Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放

2023年9月6日 推荐/维持 公司报告 上海机场 上海机场（600009）：Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放 事件：上半年公司实现营业收入48.69亿元，同比增长92.69%；归母净利润1.32亿元，实现扭亏为盈。其中二季度公司营收27.14亿元，归母净利润 2.32亿元。收入与利润较去年同期大幅提升主要系去年受疫情影响基数过低。 （去年完成对虹桥机场的收购，文中数据均考虑浦东虹桥两场，口径可比） 旅客吞吐量显著回升带动航空性收入大幅增长：上半年公司航空性收入同比增长146.3%至19.06亿元，其中架次相关收入增长74.6%至8.91亿元，旅 客及货邮航空服务收入增长285.3%至10.15亿元。去年同期受上海疫情影响，公司二季度客运业务基本停摆，而今年则逐步脱离疫情影响。 上半年浦东机场旅客吞吐量恢复至19年同期的88.6%，国际吞吐量旅客量还有一定差距，相当于19年同期的22.4%。7月公司经营数据显示，浦东机场国际旅客吞吐量恢复至19年同期的52.5%左右，我们预计到年末大概率能够恢复到19年的80%以上。总的来说，虽然报告期较去年同期的经营指标已经有大幅改善，但下半年收入较上半年依旧会有明显增长，主要来自于国际航线的持续恢复。 非航收入逐步发力，免税收入带来强利润弹性：报告期公司非航收入29.62 亿元，较去年同期增长69.0%。其中商业餐饮收入由3.04亿提升至10.99亿， 同比增长261.5%，主要系免税业务收入提升。去年上半年公司免税收入1.39 亿，今年一二季度分别实现收入3.3亿与4.5亿，随着国际航线逐步恢复，公司免税收入还有很大提升空间。此外，上半年其他非航收入增长58.6%至 12.16亿元，主要系房屋场地租赁以及航空配套延伸服务等收入增加。 盈利预测及投资评级：随着产能利用率的提升以及免税业务、广告等非航业务的恢复，公司未来两年业绩有望快速回升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为11.4、35.1和51.5亿元，对应EPS分别为0.46、1.41和2.07 元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：国际航线放开进度不及预期，政策变化 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,727.80 5,480.45 11,208.48 14,402.16 16,712.17 增长率（%） -13.38% 47.02% 104.52% 28.49% 16.04% 归母净利润（百万元） -1,710.94 -2,994.95 1,137.02 3,512.29 5,149.09 增长率（%） 35.08% 75.05% -137.96% 208.90% 46.60% 净资产收益率（%） -6.22% -7.56% 2.79% 8.06% 10.92% 每股收益(元) -0.89 -1.26 0.46 1.41 2.07 PE -44.55 -31.47 86.78 28.09 19.16 PB 2.78 2.49 2.42 2.27 2.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司资产主体是“上海浦东机场”与“上海虹桥机场”，拥有机场的候机楼及跑道等资产，业务集中于上海两大机场的经营管理与地面保障业务。公司借鉴国内外民航业的先进经验，结合自身安全工作特点，建立了安全管理体系，包含安全政策、风险管理、安全保证、安全促进等维度。公司拥有完善的全员创新机制，规范透明的内部管理，努力为中外旅客提供卓越的机场真情服务体验，积极推出“十大服务新举措”，提升机场整体服务品质。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）63.18-38.7 总市值（亿元）986.68 流通市值（亿元）764.04 总股本/流通A股（万股）248,848/248,848 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.46 52周股价走势图 上海机场 沪深300 17.8% -32.2% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 上海机场（600009）：Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 11593 16331 18265 22915 28317 营业收入 3728 5480 11208 14402 16712 货币资金 9941 13877 15380 19287 24151 营业成本 6077 8901 9306 9663 9926 应收账款 1144 2102 2457 3157 3663 营业税金及附加 6 105 28 36 42 其他应收款 10 71 145 186 215 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 7 19 19 19 19 管理费用 258 484 485 580 635 存货 25 48 51 53 54 财务费用 435 466 480 353 266 其他流动资产 383 120 120 120 120 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 39833 51444 48907 46119 43341 资产减值损失 17 0 22 28 33 长期股权投资 3081 2756 2756 2756 2756 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 18019 24566 23404 22124 20913 投资净收益 777 177 847 1136 1249 无形资产 16400 19713 18499 17139 15717 加：其他收益 14 411 247 317 368 其他非流动资产 2 18 18 18 18 营业利润 -2275 -3894 1981 5194 7428 资产总计 51426 67775 67173 69035 71658 营业外收入 1 78 0 0 0 流动负债合计 7967 8829 7965 8004 8033 营业外支出 5 9 0 0 0 短期借款 0 750 0 0 0 利润总额 -2280 -3825 1981 5194 7428 应付账款 716 1134 1020 1059 1088 所得税 -658 -1035 495 1299 1857 预收款项 173 189 189 189 189 净利润 -1622 -2790 1485 3896 5571 一年内到期的非流动负债 800 1331 1331 1331 1331 少数股东损益 89 205 348 383 422 非流动负债合计 15753 18243 17019 15649 14217 归属母公司净利润 -1711 -2995 1137 3512 5149 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 23720 27072 24984 23653 22250 成长能力 少数股东权益 201 1096 1444 1828 2249 营业收入增长 -13.38 47.02% 104.52% 28.49% 16.04% 实收资本（或股本） 1927 2488 2488 2488 2488 营业利润增长 50.34% 71.13% -150.86 162.25% 43.00% 资本公积 2575 16504 16504 16504 16504 归属于母公司净利润增长 35.08% 75.05% -137.96 208.90% 46.60% 未分配利润 21692 19111 20134 22593 25683获利能力 归属母公司股东权益合计 27505 39608 40745 43554 47159 毛利率(%) -63.02 -62.41% 16.97% 32.91% 40.60% 负债和所有者权益 51426 67775 67173 69035 71658 净利率(%) -43.52 -50.91% 13.25% 27.05% 33.33% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -3.33% -4.42% 1.69% 5.09% 7.19% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -6.22% -7.56% 2.79% 8.06% 10.92% 经营活动现金流 311 -117 3503 5498 7162 偿债能力 净利润 -1622 -2790 1485 3896 5571 资产负债率(%) 46% 40% 37% 34% 31% 折旧摊销 2095 2758 2900 3060 3050 流动比率 1.46 1.85 2.29 2.86 3.53 财务费用 435 466 480 353 266 速动比率 1.45 1.84 2.29 2.86 3.52 应收帐款减少 504 -959 -355 -700 -506 营运能力 预收帐款增加 42 17 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.09 0.17 0.21 0.24 投资活动现金流 311 -304 454 835 944 应收账款周转率 2.67 3.38 4.92 5.13 4.90 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.59 5.93 10.41 13.86 15.57 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 777 177 847 1136 1249 每股收益(最新摊薄) -0.89 -1.26 0.46 1.41 2.07 筹资活动现金流 2833 1659 -2454 -2426 -3242 每股净现金流(最新摊薄) 1.19 0.50 0.60 1.57 1.95 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.27 15.92 16.37 17.50 18.95 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 562 0 0 0 P/E -44.55 -31.47 86.78 28.09 19.16 资本公积增加 0 13928 0 0 0 P/B 2.78 2.49 2.42 2.27 2.09 现金净增加额 3455 1238 1503 3907 4864 EV/EBITDA 275.13 -125.31 15.86 9.40 7.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 上海机场（600009）：Q2扭亏为盈，免税业务利润弹性将逐步释放 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 【东兴交运】上海机场：收购免税资产股权，机场免税协同进一步加深 2023-01-16 公司普通报告 【东兴证券】上海机场：受疫情冲击严重，国际航班管控政策优化或带来转机 2022-09-02 公司普通报告 【东兴交运】上海机场：收购虹桥有助减亏，国际航线重开还有较大不确定性 2022-04-18 行业普通报告 【东兴交运】航空机场7月数据点评：旺季需求强劲，第三批出境团队游国家名单发布利好后续恢复 2023-08-18 行业普通报告 航空机场6月数据点评：客座率环比明显提升，暑运价格弹性值得期待 2023-07-19 行业深度报告 【东兴交运】交通运输行业2023年中期策略：左侧配置出行链与快递；高股息板块攻守兼备 2023-07-06 行业普通报告 【东兴交运】航空机场5月数据点评：国际线运力投放增长放缓，暑运重点关注客座率提升 2023-06