2023年公司扭亏为盈，免税业绩弹性释放可期

2024年03月14日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)42 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2024/3/13) 36.02 上证指数(2024/3/13) 3043.83 股价12个月高/低 58.59/30.74 总发行股数(百万) 2488.48 A股数(百万) 1926.96 A市值(亿元) 694.09 主要股东 上海机场(集团)有限公司(58.38%) 每股净值(元) 16.30 股价/账面净值 2.21 一个月三个月一年股价涨跌(%)5.110.0-37.6 近期评等出刊日期前日收盘评等 2023-11-2936.63区间操作 产品组合非航空性收入60.8% 航空及相关服务39.2% 机构投资者占流通A股比例 基金10.2% 一般法人49.7% 股价相对大盘走势 上海机场(600009.SH)买进（Buy） 2023年公司扭亏为盈，免税业绩弹性释放可期 结论与建议： 2023年民航业持续复苏，行业长期景气周期开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，成功实现扭亏为盈。2024年国际航线复苏仍为主线，免签等政策将推动国际客流持续增长，公司免税业务值得期待。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，予以“买进”评级。 点评： 2023年旅客量持续恢复，公司业绩扭亏为盈：公司是长三角区域的国际航空枢纽，充分受益于本轮民航恢复，其中浦东机场2023年全年累计起飞43.39万架，累计旅客吞吐量为0.54亿人次，分别恢复至2019年同期的84.77%、71.54%。得益于旅客量的持续复苏，2023年公司实现营业总收入 110.46亿元，扣非后归母净利润8.42亿元（2022年亏损30.76亿元），营收及扣非后净利润分别恢复至2019年的100.92%、16.89%。 政策驱动国际航线持续修复，公司国际客流有望增长。2023年浦东机场国内航线业务量已超疫情前水平，但国际航线起飞架次、旅客量仅恢复至2019年同期的53.5%、38.6%，国际线恢复滞后主要受航权谈判、签证等问题影响。近期美国交通部公告，3月31日起中国航空公司的中美直航航班将从每周35架次增加到每周50架次，并表示此举是2024年中美航班正常化的重要一步，我们认为中美国际航班恢复正进入加速期。此外，中国进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等6国试行单方面免签政策，单方面免签政策的国家已增至12个，同时与中国全面互免签证的国家达到23个。我们认为中美航线复苏、免签范围的扩大将提振国际航线需求，而公司作为长三角区域的国际航空枢纽，伴随国际客流有望增长，公司航空服务收入将进一步修复。 国际客流恢复将推动公司免税业务增长。免税业务是公司收入的重要来源，2019年公司免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。据2023年12月公司的更新公告，公司免税业务将恢复为提成与保底取高的模式，品类提成比例从42.5%调整为18%-36%(按品类取值)。新规则下，虽然公司免税提成比例有所下降，但可提成额度一改疫情时期的保底计算方式，将可伴随客流量及销售量增长，我们预计免税业务将在国际航线逐步恢 复、客流提升中持续受益。此外，2023年4月公司成功收购Uni-champion32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，进一步打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司机场免税业务布局完善，随着国际国际客流恢复，我们预计2024年公司免税业绩弹性有望释放。 盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润9.46亿元、23.04亿元、33.62亿元，同比分别扭亏、+143.65%、+45.92%，2023、2024、2025年EPS分别为0.38元、0.93元、1.35元，当前A股价对应PE分别为94.78倍、38.90倍、26.66倍。我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税业务恢复不及预期 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -1578 -2995 946 2304 3362 同比增减 ％ — — — 143.65 45.92 每股盈余(EPS) RMB元 -0.89 -1.26 0.38 0.93 1.35 同比增减 ％ — — — 143.65 45.92 A股市盈率(P/E) X — — 94.78 38.90 26.66 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.08 0.30 0.60 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.21 0.83 1.67 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 8155 5480 11046 13413 15098 经营成本 9719 8901 9390 9891 10383 营业税金及附加 75 105 246 282 302 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 439 484 523 561 619 财务费用 620 466 210 473 483 资产减值损失 -17 0 0 0 0 投资收益 778 177 625 864 1032 营业利润 -1905 -3894 1394 3105 4384 营业外收入 6 78 13 5 4 营业外支出 7 9 3 2 2 利润总额 -1905 -3825 1404 3108 4386 所得税 -564 -1035 204 490 691 少数股东损益 237 205 249 314 333 归属于母公司所有者的净利润 -1578 -2995 946 2304 3362 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 9941 13877 13028 14310 17599 应收帐款 1144 2102 2375 2613 2796 存货 25 48 52 59 70 流动资产合计 11593 16331 16756 19269 24665 长期投资净额 3081 2756 2866 2980 3100 固定资产合计 18020 24574 25803 25545 23757 在建工程 1261 2032 1931 1834 1742 无形资产 39833 51444 52740 52213 50646 资产总计 51426 67775 69496 71482 75311 流动负债合计 7967 8829 9005 9366 11052 长期负债合计 15753 18243 18790 19917 22905 负债合计 23720 27072 27795 29283 33957 少数股东权益 201 1096 1151 1208 1269 股东权益合计 27505 39608 40550 40991 40086 负债和股东权益总计 51426 67775 69496 71482 75311 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 311 -117 2452 4111 4891 投资活动产生的现金流量净额 -858 -304 -2637 -3360 -2239 筹资活动产生的现金流量净额 2833 1659 -664 531 637 现金及现金等价物净增加额 2285 1245 -849 1282 3289 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年3月14日 3