1Q23 击败更好的 GPM;维持公允估值

2023年5月3 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 BYDE(285港元) 1Q23击败更好的GPM;维持公允估值 拜德23年第一季度营收/净利润同比增长26%/155%，超出市场预期，主要受苹果股价增长、家庭储能和汽车增长以及利用率提高的推动。在财报电话会议上，管理层指导1）2H23E中高端车型需求的Android业务逐步复苏，2）苹果OEM/组件的份额增加;3）住宅储能同比50-100%;4）汽车细分市场在23财年同比增长100%+。我们将23/24财年每股收益调整了1-2%，以反映更好的GPM恢复。该股的交易价格为16.0倍23财年市盈率，我们认为这是公平的。维持持有，以SOTP为基础的新目标价为22.2港元，这意味着14.1倍23财年市盈率。 1Q23击败了更好的销售组合和提高利用率。拜德23年第一季度营收/净利润同比增长26%/155%，这得益于苹果股价上涨、新智能和汽车产品产能提升以及更好的成本控制。GPM同比增长2.2个百分点至7.7%（COVID-19之前的水平），这得益于智能/汽车智能细 分市场更好的产品组合以及手机OEM/组件细分市场的利用率提高。 安卓业务将在2H23E中恢复;苹果股价涨幅继续。管理层指导Android业务在2H23E复苏 ，主要受中高端Android需求复苏的推动，而金属/眼镜组件和高端Android组件也将在未 来几个季度在23财年环比改善。此外，管理层指导苹果在23/24财年的销售组合在iPadOEM/组件份额增长的推动下实现增长。 23财年展望：汽车和住宅储能将推动增长。展望23财年，管理层对两个增长机会持积极态度： 1)新型智能产品（智能家居、扫地机器人、无人机）实现稳定增长，23财年住宅储能销售额在欧洲销售和市场拓展的推动下同比增长50-100%;2）汽车细分市场的增长受到母公司订单和外部汽车OEM的推动（例如英伟达，大陆集团和哈曼）。管理层预计，由于供应链管理稳健，近期汽车需求放缓和价格战的影响有限。 期待复苏的一年;保持公允估值的持有。我们将23-24财年每股收益调整了1-2%，以反映好于预期的GPM，具有更好的组合和更高的利用率。我们认为，鉴于智能手机疲软和汽 车需求放缓带来的悬而未决，目前估值为16.0倍/13.1倍的FY23/24E市盈率是公平的。维持持有，新的基于SOTP的目标价为22.2港元，这意味着14.1倍的FY23E市盈率。 业绩总结 目标价22.22港元 (以前的tp20.30港元) 上/下行(6.1%) 当前价格23.65港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 Hanqing李 股票数据 Mkt帽(港元mn)53288.3 Avg3mt/o港元(mn)137.4 52w高/低(港元)28.25/13.74 的总发行股票(mn)2253.2来源 :FactSet 股权结构 全球黄金链接有限公司65.8% 黄金蜻蜓有限公司5.0% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-3.1%——0.8% 3-m-15.2%-6.6% 6-m-2.7%-22.7% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(元mn) 89,057 107,186 122,422 140,832 155,660 同比增长(%) 21.8 20.4 14.2 15.0 10.5 净利润(元mn) 2,309.9 1,857.6 2,947.5 3,600.2 4,387.2 同比增长(%) (57.5) (19.6) 58.7 22.1 21.9 同比增长(%) (57.5) (19.6) 58.7 22.1 21.9 每股收益(报道)(元) 1.03 0.82 1.31 1.60 1.95 共识每股收益(元人民币)na0.821.281.792.31P/E(x) 32.2 22.1 16.0 13.1 10.7 P/B(x) 3.1 1.6 1.7 1.5 1.3 收益率(%) 0.3 0.9 0.6 0.8 0.9 罗伊(%) 10.0 7.5 10.9 12.0 13.0 净负债(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1q23处审查结果 图1:季度业绩审查 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 同比 不可小觑 收入 20,933 22,761 27,462 36,030 26,375 26% -27% 总利润 1,145 1,184 1,796 2,226 2,030 77% -9% 净利润 180 454 603 621 459 155% -26% 每股收益(元) 0.08 0.20 0.27 0.27 0.20 150% -27% 毛利率 5.5% 5.2% 6.5% 6.2% 7.7% 2.2ppt 1.5ppt 净利润率 0.9% 2.0% 2.2% 1.7% 1.7% 0.9ppt 0ppt 收入(同比) 5.2% -7.6% 28.3% 55.8% 26.0% 毛利润(同比) -10.7% -33.5% 16.4% 56.2% 77.4% 净利润(同比) -77.7% -45.7% 17.4% 305.5% 154.9% 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 收益修正 调整后的23/24财年每股收益反映GPM复苏好于预期 我们将23-24财年每股收益调整了1-2%，以反映更好的收入组合和利用率提高带来的GPM复苏好于预期 。 图2:收益修正 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 变化(%) FY24E FY25E 收入 122,422 140,832 155,660 119,912 137,663 149,070 2.1% 2.3% 4.4% 总利润 8,620 10,310 11,980 8,150 9,853 11,353 5.8% 4.6% 5.5% 营业利润 2,116 2,846 3,730 1,914 2,694 3,602 10.5% 5.6% 3.6% 净利润 2,948 3,600 4,387 2,901 3,595 4,403 1.6% 0.1% -0.3% 每股收益(元) 1.31 1.60 1.95 1.29 1.60 1.95 1.6% 0.1% -0.3% 毛利率 7.0% 7.3% 7.7% 6.8% 7.2% 7.6% 0.2ppt 0.2ppt 0.1ppt 营业利润率 1.7% 2.0% 2.4% 1.6% 2.0% 2.4% 0.1ppt 0.1ppt 0ppt 净利润率 2.4% 2.6% 2.8% 2.4% 2.6% 3.0% 0ppt -0.1ppt -0.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:CMBIGM估计与共识 元锰 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 122,422 140,832 155,660 126,699 148,034 169,041 -3% -5% -8% 总利润 8,620 10,310 11,980 8,808 11,150 13,460 -2% -8% -11% 营业利润 2,116 2,846 3,730 2,601 3,653 5,181 -19% -22% -28% 净利润 2,948 3,600 4,387 2,877 4,024 5,203 2% -11% -16% 每股收益(元) 1.31 1.60 1.95 1.28 1.79 2.31 2% -11% -16% 毛利率 7.0% 7.3% 7.7% 7.0% 7.5% 8.0% 0.1ppt -0.2ppt -0.3ppt 营业利润率 1.7% 2.0% 2.4% 2.1% 2.5% 3.1% -0.3ppt -0.4ppt -0.7ppt 净利润率 2.4% 2.6% 2.8% 2.3% 2.7% 3.1% 0.1ppt -0.2ppt -0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:收入分解 元锰 FY22 1h23e 2h23e FY23E FY24E FY25E 组装 68,054 30,500 41,125 71,625 78,750 82,000 ,同比 22% 15.3% -1.2% 5% 10% 4% 组件(金属/玻璃/塑料) 14,155 6,613 8,675 15,288 14,880 14,722 ,同比 -10% -1.4% 16.5% 8% -3% -1% 金属 7,304 3,104 3,104 6,208 5,277 4,486 塑料 3,221 1,132 1,672 2,803 2,469 2,099 玻璃/陶瓷 5,130 2,472 3,916 6,388 7,542 8,296 新型智能 15,207 8,300 9,948 18,248 21,898 26,278 ,同比 22% 20.0% 20.0% 20% 20% 20% 由于电子烟 1,540 450 1,860 2,310 3,234 3,881 ,同比 54% 50.0% 50.0% 50% 40% 20% 家庭能源存储 1,500 540 2,400 2,940 4,998 7,497 ,同比 96% 70% 50% 汽车智能 9,263 5,827 10,847 16,673 25,010 32,513 ,同比 146% 80% 80% 80% 50% 30% 总 107,186 51,769 70,654 122,422 140,832 155,660 ,同比 20% 18.5% 11% 14% 15% 11% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:损益表预测 元锰 FY22 1h23e 2h23e FY23E FY24E FY25E 收入 107,186 51,769 70,654 122,422 140,832 155,660 …同比 20.4% 18.5% 11.3% 14.2% 15.0% 10.5% 销售成本 (100,836) (48,179) (65,623) (113,802) (130,522) (143,680) 总利润 6,350 3,590 5,030 8,620 10,310 11,980 流量(%) 5.9% 6.9% 7.1% 7.0% 7.3% 7.7% …同比 5.3% 54.2% 25.1% 35.7% 19.6% 16.2% 品类 (1,770) (932) (1,060) (1,992) (2,324) (2,568) …%的牧师 2% 2% 2% 2% 2% 2% 研发 (3,969) (1,864) (2,650) (4,513) (5,140) (5,682) …%的牧师 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 611 794 1,321 2,116 2,846 3,730 OPM(%) 1% 2% 2% 2% 2% 2% …同比 -57% 1773% 132% 246% 35% 31% 净利润 1,858 1,158 1,790 2,948 3,600 4,387 NPM(%) 1.7% 2.2% 2.5% 2.4% 2.6% 2.8% …同比 -20% 83% 46% 59% 22% 22% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 维护和新TP22.2港元 我们维持HOLD并根据SO