海外营收大幅提升，220亿分红超预期

公司研究/公司快报 2024年3月19日 买入-A(维持) 宁德时代（300750.SZ） 海外营收大幅提升，220亿分红超预期 锂电池 公司近一年市场表现 事件描述 3月15日，宁德时代发布2023年年报，公司2023年实现营业收入4009.2亿元，同比+22.0%；实现归母净利润441.2亿元，同比+43.6%；实现扣非归母净利润400.9亿元，同比+42.1%。 事件点评 2023年毛利率持续回升，220亿现金分红超预期。2023年，公司业绩在 预告范围之内，Q4实现营收1062.4亿元，同比-10.2%；Q4实现归母净利润 129.8亿元，同比-1.2%。销售均价下降，我们测算2023年锂电池销售均价 市场数据：2024年3月18日 收盘价（元）：190.96 年内最高/最低（元）：418.00/140.40流通A股/总股本（亿）：38.95/43.99流通A股市值（亿）：7,437.61 总市值（亿）：8,400.41 基本每股收益： 11.79 摊薄每股收益： 11.79 每股净资产(元)： 49.98 净资产收益率： 21.27 基础数据：2023年12月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 为0.89元/Wh，比2022年减少0.08元/Wh。公司盈利能力优秀，我们测算 2023年动力和储能电池单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh；单位净利为0.10元/Wh，同比+0.02元/Wh，其中，H2比H1减少0.01元/Wh；2023年动力电池毛利率为22.3%，同比+5.1pct，下半年毛利率比上半年提升，23年H1为20.6%，H2为24.4%，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，期末存货454.3亿元，较去年期末存货766.7 亿元下降明显。公司将向全体股东每10股派50.28元(含税)，合计派发现金分红220.6亿元，占归母净利润50%，股息率达2.8%。 2023年公司电池销量390GWh，海外营收同比大幅提升。公司实现电池销量为390GWh，同比+35.0%，其中，动力电池系统销量321GWh，同比 +32.6%；储能电池系统销量69GWh，同比+46.8%；Q4电池销量超预期，我们估计为120GWh。公司实现锂电池产量389GWh，同比+19.7%；产能利用率达70.5%；库存量为70GWh，同比持平。海外客户定点陆续交付，公司海外动力电池装机量持续提升。根据SNEResearch，2023年全球新能源车动力电池装机量达705.5GWh，同比+38.6%，公司市占率为36.8%，较去年+0.6pct；其中，2023年中国新能源车动力电池装机量达386.1GWh，同比+34.9%，公司国内动力电池装机量171.9GWh，同比+28.7%，公司市占率为44.5%，较去年-3.7pct；2023年公司海外动力电池装机量市占率为27.5%，较去年 +4.7pct；分地区来看，公司境外营收1309.9亿元，同比+70.3%，占总营收比重32.7%，同比+9.3pct。储能电池方面，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进，引领极限制造。2023年研发费用投入达183.6亿元，同比增长18.4%。2023年8月，宁德时代推出神行超充电池，支持充电10分钟，续航400公里，常温状态下，10分钟可充至80%SOC，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官 方宣布将配套搭载神行电池。公司引领极限制造，新一代超级拉线开始全面应用，全球锂电行业仅有的三座“灯塔工厂”均来自公司。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望持续降本、提升盈利能力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.87\13.26\15.97元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5亿元，对应公司3月18日收盘价190.96元，2024-2026年PE分别为16.9\13.9\11.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 476,334 559,844 627,000 YoY(%) 152.1 22.0 18.8 17.5 12.0 净利润(百万元) 30,729 44,121 47,838 58,332 70,245 YoY(%) 92.9 43.6 8.4 21.9 20.4 毛利率(%) 20.3 22.9 23.3 23.4 23.9 EPS(摊薄/元) 6.99 10.03 10.87 13.26 15.97 ROE(%) 18.9 21.3 20.3 20.5 20.5 P/E(倍) 26.3 18.3 16.9 13.9 11.5 P/B(倍) 4.9 4.1 3.6 3.0 2.5 净利率(%) 9.4 11.0 10.0 10.4 11.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387735 449788 488127 511704 544816 营业收入 328594 400917 476334 559844 627000 现金 191043 264307 293518 305726 325671 营业成本 262050 309070 365171 428794 476906 应收票据及应收账款 61493 65772 70323 73227 74303 营业税金及附加 907 1696 1665 2162 2307 预付账款 15843 6963 6647 7349 7404 营业费用 11099 17954 21332 25072 28079 存货 76669 45434 58901 63612 72647 管理费用 6979 8462 10054 11816 13234 其他流动资产 42687 67312 58739 61790 64792 研发费用 15510 18356 27463 31416 33327 非流动资产 213217 267380 278619 293359 302436 财务费用 -2800 -4928 -8950 -11299 -13309 长期投资 17595 50028 62152 76703 93023 资产减值损失 -3973 -6108 -7257 -8529 -9552 固定资产 89071 115388 125337 128482 125711 公允价值变动收益 400 46 149 198 131 无形资产 9540 15676 21351 26897 32313 投资净收益 2515 3189 1755 2334 2426 其他非流动资产 97011 86289 69778 61277 51388 营业利润 36822 53718 57901 70203 84211 资产总计 600952 717168 766746 805063 847253 营业外收入 159 504 332 418 375 流动负债 295761 287001 327830 337757 345038 营业外支出 309 308 174 196 221 短期借款 14415 15181 14798 14990 14894 利润总额 36673 53914 58059 70425 84365 应付票据及应付账款 220764 194554 211192 217602 215949 所得税 3216 7153 7703 9344 11193 其他流动负债 60582 77266 101840 105165 114195 税后利润 33457 46761 50356 61081 73172 非流动负债 128282 210284 190796 169173 145666 少数股东损益 2728 2640 2518 2749 2927 长期借款 78277 102686 83198 61575 38069 归属母公司净利润 30729 44121 47838 58332 70245 其他非流动负债 50005 107598 107598 107598 107598 EBITDA 50073 76210 75082 90976 108170 负债合计 424043 497285 518626 506930 490705 少数股东权益 12428 22175 24693 27442 30368 主要财务比率 股本 2443 4399 4399 4399 4399 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 88904 87907 87907 87907 87907 成长能力 留存收益 64457 105437 144016 186051 233685 营业收入(%) 152.1 22.0 18.8 17.5 12.0 归属母公司股东权益 164481 197708 223428 270692 326180 营业利润(%) 85.7 45.9 7.8 21.2 20.0 负债和股东权益 600952 717168 766746 805063 847253 归属于母公司净利润(%) 92.9 43.6 8.4 21.9 20.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 22.9 23.3 23.4 23.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.4 11.0 10.0 10.4 11.2 经营活动现金流 61209 92826 83171 69891 83231 ROE(%) 18.9 21.3 20.3 20.5 20.5 净利润 33457 46761 50356 61081 73172 ROIC(%) 11.5 12.3 11.7 13.3 14.8 折旧摊销 13091 22528 21415 26249 30727 偿债能力 财务费用 -2800 -4928 -8950 -11299 -13309 资产负债率(%) 70.6 69.3 67.6 63.0 57.9 投资损失 -2515 -3189 -1755 -2334 -2426 流动比率 1.3 1.6 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 16843 25875 18294 -1633 -5790 速动比率 0.9 1.2 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 3132 5779 3812 -2172 857 营运能力 投资活动现金流 -64140 -29188 -34711 -36482 -38235 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 82266 14716 -19249 -21200 -25051 应收账款周转率 7.6 6.3 7.0 7.8 8.5 应付账款周转率 1.6 1.5 1.8 2.0 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.99 10.03 10.87 13.26 15.97 P/E 26.3 18.3 16.9 13.9 11.5 每股经营现金流(最新摊薄) 13.91 21.10 18.91 15.89 18.92 P/B 4.9