点评报告：Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升

Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升 证券研究报告|食品饮料 买入(维持) ——�粮液（000858）点评报告 2023年10月31日 报告关键要素: 10月28日，公司发布2023年三季报。 投资要点: 三季度业绩超预期，Q3营收利润增速环比大幅提升。2023年前三季度， 公司实现营业总收入625.36亿元（YoY+12.11%），实现归母净利润 228.33亿元（YoY+14.23%），扣非归母净利润227.42亿元（YoY+13.60%），营收利润持续双位数增长。Q3单季实现营收170.30亿元（YoY+16.99%），同比增速较Q2提升11.91pcts；实现归母净利润57.96亿元 （YoY+18.53%）,同比增速较Q2提升13.41pcts。Q3中秋+国庆长假拉动高端白酒消费需求，公司动销情况良好，业绩表现亮眼。 销售回款现金流充足，回款增速持续高于收入增速。2023Q1-Q3销售回 款668.18亿元，同比增长36.30%，经营性现金净流入223.13亿元，同比增长107.59%，回款增速持续高于收入增速。2023Q3销售回款 237.67亿元，同比增长35.12%，经营性现金净流入110.59亿元，同比增长24.29%。 毛利率维持高位，控费成效良好。前三季度，公司毛利率75.86%，稳 定的高毛利水平彰显白酒龙头实力。期间费用率较去年同期有所下降，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.58/0.16/0.22pct，控费成效良好。净利率同比提升0.54个pct至38.11%。从Q3单季来看，公司毛利率微升至73.41%（YoY+0.11pct），销售费用率与管理费用率较去年 同期分别下降了0.25/0.31pct，净利率提升至35.47%（YoY+0.37pct）。盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，随着双节旺季到来以及商务复苏，三季度业绩表现亮眼，全年大概率能完成双位数业绩增长目 标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润304/339/383亿元，同比增长13.74%/11.59%/12.96%，对应EPS为7.82/8.73/9.86元/股，10月30 日收盘价对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)73968.6481906.9690795.79101651.58 基础数据 总股本（百万股）3,881.61 流通A股（百万股）3,881.53 收盘价（元）156.60 总市值（亿元）6,078.60 流通A股市值（亿元）6,078.47 个股相对沪深300指数表现 五粮液沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优22年产品结构持续优化，23Q1强势复苏渠道建设成效凸显，营收持续稳健增长 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)11.7210.7310.8511.96 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)14.1713.7411.5912.96 归母净利润(百万元)26690.6630359.1733876.8038268.80 市盈率(倍)22.7720.0217.9415.88 每股收益(元)6.887.828.739.86 市净率（倍）5.334.704.163.68 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 73969 81907 90796 101652 货币资金92358 107406 124077 143408 同比增速(%) 11.72 10.73 10.85 11.96 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 18178 19179 21048 23357 应收票据及应收账款156 18787 17941 14538 毛利 55790 62728 69748 78295 存货15981 16820 18346 20458 营业收入(%) 75.42 76.58 76.82 77.02 预付款项136 231 221 234 税金及附加 10749 11859 13255 14776 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 14.53 14.48 14.60 14.54 其他流动资产28935 12349 17165 24769 销售费用 6844 7865 8680 9628 流动资产合计137566 155593 177751 203408 营业收入(%) 9.25 9.60 9.56 9.47 长期股权投资1986 2308 2461 2644 管理费用 3068 3571 3901 4338 固定资产5313 6255 7094 7846 营业收入(%) 4.15 4.36 4.30 4.27 在建工程3773 3076 2833 2617 研发费用 236 223 260 297 无形资产519 555 595 608 营业收入(%) 0.32 0.27 0.29 0.29 商誉2 2 2 2 财务费用 -2026 -2687 -3105 -3583 递延所得税资产2043 2043 2043 2043 营业收入(%) -2.74 -3.28 -3.42 -3.52 其他非流动资产1513 1283 967 434 资产减值损失 -26 -6 -8 -11 资产总计152715 171115 193744 219602 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 187 235 262 280 应付票据及应付账款8135 7109 8438 9491 投资收益 93 119 126 139 预收账款16 22 20 24 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债12379 13189 15217 16284 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬3376 4060 4222 4656 资产处置收益 3 1 1 2 应交税费5302 6738 7032 7840 营业利润 37174 42246 47139 53248 其他流动负债6552 6404 6655 8175 营业收入(%) 50.26 51.58 51.92 52.38 流动负债合计35759 37522 41585 46471 营业外收支 -71 -94 -88 -87 长期借款0 0 0 0 利润总额 37104 42152 47051 53161 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 50.16 51.46 51.82 52.30 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 9133 10332 11544 13053 其他非流动负债271 268 265 263 净利润 27971 31820 35508 40108 负债合计36031 37790 41850 46734 营业收入(%) 37.81 38.85 39.11 39.46 归属于母公司的所有者权益114025 129205 146143 165277 归属于母公司的净利润 26691 30359 33877 38269 少数股东权益2659 4120 5751 7590 同比增速(%) 14.17 13.74 11.59 12.96 股东权益116684 133325 151894 172868 少数股东损益 1280 1461 1631 1840 负债及股东权益152715 171115 193744 219602 EPS（元/股） 6.88 7.82 8.73 9.86 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 24431 31262 34799 39364 投资 -6 -322 -153 -183 基本指标 资本性支出 -1734 -799 -1130 -822 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 23 89 96 109 EPS 6.88 7.82 8.73 9.86 投资活动现金流净额 -1716 -1032 -1186 -897 BVPS 29.38 33.29 37.65 42.58 债权融资 0 0 0 0 PE 22.77 20.02 17.94 15.88 股权融资 0 0 0 0 PEG 1.61 1.46 1.55 1.23 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 5.33 4.70 4.16 3.68 筹资成本 -12681 -15180 -16938 -19134 EV/EBITDA 16.91 12.56 10.90 9.30 其他 -424 -3 -3 -2 ROE 23.41% 23.50% 23.18% 23.15% 筹资活动现金流净额 -13105 -15183 -16941 -19137 ROIC 22.58% 22.14% 21.63% 21.45% 现金净流量 9609 15048 16671 19331 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、