小熊电器发布2023年业绩快报:2023年全年,公司实现营收47.0亿元,同比+14.2%,归母净利润4.3亿元,同比+11.2%,实现扣非净利润3.6亿元,同比+0.5%;其中四季度,公司实现营收13.9亿元,同比-2.4%,归母净利润1.1亿元,同比-21.8%,实现扣非净利润0.9亿元,同比-23.2%。 促销力度减小&需求走弱,Q4环比降速 公司23Q4收入同比-2%,环比前三季度降速明显,主要由于行业需求较弱叠加公司渠道红利减少,具体来看:一方面,23年双11电商平台促销力度降低,使得旺季不旺,小家电行业需求表现平淡;另一方面,品类层面来看,电蒸锅、养生壶等小熊的优势品类Q4增速走弱,而前三季度表现较优。 此外,公司抖音及拼多多等增量渠道增速也在同期基数转高背景下,增速环比走弱。而值得一提的是,公司海外渠道收入四季度仍维持较优的增长。 竞争环境激烈,单季营业利润率仍承压 23Q4小熊电器营业利润率、归属净利率分别同比-2.8、-2.1pct,主要由于行业需求平淡而竞争加剧,致使均价提升受阻且费用投入效率偏低。23年以来,小家电行业需求平淡,全年全渠道销额-10%;存量竞争背景下,品牌间竞争加剧,一方面费用投入效率逐渐走弱,另一方面各品牌逐渐开始寻求以价换量,同时电商平台主导低价竞争也进一步使行业均价承压,行业全年全渠道均价-8%。在此背景下,小熊营业利润率自Q2开始承压下滑。 内销预计维稳,海外增量值得关注 2020年后,小家电全渠道销售规模进入盘整期;考虑到小家电可选属性突出,综合消费信心不足背景下,后续行业内销整体规模预计仍以平稳为主; 不过考虑到小熊性价比定位更加符合当前的消费大环境,且公司创新活力突出,且部分刚需小家电份额仍偏低,公司积极竞争挖掘增量,整体内销仍有望实现平稳增长。此外值得关注的是,公司积极开拓海外市场,合作部分跨境电商平台,23年海外维持快速增长,24年海外增量也值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为52.31、58.50亿元,同比增速分别为11.22%、11.79%,归母净利润分别为4.81、5.35亿元,同比增速分别为11.85%、11.26%,EPS分别为3.06、3.41元,2022-2025年CAGR为11%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力,我们给予公司2024年20倍PE,目标价61.27元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表