东兴晨报

东兴晨报P1 2024年3月18日星期一 分析师推荐 【东兴银行】银行行业：利好因素加码，配置价值显著——国有行专题报告 （20240311） 核心观点：我们认为国有行盈利端具有较强稳定性；高股息稳健分红，在利率中枢下行背景下，配置价值凸显；机构低仓位、维稳市场资金增持预期强； 中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”。多重利好因素将对国有行估值修复形成持续支撑。 盈利端稳定性强。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。（1）国有大行在逆周期调节要求下，将继续发挥头雁作用，维持贷款增速较快增长。 （2）尽管资产端收益率预计进一步下行，但随着负债端政策红利持续释放，息差收窄压力将得以缓释，有望以量补价支撑营收平稳增长。（3）考虑地方化债积极推进、地产信用风险在以时间换空间的方式稳步出清，预计大行资产质量平稳运行，拨备抵补能力充足，可抵补支撑盈利平稳增长。（4）从资本角度看，在G-SIBs和TLAC达标要求，以及RWA较快增长的背景下，国有大行保持净利润增长和内生资本稳定补充的必要性上升。 高股息吸引力强。从资产配置角度来看，在当前低增速、低通胀、低利率的宏观环境下，防御高股息投资价值上升。当前银行板块股息率为5.29%，处于历史相对高位，成为高股息策略的较好选择。其中，国有大行平均股息率达5.35%，较10年期国债收益率溢价超300BP。在利率中枢下行背景下，稳定高股息的国有大行配置价值凸显（复盘2008年以来，在10年期国债收益 率下行期，国有大行相较沪深300均获得相对正收益）。同时，国有大行分红稳定性强，部分银行已将最低分红率要求写入公司章程。近五年国有大行分红比例稳定在30%，分红收益有保障。 资金面支撑逐步形成。考虑国内机构低仓位、维稳市场资金增资、北向资金流出压力趋于减缓，我们认为板块资金面支撑将逐步形成。（1）当前国内机构对银行股配置仍低。2023年末，主动偏股型公募基金重仓配置银行板块占 比仅1.92%，相较过去5年、10年仓位均值（3.47%、4.4%），仍有较大加仓空间。保险公司对国有行的持仓也处于近年来较低水平。我们认为，随着保险公司会计准则切换，其高股息资产配置需求有望提升，险资亦有较大加仓空间。（2）中央汇金开启新一轮增持。参考历史表现，我们预计中央汇金将为板块注入可观资金，提振银行板块和市场信心。（3）随着美国停止加息、并开始讨论降息时点，北向资金流出压力有望缓和；板块有望获得北向资金结构性增持机会。 后市展望：多因素支撑下，估值修复可期。当前银行板块估值仍处于历史底部，与稳健盈利水平、资产质量不匹配。2023年以来，在中特估、维稳市场 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,084.930.99 深证成指9,752.831.46 创业板1,926.42.25 中小板6,001.61.71 沪深3003,603.530.94 香港恒生16,737.120.10 国企指数5,848.150.48 名称价格 行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 星宸科技16.16电子20240318 芭薇股份5.77美容护理20240320 广合科技-电子20240322 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 资金增持等催化下，我们看到国有行估值已有所修复。截至3月1日，国有 行市净率为0.59倍，相较2022年末估值低点已提升0.11倍。站在当前时点，我们认为国有行估值提升仍有充分支撑：（1）盈利具有较强稳定性；（2）稳定高股息吸引力强；（3）机构低仓位、维稳市场资金增持预期强；（4）中央金融工作会议定调“支持国有大型金融机构做优做强”，政策层面有支持。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 【东兴计算机】计算机行业：人工智能或将成为新质生产力发展重要引擎 ——人工智能行业动态追踪（20240306）事件： 1、3月5日，2024年《政府工作报告》提出要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。要深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能 +”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。 2、3月4日，Anthropic发布了新一代AI大模型系列Claude3。该系列包含三个模型，按能力由弱到强排列分别是Claude3Haiku、Claude3Sonnet和Claude3Opus。 点评： 人工智能有望作为新质生产力引擎加速发展。有别于传统生产力，新质生产力涉及领域新、技术含量高，代表着一种科技创新发挥主导作用的生产力，反映出政府希望以科技创新推动产业创新、以产业升级构筑新竞争优势的发展愿景。人工智能作为一种发展潜力巨大、对传统产业可能带来颠覆性变革的新兴技术，当前逐步成为全球技术竞争的关键之一，人工智能可算作一种新质生产力的重要引擎。当前“开展‘人工智能+’行动“被写入政府工作报告，行业在政策端的确定性逐步增强，结合此前中央企业人工智能专题推进会的内容，我们认为未来人工智能行业有望在央国企的投入下发展提速。 高性能新模型相继问世，模型侧格局或迎变革。据Anthropic透露，其Claude3Opus模型在行业基准测试中表现出色，超越了OpenAI的GPT-4和谷歌的GeminiUltra，尤其在本科水平知识、研究生水平的推理以及基础数学方面更是展现出卓越能力。同时Claude3首次带来了对多模态能力的支持，用户现在可以上传照片、图表、文档和其他类型的非结构化数据，让AI进行分析和解答。我们认为Sora、Gemini1.5、Claude3等高性能模型的发布，一方面标志着模型侧向多模态发展的趋势确定，预期行业对数据、算力等的要求会持续提高；另一方面随着更多企业在技术上不断取得突破，OpenAI难以依靠现有模型构筑绝对壁垒，模型侧企业仍有发展突围的可能。 投资建议： 当前人工智能行业支持政策以及爆款模型频出，人工智能作为新质生产力的引擎之一或可推动传统产业的升级，在数字产业化与产业数字化发展的背景下在应用端不断取得突破，同时从数据与落地的维度教育、医疗、法律等领域或将率先受益。同时多模态的发展以及新模型的陆续发布或将带来对算力需求的提升以及模型侧的格局变革。海光信息、寒武纪、中科曙光等算力端公司，昆仑万维、科大讯飞、万兴科技等模型端公司以及金山办公、福昕软件等应用端公司有望受益于行业发展。 风险提示：人工智能行业发展不及预期风险、算力投入不及预期风险、人工智能行业发展合规风险。 （分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 重要公司资讯 1.青海春天：央视3·15晚会曝光青海春天旗下听花酒业存在广告违法、专利造假等问题后，青海春天于3月16日收到中国证监会的监督检查通知书。根据相关规定，证监会决定对公司进行检查，检查组已经进场开展工作。资 料来源：iFinD） 2.金地集团：公司新任董事长人选敲定。3月17日，公司发布公告，公司第九届董事会选举徐家俊为公司新任董事长，季彤为副董事长。（资料来源：iFinD） 3.闻泰科技：股东拟减持不超过1%。（资料来源：iFinD） 4.溯联股份：海南溯联国际贸易有限公司成立，法定代表人为廖强，注册资本100万元，经营范围包含：互联网直播技术服务；物联网技术研发；动 漫游戏开发；新能源汽车电附件销售等。企查查股权穿透显示，该公司由溯联股份全资持股。（资料来源：iFinD） 5.苹果：苹果公司正在谈判将谷歌的Gemini人工智能引擎植入iPhone。 （资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国家统计局：3月18日，国家统计局公布数据显示，1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。从三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长2.3%， 制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。（资料来源：iFinD） 2.中基协：中基协发布了中国证券投资基金业年报(2023)，其中披露截至2022年末，公募基金有效账户数超过15亿户，达15.22亿户，其中仅65.93万户为机构账户。（资料来源：iFinD） 3.国开行：2023年国家开发银行向吉林省长春市、重庆市奉节县、湖南 省桃源县等地智能充电基础设施建设与营运项目发放贷款76亿元，支持停车设施信息化改造、充电桩建设、大数据平台搭建等，为百姓使用新能源车提供便利。（资料来源：iFinD） 4.外交部：3月18日，外交部发言人林剑主持例行记者会。针对中俄关系新发展，林剑表示，在习近平主席和普京总统战略引领下，中俄关系将持续向前发展。今年是中俄建交75周年，两国元首将继续保持密切交往，引领两 国继续坚持永久睦邻友好，深化全面战略协作，推动新时代的中俄关系不断向前发展。（资料来源：iFinD） 5.北京市：截至2023年底，全北京市实有经营主体存量255.64万户，同比增长8.27%，首次全年企业总量超过200万户，经营主体发展数量创历史新高；2023年1月至12月，全市新设经营主体33.54万户，同比增长23.58%， 达历史同期最高水平。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴】首席观点：2024年第11周（20240315）宏观：美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄 住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比也仍未减速。商品价格结束9个月的下跌趋势，2月环比增速回升至0.1%。住宅环比虽低于上月（0.4%，前值0.6%），但从去年3月开始一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势。非住宅服务类价格维持在2022年10月以来的最高位0.6%，与服务 业就业仍旧紧绷相吻合。叠加商品环比止跌，带动非住宅核心通胀环比略突破2023年5月以来的平台（0.3%vs0.2%）。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。 我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于5月。维持若要避免后期过早衰退，停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。关于降息节点，1、2月非农和通胀均较强，一季度降息可能不大已被市场接受，目前市场预期首次降息为6月。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%这一平台的时间点，比如连续2个月不高于0.2%。 关于降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。近期鲍威尔表示降息临近，认为目前的政策利率水平明显高于中性利率水平。我们在2020年疫情开始时就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所 抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息幅度应更为谨慎。 此外，最佳的降息窗口在二季度末三季度初。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现尚可。若三四季度消费尚可，则通胀存在反弹压力。降息拖到三季度后期至年尾，可能会遇到通胀下行趋势减弱而经济增速维持一定水平这种不利降息的局面。 风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。 参考报告：《美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄——美国2月