第一个结果在很长一段时间内被击败

2023年12月1 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 珊瑚咖啡厅(341HK) 第一个结果在很长一段时间内被击败 在1H24业绩良好后，我们已经向管理层进行了更新(ASP上调和强劲的GP利润率扩张)，并对 公司的前景。虽然管理层的3年目标仍然大致完好无损 目标价格(上一个TP上/下 HK$14.82 HK$12.32) 54.4% （HSD到FY25E或不迟于FY26E的税前/净利润率），我们的估计更为谨慎（税前5.9%/FY25E净利润率5%）。因此， 加上其不高的估值（13xFY25E市盈率和8%FY25E收益率），我们维持买入评级，并将TP提高至14.82港元。新的TP基于FY25E市盈率为18倍（低于23倍），与5年平均水平持平。 1H24业绩好于预期，主要受GP利润率推动 扩张。上半年，销售额/净利润同比增长11%/84%至人民币 43亿/2亿，NP利润率为4.6％，领先于CMBIEST的10％销售额 当前价格HK$9.60 中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）5,622.7 FY24E的增长和3%的NP利润率。集团销售增长大致一致， 但事实上，这是一个混合的：1)来自CDC的普通增长(SSSG和 SSS回收率仅为5%和~88%)，2)来自Super的强劲增长粥(SSSG和SSS回收率分别在8%和~101%)，3) 机构餐饮业务反弹（同比增长21%），4） 来自中国大陆CDC的健康恢复(SSSG和SSS恢复率分别为11%和~100%)。然而，主要的积极惊喜来自 GP利润率扩张，1H24年至12%，远远好于CMBIEST。 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构罗德成罗海光 来源：港交所 份额业绩 7.6 15.18/7.93 585.7 16.1% 11.0% FY24E，受以下因素推动：1）CDC的ASP上涨（8％至〜42.5港元），2）衰 绝对相对 落 1-mth -2.5% -2.1% 折扣和优惠券，以及3)产品组合的转变(推出更多 3-mth 1.1% 9.0% 牛排等高价值项目或咖喱饭等高利润项目)。股息 1H24的支出为44%，低于1H23的54%，然而，我们仍然认为 CDC在股息方面可能很慷慨，预计在 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 -1.2%5.7% FFYY2244EE的，销意售味增着长6前%景的仍股然息保率守。 而SSSG 复苏率在1H24继续呈上升趋势（与2H23相比），我们仍然相当 保守，预计2H24E及以后会有轻微改善 （早餐和午餐时间比晚餐时间恢复得好得多），由于逆风，如：1）地方经济增长疲软和2）消费贸易下降和3)出境旅游增长(香港人去 北到中国大陆或海外)。事实上，CDC在 快餐业在上半年小幅下跌至25.9%（从下半年的26.6%），因为来自其他低端快餐店的外部竞争。 维持买入，并将TP提高至14.82港元。我们上调了净利润 在FY24E/25E/26E估计为33%/54%/47%，以考虑：1)更高- 高于预期的GP利润率，以及2）强于预期的运营 杠杆。我们维持买入并将TP提升至14.82港元，基于FY3/25E的18倍 （从23x下降）。该股票的交易价格仅为13x，最终成为 在我们看来，与它的5年平均水平18倍相比，它很有吸引力。 收益汇总(YE3月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万港元） 7,509 8,024 8,788 9,516 10,259 同比增长（%） 11.8 6.9 9.5 8.3 7.8 营业利润（百万港元） 131 204 439 613 750 净利润（百万港元） 22.9 111.2 344.6 480.7 583.9 每股收益（报告）（港元） 0.04 0.19 0.59 0.82 1.00 同比增长（%） (94.1) 419.0 211.2 39.5 21.5 市盈率（x） 291.0 56.1 18.0 12.9 10.6 P/B(x) 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 收率(%) 1.9 3.2 5.0 7.7 9.4 净资产收益率 0.8 4.0 12.1 16.1 18.5 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源：FactSet 1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 然而，我们现在对FY25E的目标更加乐观，并预计它将是比预期更早实现。管理层重申了HSD的目标 在结果公布后，按FY25E计算的税前利润率和NP利润率。然而，鉴于稳健 1H24业绩，我们已经转为乐观，现在预测为3.9%/5.0% 2007/26E财年NP利润率（从3.0%/3.5%上调）。GP利润率扩大 1H24得到了成功的价格上涨和各种努力的支持效率改进(例如菜单创新、战略采购、更多地使用 移动应用程序和信息亭订单，以及部署店内机器人以减少劳动力成本和改善客户体验)。我们确实预计 上述举措将在不久的将来上升。 门店扩张计划保持不变。管理层保持了其 香港/中国大陆20/25总开口和5/20净开口的指导FY24E。我们确实预计中国的门店扩张将在下半年加快为了达到这样的目标。 收益修正图1：收益修正 New 老 差异(%) 百万港元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 8,788 9,516 10,259 8,809 9,424 10,119 -0.2% 1.0% 1.4% 毛利润 970 1,160 1,333 857 972 1,125 13.2% 19.4% 18.5% EBIT 439 613 750 336 418 537 30.9% 46.4% 39.5% 净利润。 343 479 582 258 312 395 33.1% 53.7% 47.4% 稀释每股收益（港元） 0.59 0.82 1.00 0.44 0.54 0.68 33.1% 53.7% 47.4% 毛利率 11.0% 12.2% 13.0% 9.7% 10.3% 11.1% 1.3ppt 1.9ppt 1.9ppt 息税前利润率 5.0% 6.4% 7.3% 3.8% 4.4% 5.3% 1.2ppt 2ppt 2ppt 净利润附加利润率 3.9% 5.0% 5.7% 2.9% 3.3% 3.9% 1ppt 1.7ppt 1.8ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图2：CMBIGM估计与共识 百万港元FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入8,788 9,516 10,259 8,987 9,719 10,495 -2.2% -2.1% -2.2% 毛利润970 1,160 1,333 1,065 1,283 1,438 -8.9% -9.6% -7.3% EBIT439 613 750 508 674 765 -13.5% -9.1% -1.9% 净利润。343 479 582 353 475 569 -2.8% 0.8% 2.3% 稀释每股收益（港元）0.59 0.82 1.00 0.56 0.77 0.95 4.7% 7.5% 5.0% 毛利率11.0% 12.2% 13.0% 11.9% 13.2% 13.7% -0.8ppt -1ppt -0.7ppt 息税前利润率5.0% 6.4% 7.3% 5.7% 6.9% 7.3% -0.7ppt -0.5ppt 0ppt 净利润附加利润率3.9% 5.0% 5.7% 3.9% 4.9% 5.4% 0ppt 0.1ppt 0.3ppt Assumptions 图3：主要假设 主要假设按部门划分的销售额（百万港元） FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 香港QSR及机构餐饮 5,259 5,672 6,091 6,540 6,958 香港快速休闲和休闲餐厅 771 858 944 1,038 1,142 食品加工和配送 148 170 170 179 188 中国大陆 1,332 1,324 1,584 1,759 1,972 Total 7,509 8,024 8,788 9,516 10,259 增长率(%)香港QSR及机构餐饮 11% 8% 7% 7% 6% 香港快速休闲和休闲餐厅 24% 11% 10% 10% 10% 食品加工和配送 5% 15% 0% 5% 5% 中国大陆 11% -1% 20% 11% 12% Total 12% 7% 10% 8% 8% GP保证金 7.3% 8.8% 11.0% 12.2% 13.0% 成本细目原材料成本 30.0% 28.8% 27.8% 27.6% 27.6% 折旧 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 经营租赁租金 11.9% 11.5% 11.2% 11.2% 11.3% 员工福利支出 34.0% 33.4% 33.1% 32.3% 31.9% OP边距 1.7% 2.5% 5.0% 6.4% 7.3% 有效税率 55.0% 22.9% 15.0% 15.0% 15.0% NP附加页边距 0.3% 1.4% 3.9% 5.0% 5.7% NP比重增长（%） -94.1% 420.2% 211.2% 39.5% 21.5% 按地区划分的销售网络香港QSR及机构餐饮 301 310 317 324 331 香港快速休闲餐厅 63 66 69 72 77 中国大陆 136 153 173 193 218 Total 500 529 559 589 626 SSSG按细分市场香港珊瑚咖啡馆 6.0% 1.0% 4.5% 5.0% 4.0% 香港超级粥和面条 13.0% 2.0% 8.0% 2.0% 2.0% 中国大陆珊瑚咖啡馆 -1.0% -4.0% 10.5% 3.0% 3.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 图4：同行估值 Up/P/B ROE3年PEG收益率 YTD 12mTP价格Mkt.Cap Down- Year 市盈率（x ）a. 每。 (%)a.(%) (%) CompanyTicker额定值(LC)(LC)侧面领先的大中华区餐厅和食品配料 （百万港元）结束 FY1EFY2EFY1EFY1EFY1EFY1EFY1E CafeDeCoral 341HK购买 14.82 9.60 54% 5,6233月23日18.0 12.9 2.0 3.9 0.2 4.5 (35.6) 海底捞 6862香港买入 24.76 15.54 59% 86,620Dec-2217.6 15.3 5.1 46.0 0.3 1.4 (30.6) 九毛九 9922香港买入 15.46 7.89 96% 11,476Dec-2219.3 12.1 2.3 6.6 0.1 1.1 (62.2) Nayuki 2150香港买入 7.53 3.48 116% 5,969Dec-2226.7 12.0 1.0 (9.7) (0.1) 0.1 (53.8) Helens 9869香港NR n/a 4.65 n/a 5,891Dec-2216.9 13.5 2.2 (68.1) (0.1) 1.2 (68.1) 下补下补 520香港购买 4.89 2.92 67% 3,172Dec-2224.5 9.9 1.7 (4.7) (0.1) 1.9 (66.9) TamJai 2217香港NR n/a 1.26 n