2023年中报点评：投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性 ——东方证券(600958)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-04) 收盘价(元)10.00 一年内最高/最低(元)11.70/7.54 沪深300指数3,848.95 市净率(倍)1.16 总市值(亿元) 849.66 流通市值(亿元) 746.95 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 8.59 总资产(亿元) 3,601.18 所有者权益(亿元) 779.86 净资产收益率(%) 2.44 总股本(亿股) 84.97 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 东方证券 沪深300 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% -13% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：中原证券 相关报告 《东方证券(600958)年报点评：投资、资管承压，看好2023年业绩改善》2023-04-03 发布日期：2023年09月05日 2023年中报概况:东方证券2023年上半年实现营业收入86.95亿 元，同比+19.18%；实现归母净利润19.01亿元，同比+193.72%。基本每股收益0.21元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率2.44%，同比+1.58个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-5.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长，投行业务手续费净收入同比-14.55%。4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑，资管业务手续费净收入同比-18.06%。5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益（含公允价值变动）同比 +190.50%。6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，利息净收入同比+46.54%。 投资建议:报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。预计公司2023、2024年EPS分别为0.42元、0.49元，BVPS分别为8.81元、 9.09元，按9月4日收盘价10.00元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《东方证券(600958)中报点评：市场波动对 公司影响较大，轻资产业务提供支撑》 2021A 2022A 2023E 2024E 2022-09-05 营业收入(亿元) 243.70 187.79 200.65 227.29 《东方证券(600958)年报点评：经纪、资管 增长比率 5% -23% 7% 13% 持续高增，信用减值大幅减少》2022-04- 归母净利(亿元) 53.71 30.11 35.87 41.88 12 增长比率 97% -44% 19% 17% EPS(元) 0.73 0.35 0.42 0.49 联系人：马嶔琦 市盈率(倍) 25.82 24.88 23.81 20.41 电话：021-50586973 BVPS(元) 8.45 8.52 8.81 9.09 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 市净率(倍) .77 1.05 1.14 1.10 邮编：200122资料来源：Wind、中原证券 东方证券2023年中报概况： 东方证券2023年上半年实现营业收入86.95亿元，同比+19.18%；实现归母净利润 19.01亿元，同比+193.72%。基本每股收益0.21元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率2.44%，同比+1.58个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.9%、8.4%、13.1%、11.4%、21.4%、28.6%，2022年分别为16.5%、9.3%、14.1%、8.8%、13.7%、37.7%。 2023H公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比明显下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品交易、租 赁、投资性房地产处置及其他，本期合计23.07亿元，同比+17.72%。 图1：2016-2023H公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 49.4%22.8%4.7%9.4%5.5% 7.2% 5.3% 37.9% 40.2% 37.8% 37.7% 28.6% 46.7% 68.5% 13.0% 6.4% 8.5% 23.1% 27.6% 21.6% 23.8% -1220.136% 18.8% 12.6% 14.0% -1290.117% 11.0% 13.1% 2018 8.1% 2019 3.4% 10.7% 6.8% 11.3% 2020 19.5% 6.0% 14.9% 7.0% 14.8% 13.7% 8.8% 14.1% 9.3% 16.5% 21.4% 11.4% 13.1% 8.4% 16.9% 2021 2022 2023H -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费1净4收.68入亿元，同比-5.72%。 报告期内公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，形成了多业务协同矩 阵，全面升级服务体系。报告期内公司代理买卖证券业务收入市占率1.66%，较2022年底 +0.03个百分点；排名行业第20位，较2022年底持平。截至报告期末，公司共有机构客户 6415户，较2022年底+308户；资产规模为4408亿元，较2022年底+18亿元。 代销金融产品方面，报告期内公司代销各类金融产品合计668.49亿元，同比+12.12%； 实现代销收入2.88亿元，同比-4.95%。截至报告期末，公司权益类产品保有规模为473亿 元，较2022年底-1.50%；根据基金业协会数据，公司股票+混合公募基金保有规模在券商中 排名第11位，较2022年底-1位。截至报告期末，公司基金投顾组合策略规模为152.6亿 元，较2022年底+2.42%。 机构理财及私人财富业务方面，报告期内公司为各资管类机构、上市公司等机构客户提供全品类产品。截至报告期末，公司机构理财业务规模达到92.7亿元，较2022年底+23.6%。 截至报告期末，公司零售端高净值客户共7034户，较2022年底+440户；资产规模为1555 亿元，较2022年底+7.84%。 期货经纪业务方面，报告期内东证期货实现营业收入29.42亿元，同比+9.25%；实现净 利润3.09亿元，同比+8.42%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长 2023H公司实现投行业务手续费净收入7.34亿元，同比-14.55%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额57.25亿元，同比-52.79%。其中，完成IPO主承销金额29.07亿元，同比-35.52%；完成再融资主承销金额28.18亿元，同比-63.01%。根据Wind的统计，截至2023年9月4日，公司IPO项目储备17个（不包 括辅导备案登记项目），排名行业第16位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1092.71亿元，同比+11.88%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 250% 主承销金额 同比增速 391 235 234 188 171 109 71 57 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201820202022 70% 主承销金额 同比增速 2,122 1,518 1,322 898 957951 1,093 876 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑 2023H公司实现资管业务手续费净收入11.43亿元，同比-18.06%。 券商资管业务方面，报告期内东证资管紧扣“高质量发展”的主线，坚持与国内外一流资管机构全面对标对表，通过“二次创业”推进公司平台化、多元化、市场化转型。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年底-7.54%。其中，集合、单一、专项资管及券商公募基金规模分别为394亿、181亿、99亿、1959亿，较2022年底分别- 90亿、-3亿、-8亿、-113亿。截至报告期末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率 100.12%，排名行业第6位，较2022年底-4位。报告期内东证资管实现营业收入11.84亿 元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%。 基金管理业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金管理规模8700亿元，非货币公募基金规模4900亿元，较2022年底-7.58%，排名行业前列。报告期内汇添富基金及旗下产品获市场高度认可，综合实力位居行业前列。报告期内汇添富基金实现营业收入27.69亿元，同比-13.47%；实现净利润7.97亿元，同比-21.01%。 私募基金业务方面，公司全资子公司东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，重视生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合社会及国家发展趋势的相关领域投资机会。截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年底 +7.92%；在投金额96.86亿元，较2022年底基本持平。报告期内东证资本实现营业收入 2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。 集合单一专项券商公募 363 107 753 856 1,234 121 1,9962,6962,0711,959 128 779 755 593160 350 292 515 123 273 424485593 116339 661 107 185 485 181 394 99 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 资管总规模同比 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201820202022 50% 3,659 2,985 2,848 2,633 2,1442,0012,229 1,541 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20162017201820192