FY23 结果在第四季度表现更好的帮助下击败

深南电路发布23财年财报，营收同比下降3.3%至135亿元人民币，净利润同比下降14.8%至14亿元人民币。第四季度收入和净利润均超预期，季度收入和净利润占全年业绩的30%和35%。GPM在第四季度连续三个季度上升至24.2%。预计深南电路今年将有一个温和的复苏，但预计不会全面复苏，至少在1H24不会。预计深南电路在2024年的收入增长将从2023年的低基数增长12.5%。然而，由于PCB产品的价格持续侵蚀和电信市场需求疲软，预计深南电路不会全面复苏。保持持有，调整为人民币79元，基于27x2024E P/E，高于之前的25x，但低于5年32x的历史。该股目前的市盈率为28.5x24E，是公平的。按部门划分，23财年，PCB/基板收入同比下降8.5%，至81亿元人民币/23亿元人民币，而PCBA销售额增长21.5%，至21亿元人民币。2H23结果强得多，比1H增加8.0% / 49.2% / 80.8%。随着下游库存消化几乎结束，基质销售增长，并且利用率在2小时内恢复到80%。PCB的增长主要受汽车/能源市场的推动，部分被电信/数据中心的持续疲软所抵消。人工智能需求带来了增量收入，但贡献并不大。PCB和基板业务的GPM为26.6%和23.9%，分别下降了1.57个百分点和3.11个百分点。两个细分市场的2H23 GPM均较1H有所改善（1.36个百分点和7.87个百分点）。尽管存在行业不利因素，但我们认为深南公司在其FC-BGA生产线上取得了重要的里程碑，因此有望实现未来的增长。无锡二期和广州工厂正在提高产能，这将从长远来看，深南受益。然而，从短期来看，这两个项目可能会拖累利润率（23财年研发支出增长31%）。铜价的潜在上涨。我们看到铜精矿TC指数在3月份达到历史低点11美元/吨。此外，美联储可能会在