美国2月CPI点评：通胀再度反弹，核心压力难纾

交银国际研究宏观策略 全球宏观 通胀再度反弹，核心压力难纾—美国2月CPI点评 美国2024年2月CPI同比增3.2%，高于市场预期以及上月的3.1%；环比增0.4%，持平预期，但高于上月0.3%。核心CPI同比增3.8%，高于市场预期 3.7%，但低于上月3.9%。核心CPI环比0.4%，高于预期0.3%，与上月一致。 汽油价格大涨是本月总体通胀超预期的主要推手。汽油价格的上升是2月名义通胀超预期的主要驱动因素，其环比由上月的-3.2%，跳升为3.6%。而能源服务价格虽有所回落，但环比增速依然较为强劲。能源产品和服务两项共同推动能源价格环比升2.3%，贡献了CPI月度超三分之一的涨幅。尽管随着冬季过去，能源服务价格可能将回落，但半导体、AI等产业对用电的中长期压力犹在。此外，地缘局势对能源价格的扰动仍不可忽视。且由于居民对能源价格的感知度较高，通胀预期近期有所上升。 核心商品价格反弹，供应链压力难解。二手车价格在上月大幅回落后再度上涨，考虑到其前瞻性指标已回落，预计二手车对商品价格造成的扰动应有限。但此外，红海紧张局势尚未停歇，对航运价格仍形成扰动，供应链压力短期难以缓解，或拖累整体商品通胀回落的进展。 住房通胀缓解，但总体滞后性仍较强。继1月住房通胀大幅上涨后，2月住房通胀环比有所放缓。上月业主等价租金（OER）大幅上涨可能主要源于美国劳工部对数据源权重的调整，但后续可能仍会有此种偏差效应，且住房服务通胀总体滞后性仍较强，持续拖累核心通胀回落进程。 剔除住房的核心服务通胀仍然顽固。美联储关注更为密切的剔除掉住房后的核心服务通胀仍然顽固，环比由上月的0.8，降至0.5%。其中，医疗服务价格压力缓解，但交通服务仍在加速上涨，机票价格及机动车保险价格热度难退。剔除住房的核心服务通胀与薪资增速相关性较高，2月非农就业数据显示薪资增速仍较高，超级核心通胀压力暂难缓解。 再超预期的通胀数据对降息预期影响相对有限。利率期货市场隐含5月降息 25基点概率为14.2%，而CPI数据公布前为17.9%；6月降息25基点的概率为 60.8%，与CPI数据公布前相差不大。市场押注2024年全年降息在3-4次。 后市观察：作为美联储3月FOMC会议前最后一份，也是最重要的参考数据，2月再超预期的通胀数据，以及此前仍显稳健的就业数据显然不能够给美联储官员足够的信心尽快降息。市场对仍显顽固的通胀数据有所脱敏，可能源于近日美联储主席鲍威尔在两院听证会上表示距离有信心开始降息“不远”了，认为预防式降息仍将会不久后开启。鉴于近期市场风险偏好处在较高位置，美股、比特币等风险资产接连创下新高，可能进一步限制了美联储进行预防 式降息的空间。我们重申在1月FOMC会议纪要后的解读，即美联储对降息审慎，货币政策的边际调整更可能是以放缓缩表来实现的。我们延续对美联储 降息审慎的判断，即降息时点和幅度可能均小于市场预期，投资者可能须警惕风险资产的回调风险。 2024年3月13日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国CPI及其分项走势 同比(%)环比(%) 2/20241/202412/202311/20232/20241/202412/202311/2023 CPI 谷物烘焙 资料来源:Macrobond、美国劳工部、交银国际 图表2:美国CPI同比分项贡献情况 美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品房租其他核心服务 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:美国CPI环比分项贡献情况 美国CPI，环比(%)核心CPI贡献能源食品核心商品贡献房租其他核心服务 资料来源:Macrobond、交银国际 图表4:供应链压力难解图表5:二手车价格领先指标回落 全球供应链压力指数(滞后4个月),右轴美国CPI同比(%),左轴 %Index 美国CPI：二手车价格分项 美国Manheim二手车价格指数同比(后置3个月) % 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 图表6:美国居民通胀预期有所上升图表7:航运价格扰动或助推商品价格回升 5年通胀预期3年通胀预期1年通胀预期 % 中国&上海整合集装箱指数(滞后一个月),右轴美国CPI：核心商品,左轴 同比，%ZScore 资料来源:Macrobond,交银国际资料来源:Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。