贵金属周报（黄金与白银）：美联储24年3月开启降息概率升至七成以上，日本央行表示通胀目标达成将考虑结束负利率政策

贵金属周报(黄金与白银) 美联储24年3月开启降息概率升至七成以上， 日本央行表示通胀目标达成将考虑结束负利率政策 www.hongyuanqh.com 2023年12月26日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使市场预期美联储最早于24年3月开启降息。 2、欧洲央行管委Kazaks表示2024年中旬左右可能首次降息，叠加欧元区（德国、法国）12月Markit制造与服务业PMI为44.2和48.1（43.1和48.4、42和44.3）均低于预期和前值，使市场预期欧洲央行或于2024年4月开启降息。 3、英国11月消费者物价指数CPI年率为3.9%低于预期和前值，三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%低 于预期和前值，使市场预期英国央行最早于2024年5月开启降息。 4、日本央行行长植田和男表示倘若可持续性实现2%通胀目标的可能性充分提高，将考虑改变负利率政策。日本11月消费者物价指数CPI和核心CPI分别为2.8%和2.5%高于预期但低于前值（持平预期但低于前值），日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束收益率曲线控制YCC和负利率政策。 黄金和白银 4、美联储已经开始讨论明年降息预期，欧洲和英国央行表示尚未考虑明年降息问题，日本央行表示实现通胀目标可能性升高将考虑改变负利率政策，由此可知美联储表现相对鸽派，使美元指数震荡偏弱。但仍需警惕美国较欧洲经济表现更景气、基数效应趋弱或使24年1月中旬公布的美国12月消费端通胀出现反复。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，建议投资者以短线轻仓逢低试多主力合约为主，关注伦敦金1950-1970附近支撑位及2070-2090附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银22-23附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注12月26日美国10月FHFA和S&P/CS20座大城市房价指数及12月达拉斯联储制造业活动指数；27日中国11月规模以上工业企业利润，德国11月零售销售月率，美国当周MBA抵押贷款申请活动指数、红皮书商业零售销售年率、12月里士满联储制造业活动指数；28日美国当周初请失业金人数及11月批发商库存月率及成屋签约销售指数；29日西班牙消费端通胀CPI及美国12月芝加哥制造业PMI；31日中国12月官方制造业PMI。 欧盟压减财政支出更渐进且增设财政缓冲保障 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.42万亿美元达到33.89万亿美元。12月22日美国总统拜登签署8860亿美元的2024年国防授权法案（较去年增加280亿美元）。此外，欧盟《稳定与增长公约》对成员国债务和赤字目标要求是年度财政赤字占GDP之比最高3%，公共债务与GDP之比最高60%，12月20日欧盟财长达成的财政改革协议给成员国一定的军费开支回旋余地，且若投资于绿色转型和数字产业等领域，需减债的国家还可将达标的调整期从四年延长至七年。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.1万亿美元 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-01-01 2014-03-01 014-05-01 14-07-01 -09-01 11-01 -01 01 0.0000 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7327.21亿美元，商业银行准备金较上周降至3.48万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.1万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快可能影响美联储的缩表计划。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止12月20日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1313.35亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是虽然美国银行间货币市场整体流动性保持充裕，但大型与小型银行之间流动性分配存在明显的结构性失衡，导致美国小型银行对银行定期融资计划BTFP、隔夜逆回购市场等渠道融资依赖度增加，或预示金融系统尾部的不稳定性。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率或震荡下降 美联储12月点阵图显示明年利率中位数下调50个基点，且鲍威尔表示利率或已接近峰值，降息开始进入视野并显然是讨论的话题，叠加美国11月个人消费支出价格指数PCE为3.2%低于预期和前值，新屋销售数量为59万户低于预期和前值，经济增长放缓甚至衰退担忧使市场预期美联储最早于24年3月降息概率超过七成，引导美国中长期国债收益率震荡下降。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2017-10-02 2017-11-02 2017-12-02 2018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02 018-06-02 18-07-02 -08-02 09-02 0-02 02 2 0.00 美国经济增长放缓担忧引导中长期通货膨胀预期震荡下降，而且12月消费者一年和五年通胀预期分别为3.1%和 2.8%均环比显著下降，但是未来仍需警惕基数效应趋弱和红海航运危机可能引发欧美消费端通胀反复。 美国中长期抗通胀国债收益率震荡下降 4.0000 美国经济增长放缓预期引导中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡下降，使美国中长期抗通胀国债收益率亦 震荡下降；截止12月22日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至2.52%后降至1.71%。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-06-07 2011-08-07 2011-10-07 5年期国债实际收益率 2011-12-07 2012-02-07 2012-04-07 2012-06-07 2012-08-07 2012-10-07 2012-12-07 2013-02-07 2013-04-07 2013-06-07 2013-08-07 2013-10-07 10年期国债实际收益率 2013-12-07 2014-02-07 2014-04-07 2014-06-07 2014-08-07 2014-10-07 2014-12-07 2015-02-07 2015-04-07 2015-06-07 2015-08-07 30年期国债实际收益率 2015-10-07 2015-12-07 2016-02-07 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-04-07 2016-06-07 2016-08-07 2016-10-07 2016-12-07 2017-02-07 2017-04-07 2017-06-07 2017-08-07 美国即期实际利率 2017-10-07 2017-12-07 2018-02-07 2018-04-07 2018-06-07 2018-08-07 2018-10-07 2018-12-07 2019-02-07 2019-04-07 消费者预期1年期实际利率 2019-06-07 2019-08-07 2019-10-07 2019-12-07 2020-02-07 2020-04-07 2020-06-07 2020-08-07 2020-10-07 2020-12-07 2021-02-07 2021-04-07 2021-06-07 消费者预期5年期实际利率 2021-08-07 2021-10-07 2021-12-07 2022-02-07 2022-04-07 2022-06-07 2022-08-07 2022-10-07 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 美国10年与短期国债收益率差值扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-154和-41，究其原因是短期美国经济与就业数据仍保持相对景气，使美国短期国债收益率下降斜率较小；但是美联储保持高位利率更长时间引导美国经济增长放缓预期，使美国中长期国债收益率下降斜率较大。 美国商业银行贷款和租赁额周率转负 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-192023-09-192023-10-192023-11-19 -0.50% -1.00% -1.50% 美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款 房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款 消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.02%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡 消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.01%、0.25%、0.00%、0.16%、-0.16%和-0.31%，其中商业 地产贷款、购车消费贷款及其他贷款与租赁均环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 截止12月16日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周3.4%升至3.6%但仍处近五年相对低位，而这源于高物价限制美国民众的消费能力，而且低收入者的超额储蓄早已耗尽。 美国15和30年期抵押贷款固定利率震荡下降 10.0000 9.0000 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 800.0000 600.0000 400.0000 200.0000 0.0000 美国:联邦基金目标利率 美国:15年期抵押贷款固定利率 美国:30年期抵押贷款固定利率 截止12月21