化学制药行业深度研究：兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复

行业研 究医药 兽药原料药价格下滑趋于温和，看好年内需求恢复 2024年03月15日 行业深度研究 看好/首次化学制药 23/8/7 23/10/19 23/12/31 走势比较 报告摘要 10% 23/3/14 23/5/26 2% 太 (6%) 平 (14%) 洋 (22%) 证 (30%) 券 股 份 化学制药沪深300 子行业评级 行业观点 24/3/13 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。2023年年底VPi收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品 种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%。我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过 剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当 前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 有化学原料药看好 限相关研究报告 公 司<<奥锐特(605116)：“原料药+制剂”开证始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天券花板>>--2023-11-06 研<<同和药业(300636)：定增助力公司究产能投放加速，业绩拐点愈加明报确>>--2023-08-21 告 <<原料药行业深度报告：2023年Q4 原料药行业边际改善明显，去库存阶段或接近尾声>>--2024-03-01 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523060002 联系人：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅 度相对温和。2月底，VPi较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和， 此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及 1%。 落后产能出清与新产能投放同时进行。近年来随着新版兽药GMP执行，部分规模较小、技术落后的生产企业成本压力较大，价格的持续下跌 加快落后产能出清。同时，当前兽药原料药市场竞争格局较为分散，企业需要通过技术改革、扩大生产规模等方式降低成本，加强竞争优势，维持或提升市场份额，2023年多家企业完成新产能投产，并持续扩建新产能。 投资建议 2024年1-2月，虽然兽药原料药主流品种延续下行趋势，但氟苯尼 考、痢菌净等品种价格下跌幅度已趋于温和。农业农村部于2月29日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%，引导养殖端进一步进行产能去化。同时，农业农村部数据显示，24年1月末能繁母猪存栏量为4067万头，环比下滑1.8%，同比下滑6.9%，产能持续调减，随着猪产能去化持续进行，我们判断猪价将在年内迎来拐点，下游养殖业的恢复有望带来兽药原料药的需求复苏，建议关注规模较大、市场竞争力较强的兽药原料药企业，如国邦医药*（605507.SH），普洛药业*（000739.SZ），九洲药业 （603456.SH）*等。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险； 畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险； 目录 一、兽药原料药市场价格4 (一)兽药原料价格指数VPi4 (二)兽药原料药主流品种市场价格5 二、兽药原料药产能情况7 三、投资建议8 四、风险提示9 图表目录 图表1： 2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi）........................................ 4 图表2： 2023年兽药原料药主流品种价格涨跌情况......................................... 4 图表3： 2024年兽药原料价格指数（VPi）................................................ 5 图表4： 2024年1-2月兽药原料药主流品种价格涨跌情况................................... 5 图表5： 氟苯尼考市场价格（元/KG）.................................................... 6 图表6： 土霉素市场价格（元/KG）...................................................... 6 图表7： 盐酸多西环素市场价格（元/KG）................................................ 6 图表8： 酒石酸泰乐菌素市场价格（元/KG）.............................................. 6 图表9： 替米考星市场价格（元/KG）.................................................... 6 图表10： 泰妙菌素市场价格（元/KG）................................................... 6 图表11： 硫酸新霉素市场价格（元/KG）................................................. 7 图表12： 硫酸庆大霉素市场价格（元/KG）............................................... 7 图表13： 痢菌净市场价格（元/KG）..................................................... 7 图表14： 粘杆菌素市场价格（元/KG）................................................... 7 图表15： 2023年部分兽药原料药产能投产及新建情况...................................... 8 一、兽药原料药市场价格 (一)兽药原料价格指数VPi 2023年，兽药原料价格指数（VPi）下跌近20%。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年 兽药原料价格指数（VPi）持续下行，2023年年底收于64.00点，较2022年年底回落19.82%，其中11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现不同程度的下滑，如氟苯尼考市场价格下滑超50%，盐酸多西环素、痢菌净、酒石酸泰乐菌素等品种价格下滑超20%，价格上涨的品种仅2个，且涨幅较小。 我们判断，兽药原料药价格的大幅下滑主要原因是，需求端：猪价处于历史较低水平，下游 养殖业持续亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主，兽药原料药需求减少。供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给相对过剩；②生产工艺持续优化，兽药原料药生产企业存在利 润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。 图表1：2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi）图表2：2023年兽药原料药主流品种价格涨跌情况 2022 2023 品种名称 2023年底价格 (元/kg) 相较2022年底涨跌（%） 粘杆菌素 109.15 3.90% 硫酸庆大霉素 1554.71 0.63% 盐酸土霉素 96.63 -7.43% 土霉素 77.86 -9.75% 硫酸新霉素 136.39 -11.24% 泰妙菌素 169.43 -16.48% 替米考星 302.15 -16.93% 酒石酸泰乐菌素 234.53 -21.86% 痢菌净 44.87 -25.58% 盐酸多西环素 349.10 -32.22% 氟苯尼考 209.25 -51.02% 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 2022/1/5 2022/2/16 2022/3/23 2022/4/20 2022/5/18 2022/6/22 2022/7/20 2022/8/24 2022/9/21 2022/10/26 2022/11/23 2022/12/21 2023/2/1 2023/3/1 2023/3/29 2023/5/10 2023/6/14 2023/7/12 2023/8/16 2023/9/13 2023/10/18 2023/11/15 2023/12/13 60.00 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 2024年1-2月，兽药原料价格指数（VPi）延续下行趋势，但下跌幅度相对温和。根据中国 兽药饲料交易中心数据，2月底，VPi下行至62.68点，较2023年年底下跌2.16%，下跌趋势相对温和。需求不足仍为兽药原料药价格下降的主要因素，从供给端来看，中国兽药饲料交易中心认为，兽药原料药生产企业春节后复工复产，出于库存及市场竞争等方面的考虑，部分企业降价 出货。 从具体品种来看，11个兽药原料药主流品种中，有9个品种价格出现下滑，但下滑幅度较小，此前价格大幅下降的氟苯尼考及痢菌净价格基本保持稳定，下滑幅度不及1%。另外硫酸新霉素价格小幅上涨，粘杆菌素价格维持稳定。 图表3：2024年兽药原料价格指数（VPi）图表4：2024年1-2月兽药原料药主流品种价格涨跌 品种名称 2024年2月底价格(元/kg) 相较2023年底涨跌（%） 硫酸新霉素 136.47 0.06% 粘杆菌素 109.15 0.00% 硫酸庆大霉素 1553.38 -0.09% 盐酸土霉素 96.42 -0.22% 土霉素 77.59 -0.35% 痢菌净 44.57 -0.67% 氟苯尼考 207.54 -0.82% 替米考星 297.18 -1.64% 盐酸多西环素 340.02 -2.60% 酒石酸泰乐菌素 223.27 -4.80% 泰妙菌素 156.89 -7.40% 情况 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 2023 2024 2023/1/4 2023/2/1 2023/2/15 2023/3/1 2023/3/15 2023/3/29 2023/4/19 2023/5/10 2023/5/31 2023/6/14 2023/6/28 2023/7/12 2023/7/26 2023/8/16 2023/8/30 2023/9/13 2023/9/27 2023/10/18 2023/10/31 2023/11/15 2023/11/29 2023/12/13 2023/12/27 2024/1/10 2024/1/24 2024/2/28 60.00 资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理资料来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理 (二)兽药原料药主流品种市场价格 部分兽药原料药主流品种市场价格创历史新低。除硫酸庆大霉素、粘杆菌素市场价格稳定维 持在历史高位外，大部分品种价格持续下滑，且处于历史较低水平，如当前氟苯尼考、盐酸多西环素、酒石酸泰乐菌、替米考星、泰妙菌素、痢菌净市场价格已创历史新低。 1月10日 4月10日 6月10日 8月10日 10月10日 12月10日 2月9日 4月10日 6月10日 8月10日 10月10日 12月10日 2月9日 4月10日 6月10日 8月10日 10月10日 12月10日 2月9日 4月10日 6月10日 8月10日 10月10日 12月10日 2月9日 4月10日 6月10日 8月10日 10月10日 12月10日 2月9日