重大事项点评：铁路业务实控人成控股股东，打造轨交零部件平台型企业开启战略新篇章

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华铁股份（000976）重大事项点评 推荐（维持） 铁路业务实控人成控股股东，打造轨交零部件平台型企业开启战略新篇章 目标区间：6.4-8.0元 当前价：5.67元 事项：  公司收到股东鸿众投资与广州兆盈的通知，其协议转让股份过户登记手续办理完成。协议转让完成后，拉萨泰通及其一致行动人广州兆盈合计持有公司24.98%的股份，成为公司控股股东，拉萨泰通及其一致行动人广州兆盈的实际控制人宣瑞国成为公司实际控制人。 评论：  股权转让顺利完成，铁路业务实控人成控股股东。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业，2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份（华铁股份前身）实控人，新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。此次股权转让完成，铁路业务实控人成为公司实际控制人，其在轨交行业拥有20余年从业经验，旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产，将更有效的推动公司战略转型，进一步开展轨交平台型公司战略。  收购山东嘉泰切入高铁座椅领域，平台化布局再下一城。公司于2019年10月发布公告，作价9.69亿元收购山东嘉泰51%的股权。山东嘉泰是轨交座椅龙头公司，行业内唯一全资质企业。承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿，同比增长228.57%、54%、36%。座椅是高铁车辆重要零部件之一，山东嘉泰在高铁座椅领域的技术和资质领先优势，公司市占率有望进一步提升，带动业绩的增长。  华铁股份是轨交零部件平台型公司，未来进一步产业链整合可期。华铁股份近四年先后与多家国内外知名轨道交通领域企业展开合作，目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类，为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。据测算我国轨交配件年市场空间超600亿，有能力孕育一家大的轨交零部件企业。华铁股份铁路实控人已为公司大股东，未来进一步产业链整合可期。  盈利预测：由于2019年动车组交付低于预期，2020年-2021年考虑并入座椅资产对公司业绩的影响，我们下调2019年净利润预测值至3.2亿，上调2020-2021年净利润预测值至5.11亿、6.09亿，对应EPS为0.20、0.32、0.38元（原预测值为0.22、0.25、0.27元），对应PE为28倍、18倍、15倍，考虑可比公司估值范围为15-44倍，给予华铁股份2020年20-25倍PE，目标价范围6.4-8元，维持“推荐”评级。  风险提示：动车组交付不及预期，市场竞争加剧，新产品拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,731 1,879 2,783 3,285 同比增速(%) -0.4% 8.5% 48.1% 18.0% 归母净利润(百万) 145 320 511 609 同比增速(%) -70.5% 119.4% 59.8% 19.3% 每股盈利(元) 0.09 0.20 0.32 0.38 市盈率(倍) 62 28 18 15 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月9日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 159,568 已上市流通股(万股) 159,444 总市值(亿元) 90.47 流通市值(亿元) 90.4 资产负债率(%) 16.3 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 6.37/3.81 《华铁股份（000976）2018年中报业绩预告点评：轨交小年业绩逆势增长，拟收购北京科英资源整合再进一步》 2018-06-28 《华铁股份（000976）重大事项点评：中报业绩平稳增长，拟进行股权转让开启战略新篇章》 2019-09-16 -17%1%18%36%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-10～2020-01-09沪深300华铁股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2020年01月10日 华铁股份（000976）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 524 1,337 1,459 1,913 营业收入 1,731 1,879 2,783 3,285 应收票据 101 109 162 191 营业成本 1,200 1,289 1,880 2,209 应收账款 1,268 885 1,283 1,482 税金及附加 21 22 33 39 预付账款 273 193 244 243 销售费用 22 24 35 42 存货 134 144 209 246 管理费用 101 110 163 193 其他流动资产 14 16 26 29 财务费用 27 15 11 11 流动资产合计 2,314 2,684 3,383 4,104 资产减值损失 130 12 3 3 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 181 175 162 150 其他收益 6 6 6 6 在建工程 7 0 0 0 营业利润 190 356 581 697 无形资产 70 63 57 51 营业外收入 -1 20 20 20 其他非流动资产 2,512 2,511 2,510 2,510 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 2,770 2,749 2,729 2,711 利润总额 189 376 601 717 资产合计 5,084 5,433 6,112 6,815 所得税 56 56 90 108 短期借款 258 258 258 258 净利润 133 320 511 609 应付票据 75 81 118 138 少数股东损益 -12 0 0 0 应付账款 219 235 342 402 归属母公司净利润 145 320 511 609 预收款项 29 31 46 55 NOPLAT 152 333 520 618 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.20 0.32 0.38 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 184 185 194 199 主要财务比率 流动负债合计 766 791 959 1,053 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 16.00 16.00 16.00 16.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 -0.4% 8.5% 48.1% 18.0% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 -63.2% 80.8% 56.4% 18.8% 非流动负债合计 32 32 32 32 归母净利润增长率 -70.5% 119.4% 59.8% 19.3% 负债合计 798 823 991 1,085 获利能力 归属母公司所有者权益 4,245 4,568 5,079 5,688 毛利率 30.7% 31.4% 32.5% 32.8% 少数股东权益 42 42 42 42 净利率 7.7% 17.0% 18.3% 18.5% 所有者权益合计 4,286 4,610 5,121 5,730 ROE 3.4% 6.9% 10.0% 10.6% 负债和股东权益 5,084 5,433 6,112 6,815 ROIC 9.6% 14.4% 19.2% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 15.1% 16.2% 15.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 6.8% 6.3% 5.7% 5.1% 经营活动现金流 125 827 126 461 流动比率 302.1% 339.3% 352.8% 389.7% 现金收益 180 356 541 638 速动比率 284.6% 321.1% 331.0% 366.4% 存货影响 95 -10 -66 -37 营运能力 经营性应收影响 -559 443 -505 -230 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.5 经营性应付影响 80 24 160 89 应收账款周转天数 219 206 140 152 其他影响 330 15 -4 1 应付账款周转天数 58 63 55 61 投资活动现金流 -44 0 0 0 存货周转天数 54 39 34 37 资本支出 -43 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.09 0.20 0.32 0.38 其他长期资产变化 -1 0 0 0 每股经营现金流 0.08 0.52 0.08 0.29 融资活动现金流 -165 -14 -4 -7 每股净资产 2.66 2.86 3.18 3.56 借款增加 -192 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -18 -11 0 0 P/E 62 28 18 15 股东融资 49 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -4 -3 -4 -7 EV/EBITDA 41 23 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 华铁股份（000976）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华铁股份（000976）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.