美国8月CPI点评：核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓

2024年09月12日 宏观研究团队 核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓 ——美国8月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《哈里斯辩论表现占优，但尚未能锁定胜局—哈里斯与特朗普辩论点评》-2024.9.11 《真实外需或为韧性放缓—宏观经济点评》-2024.9.10 《核心CPI背后的供需信号—宏观经济点评》-2024.9.9 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.5%，环比上升 0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 1.总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下。美国8月CPI同比上升 2.5%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.2%，环比上升0.3%。8月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心服务出现了一定幅度的反弹，同时能源项去通胀进程有所加速。总的看，美国通胀水平连续5个月下降，美联储面临的通胀压力相应继续下降，通胀不再是降息的阻力。 2.能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹。具体而言，8月能源项同比下降4.0%，较7月份下降5.1个百分点；8月食品项同比上升2.1%，较7月下降 0.1个百分点；核心CPI方面，8月核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.3%。同比与环比增速分别较7月持平、上升0.1个百分点。其中住房项同比上升5.2%，较7月上升0.1个百分点，房租通胀8月已开始反弹。 3.核心通胀将是后续美联储决策的重点。总的看，8月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过5个月，去通胀进程取得了较多进展，但核心通胀改善受阻。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来 看，8月份同比、环比增速分别较7月份下降0.02个百分点、上升0.12个百分点，环比增速连续上升。往后看，我们认为总体通胀水平或将能够继续下降，但需要关注核心通胀可能的反弹风险，若出现连续停滞亦或者增速反弹，则美联储决策压力将明显增加，因此其后续关注的重点或也将放到核心通胀上。 通胀虽不是9月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏 1.7月非农数据大幅不及预期，引发市场开始关注美国经济的非线性下行风险。8月非农数据则“有好有坏”，显示美国经济或处于弱而不衰的状态。对市场而言，衰退预期交易是当下较为顺畅的路径。从美联储官员们近期发言来 看，均认为当前劳动力市场对通胀不再有支撑，去通胀进程取得明显进展。 2.但从8月通胀数据来看，市场上和美联储可能都对通胀问题稍显乐观，核心服务通胀的边际反弹，一方面显示劳动力市场虽接近均衡，但由于总体薪资增速仍相对较高，实际薪资增速并未出现较大程度的回落；另一方面，由于市场 对降息预期交易的较为充分，金融环境宽松，居民与企业部门能够更加便利的获得金融支持，因此需求端或保持了相对韧性。 3.当然，当前的数据对于美联储9月降息并不构成阻碍，一则就业市场出现了明显降温，且总体通胀水平连续回落，因此美联储进行预防式降息是可行的；二则从近期美联储官员的表态来看，其9月降息的倾向较为明显，如果9月不降息，可能会对市场产生不利的影响。不过我们认为，若通胀水平无法如市场 和美联储预期的那样顺畅下行，特别是核心通胀面临反弹风险，则市场交易与美联储的决策都要面临不小的挑战。对美联储而言，其势必要削减降息次数，放缓降息节奏，对市场而言，当前较为激进的降息交易需要进行修正，而这对于风险资产而言将会产生不小的压力。往后看，需要关注9月FOMC公布的点阵图与经济预测。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞3 1.1、总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下3 1.2、能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹4 1.3、核心通胀将是后续美联储决策的重点5 2、通胀虽不是9月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国8月CPI同比增速继续下行4 图2：8月核心通胀环比增速较7月上升4 图3：8月能源通胀同比增速下行较多4 图4：食品通胀略有下行4 图5：8月核心商品CPI同比增速连续录得负值5 图6：8月核心服务CPI同比增速略有反弹5 图7：8月核心商品与核心服务通胀环比增速走势开始统一5 图8：美国汽油零售价格近期录得较大下跌6 图9：粮食期货价格近期略有反弹6 图10：美国二手车价格或将迎来上行6 图11：美国房租通胀已出现反弹6 图12：8月美国非房核心服务通胀同比增速略有下行、环比增速连续上行7 图13：美国金融条件指数近期更加宽松8 图14：美国民众3年期通胀预期反弹8 表1：美国8月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）3 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.5%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.2%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 1、通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 1.1、总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下 美国8月CPI同比上升2.5%，增速较7月下降0.4个百分点；环比上升0.2%，环比增速较7月持平。核心CPI同比上涨3.2%，环比上升0.3%，同比与环比增速分别较7月份持平、上升0.1个百分点。8月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心服务出现了一定幅度的反弹，同时能源项去通胀进程有所加速。总的看，我们认为在经历了4-7月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力相应继续下降，通胀不再是降息的阻力。 表1：美国8月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-08 2024-08 2024-072024-06 2024-08 2024-08 2024-07 2024-06 100 全部 2.5 2.5 2.93 0.2 0.2 0.2 -0.1 13.56 食品 0.28 2.1 2.22.2 0.02 0.1 0.2 0.2 8.17 居家食品 0.07 0.9 1.11.1 0.00 0 0.1 0.1 5.39 外带食品 0.21 4 4.14.1 0.01 0.3 0.2 0.4 6.66 能源 -0.28 -4 1.11 -0.05 -0.8 0 -2 3.54 能源商品 -0.38 -10.1 -2-2.2 -0.03 -0.6 0.1 -3.7 3.12 能源服务 0.10 3.1 4.24.3 -0.03 -0.9 -0.1 -0.1 18.89 核心商品 -0.40 -1.9 -1.9-1.8 -0.03 -0.2 -0.3 -0.1 3.52 家居 -0.11 -2.6 -2.3-2.5 -0.01 -0.3 0.1 -0.2 2.51 服装 0.01 0.3 0.20.8 0.01 0.3 -0.4 0.1 3.68 新车 -0.05 -1.2 -1-0.9 0.00 0 -0.2 -0.2 2.01 二手车 -0.26 -10.4 -10.9-10.1 -0.02 -1 -2.3 -1.5 1.49 医疗保健 0.03 2 2.83.1 0.00 -0.2 0.2 0.2 0.85 含酒精饮料 0.02 1.9 1.91.8 0.00 0 0.3 0.2 1.372 其它商品 0.04 3.2 3.23.5 0.00 0.2 0.2 0.2 60.9 核心服务 2.93 4.9 4.95.1 0.25 0.4 0.3 0.1 7.67 主要居所租金 0.38 5 5.15.1 0.03 0.4 0.5 0.3 26.77 业主等价租金 1.40 5.4 5.35.4 0.13 0.5 0.4 0.3 6.52 医疗服务 0.21 3.2 3.33.3 -0.01 -0.1 -0.3 0.2 6.29 交通运输服务 0.48 3.2 3.13.4 0.06 0 0.4 -0.1 3.27 休闲服务 0.10 7.9 8.89.4 0.00 0.9 0.4 -0.5 5.04 教育与通讯服务 0.11 2.3 2.22.3 0.01 0.2 0.2 0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国8月CPI同比增速继续下行图2：8月核心通胀环比增速较7月上升 CPI同比 核心服务 食品 核心商品 能源 核心CPI同比 核心服务 食品 CPI环比 核心商品 能源 核心CPI环比 %% 101.5 81.0 6 40.5 20.0 0 -0.5 -2 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -4-1.0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹 （1）能源方面，8月能源项同比下降4.0%，较7月份下降5.1个百分点；环比增速较7月下降0.8个百分点至-0.8%。其中汽油项同比下降10.3%，同比增速较7 月份下降8.1个百分点；燃油项同比下降12.1%，较7月份下降11.8个百分点。8月能源通胀同比录得较大降幅，我们认为主要是8月国际油价大幅下降，并带动美国汽油价格下跌较多。8月末美国汽油价格从7月末的3.38美元/加仑下降至3.21美元/加仑，整体下降约5.0%，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，8月份食品项同比上升2.1%、环比上升0.1%，两者增速均较7月份下降0.1个百分点。其中居家食品（Foodathome）同比上升0.9%，增速较7 月份下降0.2个百分点。食品项的同比增速保持平稳，与粮食期货走势相对一致， 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比 美国:CPI:汽油(所有种类):同比 考虑到2023年8月基数相对较低，显示当前美国家庭食品价格增速回落较为顺畅。图3：8月能源通胀同比增速下行较多图4：食品通胀略有下行 %% 美国:CPI:家庭食品:同比 16 5014 12 30 10 8 10 6 -104 2 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-0