沥青：社库压力累加，上行空间受限

期货研究 二〇 二2024年3月17日 四年度 沥青：社库压力累加，上行空间受限 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU小幅走强，盘面裂解再度收窄。成本方面，OPEC执行减产计划叠加地缘风险溢价料将 安支撑原油高位震荡，建议持续跟进有关情况。 期 货现货市场方面，本周山东华北地区主流价格先跌后涨，变化幅度较小；长三角价格重心整体上浮75 研元/吨。供应方面，本周开工小幅上升，厂库社库持续累库。当前沥青效益依然偏低，炼厂生产积极性不究高，多有停产转产，短期开工料将维持低位。需求方面，北方项目多未开工，南方项目进展缓慢，短期需所求恢复程度预计有限。考虑到当前社会库存压力偏高，贸易商亟待出货，近端现货价格上方空间相对受 限，原油震荡前提下价格或呈稳中偏弱走势。策略方面，单边上，短期沥青或延续窄幅震荡走势；月间套利上，考虑择机布局反套；盘面利润上，建议前期空裂解头寸先行平仓，后续暂时维持逢高空裂解策略。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据4 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-15 3,627 3,683 3,598 3,680 41 1.13 605,667 3,663 235,480 2024-03-08 3,698 3,715 3,625 3,634 -53 -1.44 668,098 3,639 255,165 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2404.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-15 611 656 604 645 33 5 717,384 646 25,087 2024-03-08 615 626 604 618 11 2 823,662 612 32,642 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华北、长三角地区沥青价格上涨10-75元/吨。西南（川渝、云贵）地区沥 青价格下跌50-100元/吨。华南、山东、西北及东北地区沥青价格持稳。需求端未有实质性回升，中下游用户偏好低价资源，国内沥青现货价格大稳小降。两会期间，华北地区施工略受影响，叠加市场资源供应量增加，为刺激出货，区内现货价格下跌，不过随着低价资源消耗完毕，贸易商推涨现货价格。受资金短缺影响，国内终端需求回升有限，中下游用户对高价资源接受度不高，不过北方地区厂库水平可控，大部分地区沥青价格走稳。而南方部分主力炼厂出货不畅，为缓解库存压力，炼厂出台优惠政策，带动整体交投氛围好转。另外，由于川渝地区需求欠佳，沥青资源消耗缓慢，周一重庆前沿库价格下跌100元/吨。。 分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价上涨75至3620-3820元/吨。周内，金陵石化沥青产量提升，市场供应增加明显，而需求端无利好，多数社会库资源消耗缓慢，导致采买积极性下降。不过，中石化主力炼厂出货执行优惠政策，刺激部分贸易商入市，同时带动厂库水平下降至中低位。此外，由于镇海沥青产量偏大，本周一船运价格继续下调20元/吨。目前，周边市场沥青价格走势偏弱，部分低价资源船运流入，限制本地炼厂及贸易商出货，沥青价格走势偏弱。山东市场方面，重交沥青主流成交价格持稳3590-3620元/吨。周内，东明石化、齐鲁石化沥青恢复生产，带动炼厂开工率呈现上升趋势，不过地炼因生产沥青效益不足，整体供应量维持在低位，对沥青价格存在支撑。但另一方面，终端项目动工迟缓，且前期社会库存有待消耗，下游用户拿货积极性较差，导致部分品牌沥青价格下调至3500元/吨以下。个 别地炼交付合同为主，且3月合同量不多，贸易商不急于出货，沥青价格相对坚挺。目前，市场多等待终端需求释放，少量资源分流至西南地区，高端资源成交受阻。从华北市场来看，重交沥青主流成交价上涨10至3570-3780元/吨。两会结束，低价资源消耗完毕，部分贸易商挺价，带动区内沥青现货价格上涨。受两会影响，部分终端施工略受阻碍，中下游用户提货积极性不高，厂库水平上升，但贸易商无出货压力，利好沥青价格稳定在3550元/吨左右。进入中旬，部分合同即将到期，但需求端利空，为促进成交， 部分贸易商现货价格下跌至3520元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。随着两会结束，少量终端开始施 工，区内低价资源消耗完毕，贸易商现货价格回升至3570元/吨。后市，多数地炼暂未有计划生产沥青，整体资源供应量偏少。月差方面，BU2404.SHF对BU2406.SHF由贴水25元/吨变化至贴水70元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-01 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M04-M06）图4：上海原油期货月差（M04-M05） 元/吨M04-M06BU2404.SHFBU2406.SHF 元/吨元/桶M04-M05SC2404.SHFSC2405.SHF 元/桶 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2404.SHF合约对SC2405.SHF合约由升水7.6元/吨变化至 升水15.9元/吨；沥青期货BU2404.SHF对BU2406.SHF合约由贴水25元/吨变化至贴水70元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价变化0元/吨，长三角地区现货价上涨75元/吨， 山东地区现货价格上涨15元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区 现货价上涨10元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-0