2023年报点评：盈利能力改善，龙头地位稳固

宁德时代（300750）2023年报点评 / 盈利能力改善，龙头地位稳固 挖掘价值投资成长 2024年03月18日 / 【投资要点】 2024年3月15日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入4009.17亿元，同比增长22.01%，实现归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。23Q4实现营业收入1062.40亿元，同比变化-10.16%，环比增长+0.77%，实现归母净利润129.76亿元，同比变化-1.23%，环比增长+24.43%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+4.48%/+6.69%/-1.23%/+4.58%，同比变化+1.10pcts/-0.15pcts/-0.38pcts/-0.14pcts。 分产品来看，各板块营收均实现增长。2023年，公司的动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源的营收分别为2852.53/599.01/336.02/77.34亿元，同比变化+20.57%/33.17%/29.08%/71.54%，毛利率分别为22.27%/23.79%/11.38%/19.86%，同比 变化+5.10%/+6.78%/-9.85%/+7.62%。 龙头地位稳固，市占率稳居全球第一。2023年，公司的动力电池系统销量为321GWh，同比+32.56%，储能电池系统销量69GWh，同比+46.81%，销量持续高增。根据SNEResearch，公司23年动力电池领域的全球市占率为36.8%，同比提升0.6pcts，连续七年全球第一；公司23年储能电池领域的全球市占率达到40%，连续三年全球第一，龙头地位稳固。 重视研发，推陈出新。公司23年研发费用投入高达183.56亿，同比增加18.35%，持续推出性能卓越的新产品。1）动力电池方面，公司发布了神行电池、凝聚态电池，能够实现常温4C快充的神行电池已进入阿维塔、哪吒、奇瑞、广汽等车企客户。公司的钠离子电池、M3P电池实现量产并落地奇瑞车型，峰值5C快充的麒麟电池实现量产并 与理想达成合作；2）储能电池方面，宁德时代在23年发布的零辅源光储直流耦合解决方案具有寿命长、安全性能好、效率高等特点，EnerOnePlus、EnerD等新产品在超级充电站场景得到了落地应用。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 3/185/187/189/1811/181/18 19.10% 8.84% -1.41% -11.66% -21.92% -32.17% 宁德时代沪深300 基本数据 总市值（百万元)840040.91 流通市值（百万元)743761.07 52周最高/最低（元）418.00/140.40 52周最高/最低（PE）32.62/13.98 52周最高/最低（PB）6.61/3.13 52周涨幅（%）-7.98 52周换手率（%）135.43 相关研究 《业绩符合预期，海外份额持续提升》 2023.10.20 《动力储能齐发力，23H1业绩高增》 2023.07.31 《龙头地位稳固，技术推陈出新》 2023.03.13 《业绩同比大增，全球龙头竞争力强》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2023.01.13 【投资建议】 公司是动力与储能领域的行业龙头，考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至4634.52/5156.35亿元，新增2026年营收预测为5452.10亿元，同比增速分别为15.60%、11.26%、5.74%，归母净利润为507.36/602.89/639.36亿元，同增14.99%、18.83%、6.05%，现价对应EPS分别为11.53、13.71、14.53元，PE为16、13、12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 400917.04 463451.74 515635.37 545210.00 增长率(%) 22.01% 15.60% 11.26% 5.74% EBITDA（百万元） 73828.90 92177.75 104143.86 108697.92 归属母公司净利润（百万元） 44121.25 50736.19 60289.39 63935.68 增长率(%) 43.58% 14.99% 18.83% 6.05% EPS(元/股) 11.79 11.53 13.71 14.53 市盈率（P/E） 13.85 15.69 13.21 12.45 市净率（P/B） 3.63 3.19 2.57 2.13 EV/EBITDA 7.84 6.15 4.49 3.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 92826.12 101563.49 108569.87 119832.90 净利润 46761.03 55407.00 65882.84 69844.53 折旧摊销 22645.98 32702.73 34982.73 36892.73 营运资金变动 25783.62 13852.34 8149.09 13697.46 其它 -2364.51 -398.58 -444.79 -601.82 投资活动现金流 -29187.76 -8193.55 -5760.85 -4714.07 资本支出 -33612.04 -13410.96 -9693.75 -9795.96 投资变动 1683.33 1800.00 250.00 675.00 其他 2740.95 3417.41 3682.90 4406.89 筹资活动现金流 14716.36 -740.23 130.63 3230.88 银行借款 46595.75 2800.00 2700.00 6000.00 债券融资 0.00 1500.00 1500.00 1500.00 股权融资 3324.00 -1132.37 0.00 0.00 其他 -35203.38 -3907.87 -4069.37 -4269.12 现金净增加额 80536.17 94811.15 102939.65 118349.71 期初现金余额 157629.32 238165.49 332976.63 435916.29 期末现金余额主要财务比率 238165.49 332976.63 435916.29 554266.00 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 22.01% 15.60% 11.26% 5.74% 营业利润增长 45.89% 13.00% 18.94% 6.26% 归属母公司净利润增长 43.58% 14.99% 18.83% 6.05% 获利能力（%）毛利率 22.91% 23.52% 23.41% 23.32% 净利率 11.66% 11.96% 12.78% 12.81% ROE 22.32% 20.34% 19.46% 17.11% ROIC 12.87% 13.36% 13.25% 11.81% 偿债能力资产负债率（%） 69.34% 68.53% 64.77% 62.26% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.57 1.62 1.81 1.96 速动比率 1.35 1.24 1.44 1.59 营运能力总资产周转率 0.61 0.58 0.56 0.53 应收账款周转率 6.57 6.36 6.00 5.78 存货周转率 5.06 4.34 3.39 3.45 每股指标（元）每股收益 11.79 11.53 13.71 14.53 每股经营现金流 21.10 23.09 24.68 27.24 每股净资产 44.94 56.72 70.42 84.95 估值比率P/E 13.85 15.69 13.21 12.45 P/B 3.63 3.19 2.57 2.13 EV/EBITDA 7.84 6.15 4.49 3.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产449788.00 630882.70 749229.88 897219.95 货币资金264306.51 359117.66 462057.32 580407.03 应收及预付72735.13 108517.88 120056.64 129660.76 存货45433.89 117945.79 114990.03 127539.04 其他流动资产67312.47 45301.36 52125.89 59613.13 非流动资产267380.04 247177.31 222169.59 194511.86 长期股权投资50027.69 47027.69 45027.69 42027.69 固定资产115387.96 98065.23 73192.51 46419.78 在建工程25011.91 22011.91 20011.91 18511.91 无形资产15675.88 16525.88 17875.88 18675.88 其他长期资产61276.60 63546.60 66061.60 68876.60 资产总计717168.04 878060.01 971399.47 1091731.82 流动负债287001.07 388836.96 413743.57 457706.39 短期借款15181.01 16981.01 18681.01 19681.01 应付及预收194553.71 280596.26 296202.94 336766.55 其他流动负债77266.34 91259.69 98859.61 101258.83 非流动负债210283.82 212883.82 215433.82 221958.82 长期借款83448.98 84448.98 85448.98 90448.98 应付债券19237.01 20737.01 22237.01 23737.01 其他非流动负债107597.83 107697.83 107747.83 107772.83 负债合计497284.89 601720.78 629177.39 679665.21 实收资本4399.04 4399.04 4399.04 4399.04 资本公积87907.21 87907.21 87907.21 87907.21 留存收益105437.19 158354.83 218644.22 282579.90 归属母公司股东权益197708.05 249493.32 309782.71 373718.39 少数股东权益22175.10 26845.91 32439.36 38348.21 负债和股东权益717168.04 878060.01 971399.47 1091731.82 利润表（百万元）营业收入 400917.04 463451.74 515635.37 545210.00 营业成本 309070.43 354437.38 394937.26 418055.03 税金及附加 1695.51 1668.43 1701.60 1908.24 销售费用 17954.44 19464.97 20625.41 22626.22 管理费用 8461.82 11493.60 10828.34 12539.83 研发费用 18356.11 26416.75 2