2019年半年报业绩快报点评：集成灶龙头地位稳固，盈利能力稳步提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 浙江美大（002677）2019年半年报业绩快报点评 强推（维持） 集成灶龙头地位稳固，盈利能力稳步提升 当前价：12.81元 事项：  浙江美大发布2019年半年度业绩快报，2019H1公司实现营业总收入7.04亿元，同比增长25.24%；利润总额2.10亿元，同比增长23.04%；归母净利润1.82亿元，同比增长25.04%。 评论：  Q2收入保持较快增长，业绩增速超预期。2019H1公司实现营收7.04亿元，同比增长25.24%，Q2实现营收4.15亿元，同比增长21.14%，Q2实现归母净利润1.07亿元，同比增长27.20%，业绩增速超预期。公司Q2收入略降速但仍保持20%以上较快增长，主要受益于集成灶行业规模的稳步增长及公司高端化产品比例的提高。上半年厨电行业仍处筑底状态，集成灶作为厨电新品类市场表现依旧势头不减，根据中怡康统计数据显示，2019年1-5月集成灶线上销量达12.1万台，市场规模8.2亿元，分别同比增长47%和61%。受行业高成长红利驱动，行业进入者逐步增加，市场竞争加剧，2019年线上在销品牌162个，较去年增长67%。但公司作为集成灶行业的首创者和领军者，品牌优势突出，且公司通过加快技术创新、产品开发、智能化生产基地建设等提高竞争力，龙头地位依旧。  降本增效效果显现，盈利能力稳步提升。19H1营业利润2.10亿元，同比增长22.66%，Q2实现营业利润1.22亿元，同比增长23.37%；19H1归母净利润1.82亿元，同比增长25.04%，Q2实现归母净利润1.07亿元，同比增长27.20%。公司盈利能力稳步提升，得益于公司管理精细化，降本增效的效果彰显，毛利率有所提升。  享受行业高速成长红利，渠道新品协同发力。相比传统油烟机，集成灶具备油烟吸净率高、节省空间、外形美观等核心优势。作为新兴品类，集成灶行业渗透率相对较低，市场前景广阔。公司作为集成灶行业开创者及引领者，市场份额处于领先地位，预计将持续享受行业高成长红利。公司目前以经销制为主要销售模式，同时加快对电商、KA、工程等新兴渠道的开发和建设，多元化营销渠道齐头并进，预计将为公司未来营收稳步增长提供有力支撑。长期来看，公司高度重视产品研发和技术创新，高端化产品比例提升，有望带动公司实现业绩规模和盈利能力的共同增长。  投资建议：我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为0.69/0.82/0.99元，对应PE分别为18/16/13倍。公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正在加强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供强劲驱动力。维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,401 1,757 2,118 2,605 同比增速(%) 36.5% 25.4% 20.5% 23.0% 归母净利润(百万) 378 448 531 641 同比增速(%) 23.7% 18.6% 18.5% 20.7% 每股盈利(元) 0.58 0.69 0.82 0.99 市盈率(倍) 22 18 16 13 市净率(倍) 6 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年7月29日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 64,605 已上市流通股(万股) 28,595 总市值(亿元) 82.76 流通市值(亿元) 36.63 资产负债率(%) 19.7 每股净资产(元) 2.3 12个月内最高/最低价 16.89/9.04 《浙江美大（002677）2018年年报点评：营销加强渠道开拓，龙头地位有望加固》 2019-03-24 《浙江美大（002677）2019年一季报点评：渠道研发加码，收入环比加速》 2019-04-25 -41%-21%-2%18%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-31～2019-07-29沪深300浙江美大相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2019年07月30日 浙江美大（002677）2019年半年报业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 839 1,097 1,381 1,707 营业收入 1,401 1,757 2,118 2,605 应收票据 3 3 4 5 营业成本 679 856 1,036 1,276 应收账款 15 17 21 25 税金及附加 15 19 23 29 预付账款 31 39 47 57 销售费用 154 220 269 339 存货 64 81 98 120 管理费用 81 161 194 242 其他流动资产 4 5 5 9 研发费用 41 51 62 76 流动资产合计 956 1,242 1,556 1,923 财务费用 -4 -4 -5 -7 其他长期投资 80 80 80 80 资产减值损失 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 324 315 307 300 投资收益 11 11 11 11 在建工程 238 317 395 474 其他收益 1 1 1 1 无形资产 175 209 243 275 营业利润 486 516 611 738 其他非流动资产 8 8 8 8 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 825 929 1,033 1,137 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 1,781 2,171 2,589 3,060 利润总额 485 516 611 738 短期借款 0 0 0 0 所得税 67 68 80 97 应付票据 50 63 76 94 净利润 418 448 531 641 应付账款 111 140 169 208 少数股东损益 40 0 0 0 预收款项 134 168 202 249 归属母公司净利润 378 448 531 641 其他应付款 43 43 43 43 NOPLAT 415 444 526 635 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.69 0.82 0.99 其他流动负债 74 200 312 427 流动负债合计 412 614 802 1,021 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2018 2019E 2020E 2021E 应付债券 0 0 0 0 成长能力 其他非流动负债 4 4 4 4 营业收入增长率 36.5% 25.4% 20.5% 23.0% 非流动负债合计 4 4 4 4 EBIT增长率 34.8% 6.4% 18.4% 20.7% 负债合计 416 618 806 1,025 归母净利润增长率 23.7% 18.6% 18.5% 20.7% 归属母公司所有者权益 1,365 1,553 1,783 2,035 获利能力 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 51.5% 51.3% 51.1% 51.0% 所有者权益合计 1,365 1,553 1,783 2,035 净利率 29.9% 25.5% 25.1% 24.6% 负债和股东权益 1,781 2,171 2,589 3,060 ROE 30.6% 28.8% 29.8% 31.5% ROIC 34.5% 29.9% 29.5% 30.2% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 23.3% 28.5% 31.1% 33.5% 单位：百万元 债务权益比 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 经营活动现金流 444 517 598 723 流动比率 232.0% 202.3% 194.0% 188.3% 现金收益 450 480 562 671 速动比率 216.5% 189.1% 181.8% 176.6% 存货影响 9 -17 -17 -23 营运能力 经营性应收影响 -29 -11 -13 -17 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 42 76 77 103 应收帐款周转天数 3 3 3 3 其他影响 -29 -11 -12 -12 应付帐款周转天数 48 53 54 53 投资活动现金流 -171 -141 -141 -141 存货周转天数 37 30 31 31 资本支出 -305 -141 -141 -141 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.58 0.69 0.82 0.99 其他长期资产变化 123 0 0 0 每股经营现金流 0.69 0.80 0.93 1.12 融资活动现金流 -299 -118 -173 -256 每股净资产 2.11 2.40 2.76 3.15 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -299 -300 -389 -470 P/E 22 18 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 0 182 216 214 EV/EBITDA 34 32 27 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 浙江美大（002677）2019年半年报业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangj