全球汽车安全龙头，谱写汽车电子新篇章

敬请参阅最后一页特别声明 1 全球汽车安全龙头，谱写汽车电子新篇章 投资逻辑 海外加速整合，助力智能汽车电子中汽车安全系统业务业绩回归。公司分别于16年、18年收购KSS、高田，合并成立均胜安全，跃升成为全球第二大汽车安全供应商，并通过全球化产能布局的先发优势，联动全球客户发展。2023H1公司整体海外营收212亿元，同比+21%，营收占比79%；国内营收57亿元，同比+8%，营收占比21%。公司持续对业务进行整合，采取全球产能协同、供应链优化等降本增效措施，2023H1汽车安全系统业务收入实现188亿元，同比增长16%，毛利率为11%，主要系下游主要为燃油车，业绩有一定承压。我们预计2023-2025年汽车安全系统业务营收分别为361、376、385亿元。 合作高通+地平线，智能驾驶业务定点有望落地。2023H1汽车电子业务收入实现82亿元，同比+24%，毛利率20%。同时我们预计2023-2025年汽车电子业务营收分别为182、230、292亿元。 1）新能源管理：公司收购普瑞后，具备全电压平台的BMS研发与制造能力，已配套大众、宝马等客户；同时布局800V功率电子。 2）智能座舱：公司旗下均胜普瑞主要负责智能座舱人机交互产品，均联智行具备丰富的座舱域控制器供货经验与量产能力，并携手华为合作提供座舱域控、软硬件智能座舱完整解决方案。 3）智能驾驶：公司积极布局激光雷达和智驾域控，投资图达通量产全球首批高性能激光雷达。公司已与高通、地平线等建立合作关系，2023H1发布首款智驾域控产品nDriveH等平台。 4）智能网联：公司目前可基于 C-V2X/5G 和 DSRC等技术提供端到端的智能车联控制系统解决方案，并参与多项行业标准制定。 23年1-9月，公司营收413亿元，同比+16%，归母净利润7.8亿元，同比+495%，主要系业务整合顺利。23年，公司发布定增，募资不超3.7亿，发行价格为9.09元/股，发行对象为公司控股股东均胜集团，用于收购均联智行8%股份、补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 公司加速整合汽车安全系统业务，同时开拓汽车电子业务，享受智能化加速渗透催生的旺盛需求。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为10/14/19亿元，给予公司24年PE 30倍，目标市值423亿元，目标价30.02元/股，给予“增持”评级。 风险提示 下游销量不及预期，业务整合不及预期，新业务开拓不及预期， 大股东股权质押风险，汇率波动风险，地缘政治风险。 汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 分析师：江莹（执业S1130523090005） jiangying2＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：19.18元 目标价（人民币）：30.02元 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 45,670 49,793 54,637 60,863 68,091 营业收入增长率 -4.64% 9.03% 9.73% 11.39% 11.88% 归母净利润(百万元) -3,753 394 1,017 1,410 1,915 归母净利润增长率 -709.13% -110.50% 157.98% 38.66% 35.78% 摊薄每股收益(元) -2.743 0.288 0.722 1.001 1.359 每股经营性现金流净额 1.33 1.59 1.30 2.66 3.12 ROE(归属母公司)(摊薄) -33.00% 3.22% 7.56% 9.86% 12.40% P/E -8.01 48.76 26.57 19.16 14.11 P/B 2.64 1.57 2.01 1.89 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00013.0015.0017.0019.0021.00221107人民币(元)成交金额(百万元)成交金额均胜电子沪深300 公司深度研究 证券研究报告 均胜电子（600699.SH） 2023年11月06日 增持（首次评级） 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、全球汽车安全领域龙头，深耕两大核心业务 ...................................................... 4 2、产能逐步整合，业绩呈现回暖趋势 .............................................................. 6 3、汽车安全：市场快速增长，公司技术领先 ........................................................ 7 4、汽车电子：电动化、智能化加速，汽车电子业务未来可期 ......................................... 11 4.1新能源管理：汽车电动化浪潮中，BMS+功率电子业务前景广阔 ................................ 11 4.2智能座舱：行业规模持续增长，座舱域控+人机交互合力打造新生态 ........................... 14 4.3智能驾驶：智能汽车加速渗透，布局感知层+决策层 ......................................... 17 5、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 20 6、风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图表1： 公司发展迅速 .......................................................................... 4 图表2： 公司产品矩阵丰富 ...................................................................... 4 图表3： 公司海外营业收入规模较大（单位：亿元） ................................................ 5 图表4： 公司注重全球化布局 .................................................................... 5 图表5： 公司客户资源丰富 ...................................................................... 5 图表6： 公司近年募资情况汇总 .................................................................. 5 图表7： 近年来公司营收趋势回暖（单位：亿元） .................................................. 6 图表8： 2023年1-9月公司盈利能力明显回升（左轴：归母净利润，单位：亿元；右轴：归母净利润同比增速，单位：%） .................................................................................. 6 图表9： 公司毛利率有所回升（单位：%） ......................................................... 7 图表10： 公司三费管控效果明显（单位：%） ...................................................... 7 图表11： 汽车安全分为主动、被动安全系统 ....................................................... 7 图表12： 安全带总成在车辆中的安装位置 ......................................................... 7 图表13： 汽车安全带总成结构图 .................................................................. 7 图表14： 中国汽车安全法规不断修订 ............................................................. 8 图表15： 全球汽车产量（左轴：全球汽车产量，百万辆；右轴：同比增速，%） ........................ 8 图表16： 全球汽车销量（左轴：全球汽车销量，百万辆；右轴：同比增速，%） ........................ 8 图表17： 被动安全单车价值量不断增长（单位：美元） .............................................. 8 图表18： 安全带主要供应商产品及配套客户情况 .................................................... 9 图表19： 公司汽车安全产品矩阵丰富 .............................................................. 9 图表20： 公司智能汽车电子-汽车安全系统业务整合费用降低（单位：亿元） .......................... 11 图表21： 对标同行业公司，公司智能汽车电子-汽车安全系统业务毛利率具备向上空间 .................. 11 图表22： 电池管理系统（BMS）功能作用重要 ..................................................... 12 图表23： 2020-2022中国新能源乘用车BMS装机量大幅增长（单位：万套） ........................... 12 图表24： 2022年中国BMS装机量CR10高达81.2% ................................................. 12 图表25： BMS行业参与者包括整车厂、电池厂、第三方BMS企业 ..................................... 12 图表26： 公司具备多种全电压平台的BMS制造能力 ................................................ 13 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表27： 公司BMS配套多家主流车企 ............................................................ 13 图表28： 消费者对于新能源汽车的担忧主要在充电方面 ............................................ 13 图表29： 800V车型陆续上市 .................................................................... 13 图表30： 智能座舱渗透率最高的价格区间为10-25万元 ............................................ 14 图表31： 2026年中国智能座舱市场达2