沥青：库存压力累加，上方空间受限

期货研究 二〇 二2024年3月10日 四年度 沥青：库存压力累加，上方空间受限 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU震荡偏弱，盘面裂解继续收窄。成本方面，OPEC执行减产计划叠加地缘风险溢价料将 安支撑原油高位震荡，建议持续跟进有关情况。 期 货现货市场方面，本周南方沥青价格快速回落，山东华北地区主流价格先涨后跌。供应方面，开工由升 研转降，厂库社库持续累库。需求方面，北方项目多未开工，南方项目进展缓慢，短期需求恢复程度预计有究限，近端现货价格上方空间不足。原料方面，2月委内瑞拉原油产量达到近四年来最高，但仍显著低于所2019年被制裁之前的水平，建议持续观测。策略方面，单边上，短期沥青或随成本延续区间震荡走势； 月间套利上，考虑择机布局反套；盘面利润上，逢高空裂解为主。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-08 3,698 3,715 3,625 3,634 -53 -1.44 668,098 3,639 255,165 2024-03-01 3,670 3,718 3,660 3,686 0 0.00 543,882 3,687 206,496 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2404.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-08 615 626 604 618 11 2 823,662 612 32,642 2024-03-01 599 614 591 606 4 1 746,794 607 30,657 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周山东、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅25-50元/吨。长三角、华南及 西南云贵地区沥青价格下跌80-175元/吨。东北及西南（川渝）地区沥青价格持稳。需求端释放有限，中下游用户偏好低价资源，国内大部分地区沥青价格下跌。受季节性因素影响，北方终端需求释放极少，叠加两会到来，北京周边终端施工受阻，市场交投清淡，华北及山东地区现货价格下跌，带动区内沥青主流成交价下行。受资金短缺影响，南方刚需回升有限，市场采购积极性偏弱，部分中石化主力炼厂为刺激出货，开始执行优惠政策，带动华南、长三角及西南云贵地区沥青价格下跌。分地区来看，长三角地区重重交沥青主流成交价下跌175至3620-3670元/吨，市场有部分低价资源。周内，金陵石化低产，叠加江苏新海短期停产，沥青供应量有所下降，不过由于需求持续低迷，炼厂整体出货不佳，库存水平上升，部分资源转移至社会库，且期现商前期采购资源亦不断流入社会库，导致社会库存水平持续上升。此外，主力炼厂为刺激下游用户接货，汽运以及船运出货均执行短期优惠政策。后市，考虑到基建资金不足，终端项目动工迟缓，需求端难有大幅提升，而供应方面，金陵石化沥青短期提产，江苏新海沥青阶段性复产，将带动供应增加。山东市场方面，重交沥青主流成交价格上涨50至3580-3630元/吨。月初，部分炼厂沥青放量偏紧，另外贸易商不急于出货，市场现货供应趋于紧张，叠加原油价格反弹，市场看涨情绪提升，沥青成交价格迅速推涨至3600元/吨以上，另外齐鲁石化沥青短期转产渣油，库存低位下，本周一沥青价 格上调40元/吨，带动市场主流成交价格走高。不过，终端项目暂未动工，需求端缺乏实质利好支撑，市 场对高价资源接受度欠佳，部分炼厂沥青价格推涨至3570-3580元/吨后，出货量下降，且原油及期货盘 面价格回落，为保顺利出货，炼厂及贸易商出货价格再次走跌，海韵牌沥青价格低至3580元/吨，个别炼 厂因排队发货，沥青价格一度下跌至3500元/吨以下。但另一方面，地炼现货资源供应仍偏紧，利好沥青 现货价格运行在3550-3560元/吨。短期来看，需求端利空或将持续至中下旬，且社会库存有待消耗，不 过炼厂整体库存中低，成本对价格也构成支撑。从华北市场来看，重交沥青主流成交价上涨40至3550- 3780元/吨。刚需低迷，部分中下游用户降价出货，区内沥青现货成交价下跌。月初，受季节性因素及两会影响，终端需求未有明显释放，部分贸易商不急于提货，但原油及沥青期货盘面价格下跌，部分无库贸易商为促进成交，区内现货报价跌至3550元/吨，带动区内沥青主流成交价下跌，但由于中下游用户买涨 不买跌，实际成交欠佳。另外，个别炼厂3650元/吨释放4月远期合同，有少量成交。短期，需求回升缓慢，部分中下游用户优先消耗社会库存，且周边沥青市场价格下行，利空沥青价格，但区内沥青资源供应量偏少，且目前贸易商暂无提货压力。月差方面，BU2404.SHF对BU2406.SHF由升水9元/吨变化至贴水25元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-01 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-07 23-10 24-01 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M04-M06）图4：上海原油期货月差（M04-M05） 元/吨M04-M06BU2404.SHFBU2406.SHF 元/吨元/桶M04-M05SC2404.SHFSC2405.SHF 元/桶 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2404.SHF合约对SC2405.SHF合约由升水8.3元/吨变化至 升水7.6元/吨；沥青期货BU2404.SHF对BU2406.SHF合约由升水9元/吨变化至贴水25元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价下跌215元/吨，长三角地区现货价下跌100元/ 吨，山东地区现货价格上涨25元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北 地区现货价上涨40元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 0