美国8月CPI点评：核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓

2024年09月12日 宏观研究团队 核心通胀环比反弹，联储降息节奏或放缓 美国8月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《哈里斯辩论表现占优，但尚未能锁定胜局哈里斯与特朗普辩论点评》2024911 《真实外需或为韧性放缓宏观经济点评》2024910 《核心CPI背后的供需信号宏观经济点评》202499 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升25，环比上升 02；核心CPI同比上升32，环比上升03，基本符合市场预期。 通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 1总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下。美国8月CPI同比上升 25，环比上升02；核心CPI同比上涨32，环比上升03。8月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心服务出现了一定幅度的反弹，同时能源项去通胀进程有所加速。总的看，美国通胀水平连续5个月下降，美联储面临的通胀压力相应继续下降，通胀不再是降息的阻力。 2能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹。具体而言，8月能源项同比下降40，较7月份下降51个百分点；8月食品项同比上升21，较7月下降 01个百分点；核心CPI方面，8月核心CPI同比上升32，环比上升03。同比与环比增速分别较7月持平、上升01个百分点。其中住房项同比上升52，较7月上升01个百分点，房租通胀8月已开始反弹。 3核心通胀将是后续美联储决策的重点。总的看，8月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过5个月，去通胀进程取得了较多进展，但核心通胀改善受阻。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来 看，8月份同比、环比增速分别较7月份下降002个百分点、上升012个百分点，环比增速连续上升。往后看，我们认为总体通胀水平或将能够继续下降，但需要关注核心通胀可能的反弹风险，若出现连续停滞亦或者增速反弹，则美联储决策压力将明显增加，因此其后续关注的重点或也将放到核心通胀上。 通胀虽不是9月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏 17月非农数据大幅不及预期，引发市场开始关注美国经济的非线性下行风险。8月非农数据则“有好有坏”，显示美国经济或处于弱而不衰的状态。对市场而言，衰退预期交易是当下较为顺畅的路径。从美联储官员们近期发言来 看，均认为当前劳动力市场对通胀不再有支撑，去通胀进程取得明显进展。 2但从8月通胀数据来看，市场上和美联储可能都对通胀问题稍显乐观，核心服务通胀的边际反弹，一方面显示劳动力市场虽接近均衡，但由于总体薪资增速仍相对较高，实际薪资增速并未出现较大程度的回落；另一方面，由于市场 对降息预期交易的较为充分，金融环境宽松，居民与企业部门能够更加便利的获得金融支持，因此需求端或保持了相对韧性。 3当然，当前的数据对于美联储9月降息并不构成阻碍，一则就业市场出现了明显降温，且总体通胀水平连续回落，因此美联储进行预防式降息是可行的；二则从近期美联储官员的表态来看，其9月降息的倾向较为明显，如果9月不降息，可能会对市场产生不利的影响。不过我们认为，若通胀水平无法如市场 和美联储预期的那样顺畅下行，特别是核心通胀面临反弹风险，则市场交易与美联储的决策都要面临不小的挑战。对美联储而言，其势必要削减降息次数，放缓降息节奏，对市场而言，当前较为激进的降息交易需要进行修正，而这对于风险资产而言将会产生不小的压力。往后看，需要关注9月FOMC公布的点阵图与经济预测。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞3 11、总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下3 12、能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹4 13、核心通胀将是后续美联储决策的重点5 2、通胀虽不是9月降息阻碍，但将延缓联储降息节奏7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国8月CPI同比增速继续下行4 图2：8月核心通胀环比增速较7月上升4 图3：8月能源通胀同比增速下行较多4 图4：食品通胀略有下行4 图5：8月核心商品CPI同比增速连续录得负值5 图6：8月核心服务CPI同比增速略有反弹5 图7：8月核心商品与核心服务通胀环比增速走势开始统一5 图8：美国汽油零售价格近期录得较大下跌6 图9：粮食期货价格近期略有反弹6 图10：美国二手车价格或将迎来上行6 图11：美国房租通胀已出现反弹6 图12：8月美国非房核心服务通胀同比增速略有下行、环比增速连续上行7 图13：美国金融条件指数近期更加宽松8 图14：美国民众3年期通胀预期反弹8 表1：美国8月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（）3 事件：美国公布8月最新通胀数据。其中CPI同比上升25，环比上升02；核心CPI同比上升32，环比上升03，基本符合市场预期。 1、通胀水平连续回落，但核心通胀改善有所停滞 11、总体通胀连续下行，但核心通胀未能继续向下 美国8月CPI同比上升25，增速较7月下降04个百分点；环比上升02，环比增速较7月持平。核心CPI同比上涨32，环比上升03，同比与环比增速分别较7月份持平、上升01个百分点。8月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心服务出现了一定幅度的反弹，同时能源项去通胀进程有所加速。总的看，我们认为在经历了47月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力相应继续下降，通胀不再是降息的阻力。 表1：美国8月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 202408 202408 202407202406 202408 202408 202407 202406 100 全部 25 25 293 02 02 02 01 1356 食品 028 21 2222 002 01 02 02 817 居家食品 007 09 1111 000 0 01 01 539 外带食品 021 4 4141 001 03 02 04 666 能源 028 4 111 005 08 0 2 354 能源商品 038 101 222 003 06 01 37 312 能源服务 010 31 4243 003 09 01 01 1889 核心商品 040 19 1918 003 02 03 01 352 家居 011 26 2325 001 03 01 02 251 服装 001 03 0208 001 03 04 01 368 新车 005 12 109 000 0 02 02 201 二手车 026 104 109101 002 1 23 15 149 医疗保健 003 2 2831 000 02 02 02 085 含酒精饮料 002 19 1918 000 0 03 02 1372 其它商品 004 32 3235 000 02 02 02 609 核心服务 293 49 4951 025 04 03 01 767 主要居所租金 038 5 5151 003 04 05 03 2677 业主等价租金 140 54 5354 013 05 04 03 652 医疗服务 021 32 3333 001 01 03 02 629 交通运输服务 048 32 3134 006 0 04 01 327 休闲服务 010 79 8894 000 09 04 05 504 教育与通讯服务 011 23 2223 001 02 02 0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国8月CPI同比增速继续下行图2：8月核心通胀环比增速较7月上升 CPI同比 核心服务 食品 核心商品 能源 核心CPI同比 核心服务 食品 CPI环比 核心商品 能源 核心CPI环比 1015 810 6 405 200 0 05 2 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 410 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 12、能源通胀增速回落较多，核心服务略有反弹 （1）能源方面，8月能源项同比下降40，较7月份下降51个百分点；环比增速较7月下降08个百分点至08。其中汽油项同比下降103，同比增速较7 月份下降81个百分点；燃油项同比下降121，较7月份下降118个百分点。8月能源通胀同比录得较大降幅，我们认为主要是8月国际油价大幅下降，并带动美国汽油价格下跌较多。8月末美国汽油价格从7月末的338美元加仑下降至321美元加仑，整体下降约50，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，8月份食品项同比上升21、环比上升01，两者增速均较7月份下降01个百分点。其中居家食品（Foodathome）同比上升09，增速较7 月份下降02个百分点。食品项的同比增速保持平稳，与粮食期货走势相对一致， 美国CPI能源当月同比美国CPI能源类商品同比 美国CPI汽油所有种类同比 考虑到2023年8月基数相对较低，显示当前美国家庭食品价格增速回落较为顺畅。图3：8月能源通胀同比增速下行较多图4：食品通胀略有下行 美国CPI家庭食品同比 16 5014 12 30 10 8 10 6 104 2 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 300 美国CPI食品同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （3）核心CPI方面，8月核心CPI同比上升32，环比上升03。同比与环 比增速分别较7月持平、上升01个百分点。分项来看，核心商品同比增速较7月 回升约003个百分点至186；环比增速较7月份回升01个百分点至02；其中 二手车项环比下降10，较7月份回升13个百分点，与曼海姆二手车价格指数领 先2个月走势开始趋同，亦是核心商品去通胀的最主要驱动力；新车方面，环比较 7月持平，增速较7月回升02个百分点。核心服务同比上升493，较7月份回升 001个百分点。其中住房项同比上升52，环比上升05，均较7月上升01个百分点，房租通胀8月已开始反弹。交通运输服务环比上升09，增速较7月份提升 05个百分点，或与暑期出行有关。总的看，8月核心CPI同比增速未再继续改善， 且环比增速有所回升，显示后续核心通胀的反弹风险已开始显现。 图5：8月核心商品CPI同比增速连