沥青：社库不断累加，关注需求拐点

期货研究 二〇 二2024年3月24日 四年度 沥青：社库不断累加，关注需求拐点 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU继续小幅偏强。成本方面，俄乌互相打击对方包括炼厂、铁路在内的基础设施助长盘面 安看多情绪，OPEC执行减产计划叠加地缘风险溢价料将支撑原油高位震荡，建议持续跟进有关情况。 期 货现货市场方面，本周山东及长三角地区主流价格小涨，华南地区主流价格随部分炼厂优惠政策结束大 研幅上调125元/吨，但实际成交偏淡。供应方面，本周开工再度上涨，厂库窄幅波动，社库持续累库。当究前沥青效益依然偏低，炼厂生产积极性不高，停产转产仍多，短期开工上行动力有限。需求方面，当前终所端动工缓慢，社库偏高的情况下中下游备货意愿不足，短期需求恢复预计仍将偏缓。当前开工处于历年低 位，厂库压力同样不高，但考虑到已然累至高位的社库水平，近端需求释放节奏或将决定价格拐点，若需求仍无改观，原油震荡前提下价格或呈现稳中偏弱走势，建议密切关注。策略方面，单边上，短期沥青或延续窄幅震荡走势；月间套利上，考虑择机布局反套；盘面利润上，建议前期空裂解头寸先行平仓，后续暂时维持逢高空裂解策略。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-22 3,675 3,722 3,657 3,706 43 1.17 524,930 3,706 205,767 2024-03-15 3,627 3,683 3,598 3,680 41 1.13 605,667 3,663 235,480 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2405.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-03-22 628 641 624 627 1 0 545,810 628 35,130 2024-03-15 604 630 597 629 24 4 216,533 627 28,764 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周华南、长三角及山东地区沥青价格上涨20-125元/吨。西北、东北、华北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。需求端南北分化，但成本支撑加强，国内沥青价格北稳南涨。北方地区终端动工启动滞后，区内沥青资源消耗缓慢，华北及山东地区部分贸易商低价出货，不过多数炼厂交付前期合同，整体厂库水平偏低，叠加原油价格居高，区内低价资源减少。南方地区需求释放有限，部分中石化炼厂保持优惠出货，厂库水平下降，周内个别主力炼厂优惠政策结束。分地区来看，长三角地区重交沥青主流成交价上涨25至3670-3820元/吨。周内，金陵汽运优惠政策取消。需求端未有实质改 善，且主力炼厂开工水平保持中高，不过主发船运，且部分资源流入社会库中，炼厂库存水平无忧，沥青价格走稳为主。此外，镇海由于产量较大，船运价格继续下调30元/吨。目前，区内天气良好，市场交投开始回暖，大部分地炼汽运出货量有所增加。后市，江苏新海预计短期停产，市场供应量有所下降，且随着气温回升，市场需求或逐步提高，但主力炼厂船运托底政策即将取消，且社会库存有待消耗。山东市场方面，重交沥青主流成交价格上涨20至3590-3660元/吨。前期，原油价格连续推涨，提振市场采买情绪，多数炼厂及贸易商顺势推涨沥青价格，另外，少量终端项目及防水企业陆续动工，对厂家出货存在一定支撑。但另一方面，社会库存相对充足，终端需求释放缓慢的情况下，中下游用户对高价资源存一定抵触，炼厂出货开始转淡，整体库存水平继续上升，为刺激出货，部分高端沥青价格回落，但齐鲁石化沥青本月计划量基本执行完毕，且短期转产渣油，以消耗库存为主，因此本周四沥青价格上调40元/吨。短期来看，终端用量不足限制市场成交，多数用户无备货入库意愿。从华北市场来看，重交沥青主流成交价持稳3570-3780元/吨。需求回升乏力，但高成本低库存利好，区内沥青现货成交价弱势走稳。受资金短缺影响，北方终端需求回升缓慢，市场偏好采购低价资源，但原油价格明显上升，贸易商不愿降价出货，利好区内沥青主流成交价稳定在3570-3580元/吨。目前部分合同将在月底到期，部分中下游用户交付前期订单，炼厂出货较前期明显好转，多数资源分流至防水市场，带动厂库水平下降，东北、河北及西北地区社会库水平上升。短期，刚需难快速回升，市场流通资源量逐渐增加，部分无库贸易商或降价出货。月差方面，BU2406.SHF对BU2409.SHF由贴水7元/吨变化至贴水5元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-01 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M06-M09）图4：上海原油期货月差（M04-M05） 元/吨M06-M09BU2406.SHFBU2409.SHF 元/吨元/桶M04-M05SC2404.SHFSC2405.SHF 元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 23-06-20 23-07-04 23-07-18 23-08-01 23-08-15 23-08-29 23-09-12 23-09-26 23-10-10 23-10-24 23-11-07 23-11-21 23-12-05 23-12-19 24-01-02 24-01-16 24-01-30 24-02-13 24-02-27 24-03-12 3000 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 710 660 610 560 510 23-05-05 23-05-19 23-06-02 23-06-16 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2404.SHF合约对SC2405.SHF合约由升水15.9元/吨变化至贴水2元/吨；沥青期货BU2406.SHF对BU2409.SHF合约由贴水7元/吨变化至贴水5元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨125元/吨，长三角地区现货价上涨25元/ 吨，山东地区现货价格上涨20元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北 地区现货价变化0元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 0