国债期货日报：特别国债将发行，关注央行对冲操作

期货研究报告|国债期货日报2024-05-14 特别国债将发行，关注央行对冲操作 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：本周五首发超长期特别国债。1）国债期货集体收涨。30年期主力合约回落0.68%；10年期主力合约回落0.18%；5年期主力合约涨0.13%；2年期主力合约涨0.08%。2） 5月13日国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要深入贯彻落实习近平总书记重要指示精神，发行并用好超长期特别国债、高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作。3）财政部将于周五（17日）招标首发400亿元人民币30年期特别国债，为今年首期。4）为降低市场机构参与业务成本，全国银行间同业拆借中心、上海清算所及香港场外结算有限公司将延长“北向互换通”优惠方案执行期限，继续对境内及境外机构通过“北向互换通”开展的利率互换交易手续费、合约清算费进行全额减免，延长期限为1年。此外，北向互换通合约压缩业务于上线初期免收相关费用。 海外：英国央行利率维持不变。1）美国纽约联储调查报告显示，一年期通胀预期上升至3.26%，前值3.0%。4月三年期通胀预期降至2.8%，前值2.9%；4月五年期通胀预期升至2.8%，前值2.6%；4月房价增速预期创2022年7月份以来最高。2）当地时间13日，以色列总理内塔尼亚胡在该国阵亡将士纪念日仪式上发表讲话，表示目前以军对加沙开展的军事行动还在继续，以色列将实现其目标，其中首要任务是以方遭扣押人员获释。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.440 0.69% 38159 35818 -4873 TL TL2409.CFE 106.180 0.85% 27379 45153 4674 TL2412.CFE 105.850 0.83% 572 2593 -5 T2406.CFE 104.445 0.18% 66479 136116 -8931 T T2409.CFE 104.260 0.30% 35482 59218 4300 T2412.CFE 104.180 0.33% 1414 3693 403 TF2406.CFE 103.400 0.12% 55616 97815 -6654 TF TF2409.CFE 103.345 0.18% 21852 47586 5617 TF2412.CFE 103.285 0.17% 540 1378 90 TS2406.CFE 101.716 0.07% 29622 46190 -2142 TS TS2409.CFE 101.718 0.09% 10415 20855 2371 TS2412.CFE 101.692 0.09% 343 955 84 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.62 0.1657 0.9424 17.14 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.641.10331.233318.59 TL2412.CFE 200004.IB 2.63 1.1651 1.4224 17.96 T2406.CFE 230028.IB 2.26 0.0704 1.7191 6.13 T T2409.CFE 240006.IB 2.26 0.2418 1.5445 6.42 T2412.CFE 210017.IB 2.31 0.7539 1.9836 6.74 TF2406.CFE 230015.IB 2.12 0.0808 1.7300 3.95 TFTF2409.CFE210013.IB2.100.40711.78054.16 TF2412.CFE 220012.IB 2.18 0.6976 1.8205 4.71 TS2406.CFE 230027.IB 1.81 0.0923 1.4557 1.57 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.84 0.0661 1.8316 1.82 TS2412.CFE 230017.IB 1.94 0.1714 1.8832 2.19 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/09 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/09 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/122024/012024/022024/032024/042024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 02/0102/1502/2903/1403/2804/1104/2505/092023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/05 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 -0.05 -31 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 02/1002/2403/0903/2304/0604/2005/04 0.30