第一个结果在很长一段时间内被击败

第一个结果在很长一段时间内被击败 目标价格(上一个TPHK $14.82HK $12.32)54.4%上/下当前价格HK $9.60 在1H24业绩良好后，我们已经向管理层进行了更新(ASP上调和强劲的GP利润率扩张)，并对公司的前景。虽然管理层的3年目标仍然大致完好无损（HSD到FY25E或不迟于FY26E的税前/净利润率），我们的估计更为谨慎（税前5.9% / FY25E净利润率5%）。因此，加上其不高的估值（13x FY25E市盈率和8% FY25E收益率），我们维持买入评级，并将TP提高至14.82港元。新的TP基于FY25E市盈率为18倍（低于23倍），与5年平均水平持平。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 1H24业绩好于预期，主要受GP利润率推动 扩张。上半年，销售额/净利润同比增长11% / 84%至人民币43亿/ 2亿，NP利润率为4.6％，领先于CMBI EST的10％销售额FY24E的增长和3%的NP利润率。集团销售增长大致一致，但事实上，这是一个混合的：1)来自CDC的普通增长(SSSG和SSS回收率仅为5%和~ 88%)，2)来自Super的强劲增长粥(SSSG和SSS回收率分别在8%和~ 101%)，3)机构餐饮业务反弹（同比增长21%），4）来自中国大陆CDC的健康恢复(SSSG和SSS恢复率分别为11%和~ 100%)。然而，主要的积极惊喜来自GP利润率扩张，1H24年至12%，远远好于CMBI EST。FY24E，受以下因素推动：1）CDC的ASP上涨（8％至〜42.5港元），2）衰落折扣和优惠券，以及3)产品组合的转变(推出更多牛排等高价值项目或咖喱饭等高利润项目)。股息1H24的支出为44%，低于1H23的54%，然而，我们仍然认为CDC在股息方面可能很慷慨，预计在FY24E，意味着6%的股息率。 FY24E的销售增长前景仍然保守。而SSSG 复苏率在1H24继续呈上升趋势（与2H23相比），我们仍然相当保守，预计2H24E及以后会有轻微改善（早餐和午餐时间比晚餐时间恢复得好得多），由于逆风，如：1）地方经济增长疲软和2）消费贸易下降和3)出境旅游增长(香港人去北到中国大陆或海外)。事实上，CDC在快餐业在上半年小幅下跌至25.9%（从下半年的26.6%），因为来自其他低端快餐店的外部竞争。 来源：FactSet 维持买入，并将TP提高至14.82港元。我们上调了净利润在FY24E / 25E / 26E估计为33% / 54% / 47%，以考虑：1)更高-高于预期的GP利润率，以及2）强于预期的运营杠杆。我们维持买入并将TP提升至14.82港元，基于FY3 / 25E的18倍（从23x下降）。该股票的交易价格仅为13x，最终成为在我们看来，与它的5年平均水平18倍相比，它很有吸引力。 然而，我们现在对FY25E的目标更加乐观，并预计它将是 比预期更早实现。管理层重申了HSD的目标在结果公布后，按FY25E计算的税前利润率和NP利润率。然而，鉴于稳健1H24业绩，我们已经转为乐观，现在预测为3.9% / 5.0%2007 / 26E财年NP利润率（从3.0% / 3.5%上调）。GP利润率扩大1H24得到了成功的价格上涨和各种努力的支持效率改进(例如菜单创新、战略采购、更多地使用移动应用程序和信息亭订单，以及部署店内机器人以减少劳动力成本和改善客户体验)。我们确实预计上述举措将在不久的将来上升。 门店扩张计划保持不变。管理层保持了其香港/中国大陆20 / 25总开口和5 / 20净开口的指导FY24E。我们确实预计中国的门店扩张将在下半年加快为了达到这样的目标。 收益修正 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属