公司简评报告：业绩稳健增长，内生外延完善全国布局

公司研究 2024年04月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/29 收盘价 26.19 总股本(万股) 84,000 流通A股/B股(万股) 32,883/0 资产负债率(%) 23.19% 市净率(倍) 3.84 净资产收益率(加权) 2.76 12个月内最高/最低价 86.60/23.50 12% 1% -11% -22% -34%23-05 -45% 23-08 23-1124-02 -57% -68% 华厦眼科沪深300 华厦眼科（301267）：业绩稳健增长，内生外延完善全国布局 ——公司简评报告 投资要点 2023年业绩快速增长，2024Q1整体平稳。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全 年实现营收40.13亿元、归母净利润6.66亿元，同比分别增长24.1%、29.6%；其中第四季度实现营收9.10亿元、归母净利润1.09亿元，同比分别变动28.2%、-6.6%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.78亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增加5.1%、3.8%；总体经营平稳。 眼病诊疗业务增长良好，消费眼科需求逐渐复苏。2023年公司诊疗量稳步提升，公司旗下医院及视光诊所门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约 23%。分业务板块来看：1）白内障：实现收入9.87亿元(YoY+31.4%)，主要是压制需求释放及中高端术式占比提升所致，我们看好公司项目结构持续优化；2）眼后段：实现收入5.35亿元(YoY+26.9%)，公司复杂眼病诊疗实力强，口碑及影响力有望长期向好；3）消费类眼科：屈光及视光综合业务分别实现收入12.07、10.17亿元，(YoY+12.4%/+4.3%)，增速放缓主要是外部环境影响，伴随公司视光门诊服务网络持续拓展及新兴技术产品逐步推广，消费眼科有望稳健增长。 核心医院收入稳健增长，全国品牌效应持续增强。2023年，公司核心医院厦门眼科中心、上海和平、福州眼科分别实现营收9.75、2.20、1.70元，分别同比增长15.2%、36.4%、8.7%，合计贡献公司34.0%的医疗收入。其他医院收入合计为23.78亿元，同比增长21.1%。 在公司核心医院科研、诊疗实力持续增强的基础上，品牌效应日渐凸显，其他医院诊疗量有望加速爬坡，业绩贡献可期。 外延并购再发力，加快完善全国眼科医疗服务网络布局。2024年4月26日，公司发布公告 拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询公司（下称“聚信壹号”）100%股权，交易对价为5.03 《国际医学（000516）：诊疗量逐季攀升，经营稳步向好——公司简评报告》——2023.08.30 亿元。聚信壹号直接和间拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。公司并购基金模式逐步成熟，全国眼科医疗网络加速完善可期 投资建议：综合考虑消费复苏较慢等因素的影响，我们适当下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.52、10.80、13.45 亿元，EPS分别是1.01、1.29、1.60元，对应PE分别24.9、19.7、15.8倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团，内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，医护资源短缺风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 3,064.44 3,233.25 4,013.16 4,887.22 5,906.90 6,975.52 同比增速(%) 21.9% 5.5% 24.1% 21.8% 20.9% 18.1% 归母净利润(百万元) 454.92 513.82 665.93 852.17 1,079.59 1,344.88 同比增速(%) 36.0% 12.9% 29.6% 27.97% 26.69% 24.57% 毛利率(%) 46.04% 48.05% 49.03% 49.01% 49.65% 50.13% 每股盈利(元) 0.91 0.67 0.79 1.01 1.29 1.60 ROE(%) 24.8% 10.0% 11.8% 13.3% 14.6% 15.7% PE（倍） - 109.12 40.62 24.91 19.66 15.78 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,013 4,887 5,907 6,976 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,917 4,440 5,220 6,124 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） %同比增速 24% 22% 21% 18% 交易性金融资产 272 372 472 572 营业成本 2,045 2,492 2,974 3,479 应收账款及应收票据 323 380 451 523 毛利 1,968 2,395 2,933 3,497 存货 207 253 301 351 ％营业收入 49% 49% 50% 50% 预付账款 65 100 119 139 税金及附加 14 19 22 27 其他流动资产 107 121 133 144 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 4,892 5,665 6,696 7,854 销售费用 533 684 809 907 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 13% 14% 14% 13% 投资性房地产 122 122 122 122 管理费用 462 586 697 788 固定资产合计 789 829 901 1,048 ％营业收入 12% 12% 12% 11% 无形资产 104 123 142 161 研发费用 70 83 99 115 商誉 173 173 173 173 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 85 81 81 81 财务费用 20 -58 -65 -77 其他非流动资产 1,215 1,363 1,452 1,571 ％营业收入 0% -1% -1% -1% 资产总计 7,379 8,356 9,567 11,010 资产减值损失 -6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -12 0 0 0 应付票据及应付账款 264 325 390 459 其他收益 23 10 12 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 76 10 12 0 应付职工薪酬 247 299 357 410 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 102 122 148 174 公允价值变动收益 11 0 0 0 其他流动负债 391 449 518 587 资产处置收益 11 0 0 0 流动负债合计 1,004 1,194 1,412 1,631 营业利润 973 1,101 1,394 1,737 长期借款 25 25 25 25 ％营业收入 24% 23% 24% 25% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -119 0 0 0 递延所得税负债 18 19 19 19 利润总额 854 1,101 1,394 1,737 其他非流动负债 615 624 634 634 ％营业收入 21% 23% 24% 25% 负债合计 1,661 1,863 2,091 2,310 所得税费用 177 231 293 365 归属于母公司的所有者权益 5,655 6,413 7,374 8,571 净利润 677 870 1,102 1,372 少数股东权益 62 80 102 129 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 股东权益 5,718 6,493 7,475 8,700 归属于母公司净利润 666 852 1,080 1,345 负债及股东权益 7,379 8,356 9,567 11,010 %同比增速 30% 28% 27% 25% 少数股东损益 11 17 22 27 EPS（元/股） 0.79 1.01 1.29 1.60 现金流量表（百万元） 基本指标 投资 -141 -100 -100 -100 资本性支出 -447 -330 -350 -480 其他 2,496 -84 -48 -60 BVPS 6.73 7.63 8.78 10.20 投资活动现金流净额 1,909 -514 -498 -640 PE 40.62 24.91 19.66 15.78 债权融资 -1 6 10 0 PEG 1.37 0.89 0.74 0.64 股权融资 6 -1 0 0 PB 4.77 3.31 2.88 2.48 支付股利及利息 -161 -95 -120 -149 EV/EBITDA 19.30 13.91 10.75 8.28 其他 -148 0 0 0 ROE 12% 13% 15% 16% 筹资活动现金流净额 -304 -89 -110 -149 ROIC 11% 11% 13% 14% 现金净流量 2,566 522 781 904 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 961 1,125 1,388 1,693 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.79 1.01 1.29 1.60 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月29日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的