公司点评报告：经营业绩创新高，新能源金属布局更加完善

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 经营业绩创新高，新能源金属布局更加完 善 ——洛阳钼业(603993)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2024-04-18) 收盘价(元)9.47 一年内最高/最低(元)9.47/4.66 沪深300指数3,569.80 市净率(倍)3.49 流通市值(亿元)2,045.45 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)2.71 每股经营现金流(元)0.72 毛利率(%)9.72 净资产收益率_摊薄(%)13.86 资产负债率(%)58.40 总股本/流通股(万股)2,159,924.06/2,159,9 24.06 B股/H股(万股)0.00/393,346.80 个股相对沪深300指数表现 洛阳钼业沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -22% -32%2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：盈利保持增长，项目继续推进》2023-03-20 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：项目持续推进，盈利有望逐步提升》2023-01-31 《洛阳钼业(603993)公司点评报告：降本增效成果显著，大战略格局增强抗风险能力》2020-08-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月19日 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润约人民币82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%；经营性现金流为155亿元，同比增长1%；每10股派息1.5425元。 投资要点： 公司2023年经营业绩创历史新高。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展，覆盖“勘-采-选-冶炼-贸”5个环节，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲。2023年公司着力将资源优势转化为产能优势，充分发挥矿山与贸易的板块协同效应，追求有利润的收入，有现金流的利润，步入长效健康发展“快车道”。分产品来看，2023年公司钼/钨/铜（不含NPM）/钴/铌/磷/铜金（NPM）/矿物金属贸易/精炼金属贸易营收分别为71.31/14.80/245.95/34.06/26.28/36.96/15.82/442.79/1237.99亿元，分别同比增长 28.14%/5.70%/308.41%/-8.59%/2.61%/-23.11%/22.37%/10.93% /3.91%；毛利率分别为40.24%/59.54%/45.30%/37.01%/34.00%/17.56%/21.24%/1.65% /1.07%，分别较上期增加 3.08%/-3.07%/20.20%/-44.92%/-6.49%/-19.16%/1.92%/-2.25%/ 1.12%。截至2023年底，公司拥有铜金属（TFM+KFM）/钴金属 （TFM+KFM）/钼金属/钨金属/铌金属/磷资源量达 3463.82/524.64/136.25/10.97/203.6/8222.63万吨，以及华越镍钴 项目30%股权和锂资源布局。 公司2023年所有产品产量全部实现同比增长，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，并实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年公司产铜41.95万吨，钴5.55万吨，同比分别增长51%和174%，公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。公司顺利完成两大世界级铜钴项目，再夯实产能优势。KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜11.37万吨，钴3.39万吨。TFM混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5条铜钴生产线，形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模。全年产铜28.0万吨，钴2.16万吨。2023年，公司出售NPM铜金矿80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此，实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。 公司妥善解决TFM权益金事宜，为长远发展奠定坚实基础。2023年4月，公司与合作伙伴就TFM权益金问题达成共识；7月签署 《和解协议》，妥善解决TFM权益金问题，验证了国际化运营中应对复杂问题的能力，为长远发展打下坚实基础。 公司公布2024年度主要产品产量、实物贸易量指引，公司有望加速资源优势转化产能优势，大幅提升盈利能力。2024年度公司主要产品产量指引为铜金属520000-570000吨；钴金属 60000-70000吨；钼金属12000-15000吨；钨金属6500-7500吨； 铌金属9000-10000吨；磷肥105-125万吨。实物贸易量指引为 500-600万吨。铜钴板块：TFM全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标，KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上；谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目；钼钨板块：加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能，整体推进梨树洼、红石窑沟、小石渣排土场建设；铌磷板块：实现铌回收率的进一步提升，铌铁产量争取突破1万吨大关；启动磷板块磁铁矿综合回收项目。公司有望加大加快资源布局，着力培育新的利润增长点。公司依托在非洲、南美洲和东南亚的已有布局，聚焦新能源金属和其他优势金属，重点围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种，积极储备优质项目，适时实施逆周期并购；深化与宁德时代合作，加快推进非洲电池价值链项目和玻利维亚锂湖产业链项目。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.48元/0.52元/0.56元，按照4月18日9.47元的收盘价计算，对应的PE分别为19.85X/18.37X/16.98X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济回暖，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 206,237 218,661 223,125 增长比率（%） -0.50 7.68 10.72 6.02 2.04 净利润（百万元） 6,067 8,250 10,305 11,132 12,047 增长比率（%） 18.82 35.98 24.92 8.02 8.22 每股收益(元) 0.28 0.38 0.48 0.52 0.56 市盈率(倍) 33.71 24.79 19.85 18.37 16.98 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 2,500 15.82 86.11 63.24 245.95 16.53 12.93 69.65 73.68 97.48 442.79 53.50 50.87 132.68 13.23 45.05 50.99 83.32 138.06 14.36 35.51 51.95 82.94 391.55 1,237.99 1,055.15 1,073.91 14.58 47.49 49.77 143.74 549.15 353.70 45.30% 43.56% 29 32.7 92% 17% 66% 3.90% .10.76%5% 1 3. 14% 2. 86% 0. 0. 6.50% 6.17% % 24% 39 21. 24. 32% 19. 19.91% 05% 22. % 00 23. 55% 17. 8% 28. .26% % 29 28.83 % 26.32 .31% 14% 31. .28% 03% 42 38. 40.89% 37.32% 36.19% 40.03% 46.82% 52.96% 52.77% 51.77% 60.23% 70% 2,000 1,500 1,000 500 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 精炼金属贸易货物处理及配套服务 铜钴相关产品铌磷相关产品 钼钨相关产品铜金相关产品 精炼金属贸易货物处理及配套服务 铜钴相关产品铌磷相关产品 钼钨相关产品铜金相关产品 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,738.63 1,862.69 180%90 160%80 140%70 120%60 100% 50 80% 40 60% 40%30 20%20 0%10 -20%0 82.50 140% 60.67 51.06 46.36 23.29 18.57 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 1,729.91 1,129.81 686.77 259.63 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 营业总收入（亿元）同比(%) 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钼精矿价格走势（元/吨度）图6：铜精矿价格走势（元/吨） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 2019-04-16 2019-10-16 2020-04-16 2020-10-16 2021-04-16 2021-10-16 2022-04-16 2022-10-16 2023-04-16 2023-10-16 2024-04-16 30,000 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 85,682 83,648 96,114 105,978 112,928 营业收入 172,991 186,269 206,237 218,661 223,125 现金 32,648 30,716 37,010 43,515 48,825 营业成本 156,926 168,158 185,063 195,827 198,827 应收票据及应收账款 800 1,132 1,257 1,329 1,352 营业税金及附加 1,235