业绩大幅提升，海外营收占比首超50%

公司点评 中际联合(605305.SH) 证券研究报告 机械设备｜工程机械业绩大幅提升，海外营收占比首超50% 2024年09月02日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 7.99 11.05 14.50 18.50 23.00 净利润(亿元) 1.55 2.07 3.03 4.02 5.21 每股收益（元） 0.73 0.97 1.43 1.89 2.45 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 10.18 10.86 11.74 12.91 14.43 当前价格（元） 23.43 P/E 29.67 22.26 15.17 11.46 8.83 52周价格区间（元） 20.57-46.33 P/B 2.13 1.99 1.84 1.68 1.50 评级变动维持 总市值（百万） 4979.40 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4979.40 总股本（万股） 21252.00 投资要点： 流通股（万股） 21252.00 公司公布2024年半年报，业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。2024H1公司 涨跌幅比较 64% 中际联合工程机械 实现营收5.70亿元，同比+29.31%；归母净利润1.40亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pcts；净利率24.63%，同比+6.08pcts。 44% 24% 4% -16% 费用管控卓有成效。2024H1费用率为23.35%，同比-5.16pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分别 -4.61pcts、-0.04pcts、-3.61pcts、+3.10pcts。我们认为销售费用率的下降 可能是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均 2023/092023/122024/032024/062024/09 %1M3M12M 中际联合0.86-21.06-0.69 工程机械2.42-10.58-2.19 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1中际联合（605305.SH）2023年年报点评：业 绩超预期，海外市场表现亮眼2024-04-15 2中际联合（605305.SH）公司深度：风电高空作业龙头、市占率领先，非风电领域积极拓展2024-03-22 3中际联合（605305.SH）2022年年报点评：风电装机带动业绩回暖，海外+新兴业务加持发展2023-04-26 在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。 Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收3.30亿元，同比+24.09%，环比 +37.07%；归母净利润0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。Q2毛利率50.15%，同比+5.00pcts、环比+3.60pcts；净利率24.89%，同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善，考虑到Q2国内风电市场仍然相对疲软，我们认为Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。 海外营收占比首次超过50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%， 较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为57.86%，虽然较23年年底下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。 关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且 我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）国内风电市场仍相对疲软，根据国家能源局数据，2024H1全国风电新增装机2584万千瓦，同比增长12%；上半年公司内销仅增长10.4%，也侧面说明了国内装机增速的疲软；2）公司在非风电领 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。 盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘 稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.5/18.5/23.0亿元，归母净利润3.03/4.02/5.21亿元，EPS为1.43/1.89/2.45元，对应PE为15.17/11.46/8.83倍。给予25年15-20 倍PE，目标价格区间28.35-37.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7.99 11.05 14.50 18.50 23.00 营业收入 7.99 11.05 14.50 18.50 23.00 减:营业成本 4.50 5.95 7.40 9.53 11.85 增长率(%) -9.45 38.17 31.28 27.59 24.32 营业税金及附加 0.04 0.09 0.12 0.15 0.19 归属母公司股东净利润 1.55 2.07 3.03 4.02 5.21 营业费用 1.11 1.50 1.45 1.67 1.84 增长率(%) -33.05 33.33 46.72 32.33 29.77 管理费用 0.62 0.96 1.23 1.39 1.61 每股收益(EPS) 0.73 0.97 1.43 1.89 2.45 研发费用 0.72 0.95 1.24 1.59 1.97 每股股利(DPS) 0.22 0.29 0.54 0.72 0.94 财务费用 -0.35 -0.32 -0.03 -0.03 -0.04 每股经营现金流 1.11 0.44 0.66 1.33 1.79 减值损失 -0.02 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 销售毛利率 0.44 0.46 0.49 0.49 0.49 加:投资收益 0.20 0.22 0.20 0.20 0.20 销售净利率 0.19 0.19 0.21 0.22 0.23 公允价值变动损益 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.09 0.12 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.28 0.40 0.41 0.46 营业利润 1.71 2.33 3.42 4.52 5.87 市盈率(P/E) 29.67 22.26 15.17 11.46 8.83 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.13 1.99 1.84 1.68 1.50 利润总额 1.72 2.33 3.42 4.52 5.87 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 减:所得税 0.16 0.26 0.38 0.51 0.66 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1.55 2.07 3.03 4.02 5.21 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 43.67 46.13 49.00 48.50 48.50 归属母公司股东净利润 1.55 2.07 3.03 4.02 5.21 三费/销售收入 26.11% 25.19 18.68 16.66 15.16 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 17.04 18.15 23.38 24.28 25.35 货币资金 14.85 8.87 8.97 10.31 12.28 EBITDA/销售收入 18.56 19.86 26.40 26.89 27.44 交易性金融资产 1.33 7.86 7.86 7.86 7.86 销售净利率 19.41 18.73 20.93 21.71 22.66 应收和预付款项 4.20 6.05 7.94 10.13 12.60 资产获利率 其他应收款（合计） 0.03 0.03 0.04 0.05 0.07 ROE 7.17% 8.96% 12.16 14.64 17.00 存货 1.85 2.36 2.95 3.80 4.72 ROA 6.20% 7.33% 9.89% 11.57% 13.15 其他流动资产 0.06 0.05 0.08 0.10 0.12 ROIC 22.00 27.55 39.81 41.30 46.33 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.61 18.20 18.69 20.97 22.64 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 25.01 26.81 31.47 32.20 32.43 固定资产和在建工程 1.09 1.30 1.40 1.25 1.00 带息债务/总负债 0.34% 2.06% 1.43% 0.75% 0.29% 无形资产和开发支出 1.43 1.38 1.15 0.92 0.69 流动比率 6.79 5.14 5.04 4.54 4.27 其他非流动资产 0.20 0.31 0.31 0.30 0.30 速动比率 6.20 4.64 4.48 3.98 3.71 资产总计 25.04 28.21 30.69 34.72 39.63 股利支付率 30.33 30.09 38.13 38.13 38.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.67 69.91 61.87 61.87 61.87 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2.45 3.58 4.20 5.41 6.72 总资产周转率 0.32 0.39 0.47 0.53 0.58 长期借款 0.01 0.11 0.08 0.05 0.03 固定资产周转率 7.36 10.08 13.44 16.55 25.52 其他负债 0.94 1.45 1.45 1.82 2.22 应收账款周转率 2.25 2.15 2.43 2.43 2.43 负债合计 3.41 5.13 5.73 7.28 8.97 存货周转率 2.43 2.52 2.51 2.51 2.51 股本 1.