公司点评：经营业绩稳健增长，研发布局持续完善

业绩简评 2024年3月19日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润 45.32亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润45.16亿元， 同比增长9.63%。分季度看，2023年第四季度实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润9.20亿元，同比增长36.20%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。 经营分析 核心业务稳步推进，各板块实现稳健增长。公司及各子公司稳健 经营，核心医药企业收入、净利润均有增长。其中子公司金赛药业实现收入110.84亿元（+8%），实现归母净利润45.14亿元 （+7%）；子公司百克生物实现收入18.25亿元（+70%），实现归母 净利润5.01亿元（+176%）；子公司华康药业实现收入7.03亿元 人民币(元)成交金额(百万元) (+7%),实现归母净利润0.37亿元（+18%）；子公司高新地产实现收入9.15亿元（+14%）；实现归母净利润0.74亿元（+16%）。 研发布局不断完善，持续推进创新驱动。公司持续建立、完善研 发管理体系，全面实现提质增效。子公司金赛药业全球科创总部及研发中心在上海张江国际医学园区开工建设；金赛药业创新软件医疗器械全国总部及产业集群（金赛药业下属医疗器械公司金赛星)落户重庆科学城，一期生产线正式投入生产。截止报告期末，公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。 多款在研产品进入临床后期，有望贡献业绩增量。公司长效生长 激素相关特发性身材矮小（ISS）、先天性卵巢发育不全综合征 182.00 170.00 158.00 146.00 134.00 122.00 230320 110.00 230620 230920 成交金额长春高新 231220 沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） （Turner综合征）所致儿童的生长障碍等适应症已进入上市评审 项目202220232024E2025E2026E 阶段；成人生长激素缺乏适应症已开始III期临床，正在进行患 营业收入增长率 17.50% 15.35% 12.18% 10.94% 10.17% 者入组。金纳单抗在急性痛风性关节炎方面，已完成III期临床 归母净利润(百万元) 4,140 4,532 5,116 5,729 6,321 主要研究部分。金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺 归母净利润增长率摊薄每股收益(元) 10.18%10.230 9.48%11.201 12.87%12.646 11.98%14.161 10.33%15.624 癌适应症相关III期临床试验患者入组工作持续推进。重点在研 每股经营性现金流净额 6.98 12.61 12.80 15.02 16.69 产品若顺利获批上市，将有望为公司持续贡献业绩增量。 ROE(归属母公司)(摊 22.94% 20.53% 20.17% 19.57% 18.71% 盈利预测、估值与评级 薄)P/E 16.27 13.02 10.48 9.36 8.48 公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利 P/B 3.73 2.67 2.11 1.83 1.59 营业收入(百万元)12,62714,56616,34118,12819,972 预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润51.2 （+13%）、57.3（+12%）、63.2亿元（+10%），EPS分别为12.65、14.16、15.62元，对应当前P/E分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预 期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,747 12,627 14,566 16,341 18,128 19,972 货币资金 5,749 5,579 7,584 8,964 11,404 14,420 增长率 17.5% 15.4% 12.2% 10.9% 10.2% 应收款项 2,838 3,794 4,796 4,409 4,642 5,005 主营业务成本 -1,332 -1,515 -2,044 -1,883 -2,095 -2,340 存货 4,360 4,654 4,956 5,056 5,343 5,655 %销售收入 12.4% 12.0% 14.0% 11.5% 11.6% 11.7% 其他流动资产 1,094 1,272 829 1,491 1,654 1,851 毛利 9,415 11,112 12,522 14,458 16,033 17,632 流动资产 14,041 15,299 18,165 19,920 23,044 26,932 %销售收入 87.6% 88.0% 86.0% 88.5% 88.4% 88.3% %总资产 62.4% 58.8% 59.1% 59.0% 60.5% 62.3% 营业税金及附加 -135 -106 -106 -127 -138 -150 长期投资 1,203 1,238 1,265 1,265 1,265 1,265 %销售收入 1.3% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,266 5,526 6,652 7,608 8,580 9,560 销售费用 -3,064 -3,807 -3,970 -4,902 -5,411 -5,952 %总资产 18.9% 21.2% 21.6% 22.5% 22.5% 22.1% %销售收入 28.5% 30.1% 27.3% 30.0% 29.9% 29.8% 无形资产 1,924 2,388 3,053 3,344 3,627 3,895 管理费用 -633 -824 -957 -1,095 -1,233 -1,378 非流动资产 8,475 10,729 12,579 13,821 15,072 16,316 %销售收入 5.9% 6.5% 6.6% 6.7% 6.8% 6.9% %总资产 37.6% 41.2% 40.9% 41.0% 39.5% 37.7% 研发费用 -885 -1,358 -1,723 -1,994 -2,103 -2,177 资产总计 22,516 26,027 30,744 33,741 38,116 43,248 %销售收入 8.2% 10.8% 11.8% 12.2% 11.6% 10.9% 短期借款 332 319 786 642 642 642 息税前利润（EBIT） 4,699 5,017 5,766 6,339 7,149 7,975 应付款项 1,756 1,881 2,250 2,302 2,430 2,675 %销售收入 43.7% 39.7% 39.6% 38.8% 39.4% 39.9% 其他流动负债 1,687 1,611 1,763 1,687 1,869 2,055 财务费用 89 95 114 -70 -208 -289 流动负债 3,775 3,811 4,799 4,631 4,940 5,372 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.4% 1.1% 1.4% 长期贷款 712 635 177 177 177 177 资产减值损失 -125 -127 -213 -103 -6 -6 其他长期负债 791 775 736 481 473 466 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 5,279 5,221 5,711 5,289 5,590 6,015 投资收益 %税前利润 -35n.a -76n.a -127 n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 14,574405 18,050405 22,075405 25,370405 29,278405 33,778405 营业利润营业利润率营业外收支 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,58838.4%-78 6,16637.7%0 6,93538.3%0 7,68038.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 17,143 2,957 30,744 20,438 3,083 33,741 24,346 3,248 38,116 28,846 3,456 43,248 税前利润利润率 4,617 43.0% 4,924 39.0% 5,510 37.8% 6,166 37.7% 6,935 38.3% 7,680 38.5% 比率分析 所得税 -719 -709 -734 -925 -1,040 -1,152 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.6% 14.4% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,897 4,215 4,776 5,241 5,894 6,528 每股收益 9.284 10.230 11.201 12.646 14.161 15.624 少数股东损益 140 75 243 125 166 207 每股净资产 36.009 44.598 54.552 62.712 72.372 83.495 归属于母公司的净利润 3,757 4,140 4,532 5,116 5,729 6,321 每股经营现金净流 8.229 6.984 12.612 12.804 15.023 16.689 净利率 35.0% 32.8% 31.1% 31.3% 31.6% 31.6% 每股股利 0.800 1.000 4.500 4.500 4.500 4.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.78% 22.94% 20.53% 20.17% 19.57% 18.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.69% 15.91% 14.74% 15.16% 15.03% 14.62% 净利润 3,897 4,215 4,776 5,241 5,894 6,528 投入资本收益率 21.01% 19.21% 18.81% 18.13% 17.98% 17.61% 少数股东损益 140 75 243 125 166 207 增长率 非现金支出 433 579 791 564 566 672 主营业务收入增长率 25.30% 17.50% 15.35% 12.18% 10.94% 10.17% 非经营收益 24 44 111 -122 0 0 EBIT增长率 24.21% 6.78% 14.93% 9.94% 12.76% 11.57% 营运资金变动 -1,024 -2,012 -573 -502 -381 -447 净利润增长率 23.33% 10.18% 9.48% 12.87% 11.98% 10.33% 经营活动现金净流 3,331 2,826 5,104 5,181 6,079 6,753 总资产增长率 33.67% 15.60% 18.12% 9.75% 12.97% 13.46% 资本开支 -2,225 -2,088 -2,089 -1,703 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -213 -169 -200 0 0 0 应收账款周转天数 47.1 52.3 67.8 55.0 51.0 50.0 其他 12 2 8 0 0 0 存货周转天数 1,010.2 1,0