸在车用铝中占比75%维持不变；4）23-25年国内汽车销量2633/2712/2800万辆。则预计2025年国内汽车铝压铸市场空间达2268亿元，CAGR20-25=14.8%。 公司：基于精密加工能力切入新能源压铸&精密件赛道 公司新能源车相关产品主要包括压铸件及精密零部件：除混动车涡轮增压器零部件外，其余产品如下： ①氢燃料电池车产品：依托精加工能力及早期涡轮增压产品基础储备，公司于2018年拓展氢燃料电池车空压机叶轮、壳体、轴承盖等产品并后续拓展至压力回收和整流器等产品。 ②纯电动车产品：通过2019年收购苏州赫贝斯及易通轻量化进入纯电车压铸&精密零部件产品。目前产品已覆盖车载充电机组件、域控组件、底盘安全件、涡旋盘等。 认知差②：公司新能源产品差异化核心来自精加工优势 压铸产品需精密机加工处理；大部分压铸件在压铸后，需要精密机加工处理，使产品尺寸精度、位置精度达到要求。 夹具定位是精加工前提，公司是工装夹具领军者；工装夹具可实现精确定位，精确定位是精密加工基本前提。而公司在工装夹具领域拥有丰富的技术积淀，是行业领军者，产品是德国和日本机床厂商的重要合作对 四、工业母机业务：机床、新能源车及人形机器人应用带来想象 空间，精加工及设备优势助力切入新赛道 行业：直线滚动功能部件以丝杠+导轨为核心组成部分 直线滚动功能部件：以旋转电机+滚动丝杠+直线导轨为基础，电力驱动电机，通过滚动体在接触滚道中滚动将滑动摩擦转换为滚动摩擦传动，使丝杠得以将电机的旋转运动转换为螺母的直线运动，以直线导轨辅助运动，结合基座、联轴器等外围部件构成滚动功能部件，其中： ①滚动丝杠副：将旋转运动与直线运动进行双向转换的传动元件，包括滚珠丝杠、滚柱丝杠；电机将电能转换为旋转运动，通过丝杠转换为直线运动，其中滚珠可减少摩擦能量损失，提高传动效率。 ②滚动直线导轨副：具有导向、承载、定位等功能，与滚珠丝杠副共同组成机械传动装置，广泛应用于数控机床、自动化装备、机器人、新能源汽车、医疗器械等行业。 行业：滚动丝杠可以分为：①滚珠丝杠和②滚柱丝杠 丝杠整体可分为滑动丝杠和滚动丝杠；在运动时，滑动丝杠依靠滑动摩擦，滚动丝杠依靠滚动摩擦。相比于滑动丝杠，滚动丝杠传动效率高，转速快，导程精度高，且使用寿命更长。 滚动丝杠可分为滚柱及滚柱丝杠；滚珠丝杠依靠螺杆轴与螺母滚道中的钢珠将旋转运动转化为直线运动。行星滚柱丝杠则通过主螺纹丝杠周围布置的6-12个螺纹滚柱丝杠进行运动。其中滚柱丝杠使用寿命是滚珠丝杠的10倍以上。 应用：机床-自主可控战略加速零部件国产替代 直线滚动功能部件是数控机床重要组成部分；滚珠丝杠副主要可用来实现数控机床移动部件的进给和准确精确定位，其将直接影响数控机床各坐标轴的定位精度。滚珠丝杠副的选用总体应依据机床的载荷和定位精 应用：车-传递精度高，契合线控转向、制动等趋势 丝杠可应用底盘的制动与转向环节，助力底盘线控化及整车智能化：汽车智能化趋势带来线控底盘的概念，其中转向、制动、驻车是底盘控制的重要环节。以转向为例，由于线控转向与电动助力转向相比取消了中间齿轮轴和齿条的传动部分，完全由电机驱动车轮，滚珠丝杠可以以其 壁垒：直线滚动功能部件壁垒在于加工精度，不同场景要求不同 丝杠壁垒在于加工精度，精度分类有不同标准，总体上标号越小精度越高；滚珠丝杠精度等级划分原则指在传动中，实际移动距离和理想移动距离的偏差，偏差越小，精度越高。国内精度分为P1-P10共7个等级，JIS（日本标准）精度分为C0-C10共6种精度。标号越小精度越高。 精度是滚珠丝杠壁垒，不同产品对精度要求不同。丝杠对加工要求较高，相同丝杠轴外径下，精度越高的滚珠丝杠最大制造长度越小。并且不同应用场景对丝杠精度要求不同。 公司：设立全资子公司拓展直线滚动部件赛道 公司2022年设立全资子公司宇华精机布局直线滚动部件；2022年1月，公司设立全资子公司宇华精机，布局直线滚动功能部件（高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等），主要瞄准：高端机床、半导体装备产业、自动化产业、机器人领域等。 2023H1部分直线滚动部件产品首台套产品下线，实现0-1突破；根据公司2023年半年报，报告期内宇华精机成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。此外根据无锡发布公众号，宇华精机项目达产后具备年产15万套高精度滚珠丝杠副及24.8万米高精度滚动导轨副部件的生产能力,年产值达15亿元。 五、盈利预测和可比公司对比 根据不同业务板块进行预测： 1）汽车零部件板块： ①涡轮增压器部件赛道，随着340万件核心部件产能进入批产状态，后续增速陆续趋稳，假设23/24/25年营收分别同比+20%/+15%/+10%。 ②新能源车零部件赛道（即第二梯次）是公司后续增长核心，根据年报 可比公司对比： 选取业务领域相近的五家公司作为可比公司：1）精锻科技：布局新能源车轻量化零部件&电驱传动零部件；2）爱柯迪：主业为铝压铸零部件； 3）秦川机床：布局工业母机多年，业务同样涉及丝杠与导轨；4）恒立液压：布局丝电动缸和丝杠、控制器等新兴产品；5）三花智控：公司公告曾披露聚焦机电执行器，或可用于仿生机器人领域。2022-2024年可比公司平均PE为31.3/29.6/23.2。根据我们预测贝斯特23-24年归母净利润分别为2.91/3.47亿元 ，2022-2024年对应PE分别为45.5/35.8/30.1。 六、风险提示 涡轮增压器业务方面：行业燃油车整体销量下滑幅度抵消涡轮增压器渗透率提升幅度，公司整体涡轮增压产品客户拓展不及预期；混动车渗透