2024年半年报点评：面板显示龙头地位稳固，盈利能力显著改善

京东方A（000725.SZ）2024年半年报点评 面板显示龙头地位稳固，盈利能力显著改善2024年08月29日 事件：京东方8月27日晚发布2024年半年报，公司2024年上半年实现收入933.86亿元（YoY+16.47%），实现归母净利润22.84亿元（YoY+210.41%），实现扣非归母净利润16.13亿元（YoY+201.83%）。 对应2Q24单季度，公司实现收入474.99亿元（YoY+12.54%，QoQ+3.51%），归母净利润13亿元（YoY+166.17%，QoQ+32.16%），扣非归母净利润10.17亿元（YoY+1117.74%，QoQ+70.39%）。 全球半导体显示龙头地位稳固，AMOLED出货稳步增长。2024年上半年，公司进一步巩固显示领域地位，在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11%、116%和14%。柔性AMOLED方面，公司紧抓市场机遇，重点发力高端需求，打造多款品牌首发产品，实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6500万片，同比增长超25%。 LCDTV面板行业格局重启，京东方盈利能力持续改善。2023年以来，随着供给端韩厂LCD产能几乎出清，全球大尺寸LCD面板的定价权由韩厂交棒至中国大陆厂商手中，面板行业开启新秩序。根据Witsview等咨询机构数据，2024年，随着品牌端采购需求的恢复，LCDTV面板价格自2月份起全面上涨，5月LCDTV面板价格涨幅收窄，6月份高位维稳，二季度价格突破2023年9月高点。对应行业趋势，京东方毛利率2Q24达到17.46%，扣非归母净利润实现 10.17亿元，均创2Q22以来单季新高。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响，LCDTV面板价格承压，但受行业“按需生产”策略等因素的影响，公司预计三季度行业整体LCD稼动率低于二季度，行业稼动率的下调能够一定程度上缓解三季度LCD产品价格下跌幅度，同时公司预计四季度LCDTV产品价格下降空间有限。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为51.54/92.2/130.77亿元，对应现价PE分别为28/16/11倍，PB分别为1.1/1/1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险；资产减值风险。 推荐维持评级 当前价格：3.88元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱：lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.京东方A（000725.SZ）2023年年报点评LCD行业新秩序开启，全球显示龙头多元成长-2024/04/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 174,543 202,556 231,993 263,602 增长率（%） -2.2 16.0 14.5 13.6 归属母公司股东净利润（百万元） 2,547 5,154 9,220 13,077 增长率（%） -66.2 102.3 78.9 41.8 每股收益（元） 0.07 0.14 0.24 0.35 PE 57 28 16 11 PB 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 174,543 202,556 231,993 263,602 成长能力（%） 营业成本 152,633 169,106 190,026 213,982 营业收入增长率-2.17 16.05 14.53 13.62 营业税金及附加 1,133 1,215 1,392 1,582 EBIT增长率149.98 653.63 56.11 25.88 销售费用 3,737 4,051 4,408 4,745 净利润增长率-66.22 102.34 78.88 41.83 管理费用 5,945 6,684 7,424 8,172 盈利能力（%） 研发费用 11,320 12,558 13,920 15,289 毛利率12.55 16.51 18.09 18.82 EBIT 1,757 13,240 20,669 26,018 净利润率1.46 2.54 3.97 4.96 财务费用 1,150 813 688 218 总资产收益率ROA0.61 1.20 2.06 2.77 资产减值损失 -2,406 -4,988 -5,859 -5,401 净资产收益率ROE1.97 3.86 6.57 8.76 投资收益 811 1,013 1,160 1,318 偿债能力 营业利润 1,519 8,507 15,314 21,760 流动比率1.59 1.51 1.64 1.78 营业外收支 314 156 182 217 速动比率1.28 1.25 1.39 1.51 利润总额 1,833 8,663 15,496 21,977 现金比率0.80 0.79 0.91 1.01 所得税 1,463 1,299 2,324 3,297 资产负债率（%）52.81 52.51 51.88 51.40 净利润 370 7,363 13,172 18,681 经营效率 归属于母公司净利润 2,547 5,154 9,220 13,077 应收账款周转天数69.77 69.77 69.77 69.77 EBITDA 36,596 53,492 69,550 84,924 存货周转天数57.68 58.33 56.27 57.43 总资产周转率0.42 0.48 0.53 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 72,467 81,281 99,329 122,520 每股收益0.07 0.14 0.24 0.35 应收账款及票据 33,741 39,115 44,796 50,910 每股净资产3.44 3.54 3.73 3.97 预付款项 559 619 696 783 每股经营现金流1.02 1.42 1.73 2.15 存货 24,120 22,037 23,436 28,265 每股股利0.03 0.06 0.11 0.15 其他流动资产 12,304 12,890 12,226 12,305 估值分析 流动资产合计 143,191 155,942 180,482 214,784 PE57 28 16 11 长期股权投资 13,732 14,744 15,904 17,222 PB1.1 1.1 1.0 1.0 固定资产 210,371 211,065 208,529 204,623 EV/EBITDA5.75 3.93 3.03 2.48 无形资产 11,566 11,509 11,411 11,305 股息收益率（%）0.77 1.56 2.80 3.97 非流动资产合计 275,996 273,518 266,049 257,341 资产合计 419,187 429,460 446,531 472,126 短期借款 1,746 1,746 1,746 1,746 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 33,897 35,433 39,685 45,682 净利润370 7,363 13,172 18,681 其他流动负债 54,523 66,358 68,290 73,296 折旧和摊销34,839 40,252 48,881 58,906 流动负债合计 90,167 103,537 109,721 120,724 营运资金变动-969 -2,610 -6,285 -5,557 长期借款 121,546 112,572 112,572 112,572 经营活动现金流38,302 53,519 65,211 80,807 其他长期负债 9,676 9,379 9,379 9,379 资本开支-24,745 -34,700 -40,038 -48,621 非流动负债合计 131,222 121,951 121,951 121,951 投资-9,067 3 0 0 负债合计 221,388 225,488 231,672 242,675 投资活动现金流-29,302 -36,449 -39,970 -48,621 股本 37,653 37,650 37,650 37,650 股权募资3,291 -6 0 0 少数股东权益 68,370 70,579 74,531 80,135 债务募资-2,750 -1,916 0 0 股东权益合计 197,799 203,972 214,858 229,451 筹资活动现金流-21,661 -8,256 -7,193 -8,996 负债和股东权益合计 419,187 429,460 446,531 472,126 现金净流量-12,289 8,814 18,048 23,191 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供