2023年三季报点评：竞争加剧经营承压，期待AI应用赋能

事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入153.83亿元，同比-4.14%；归母净利润10.61亿元，同比-33.36%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入70.46亿元，同比-0.3%；归母净利润4.59亿元，同比-49.88%。 评论： 需求回落叠加竞争加剧，公司内销业务承压。报告期内公司收入同比-0.3%，环比Q2降幅有所收窄。行业层面，在地方财政压力较大以及企业远程会议需求回落的背景下，年内交互平板行业较为承压。根据洛图科技数据，预计2023年中国大陆交互平板出货117万台，同比-18.3%；其中教育市场预测下降13.9%，商用市场预测下降28.4%。公司作为行业龙头，出货量同比保持正增长，但因竞争加剧影响教育产品出货价格，导致营收下滑。此外，Q3海外业务实现同比大幅增长，主要得益于客户拓展以及自主品牌出海顺利。我们认为随着宏观环境改善，公司内销交互平板业务有望重回良性增长通道。 Q3盈利能力下行，教育业务为主要拖累。公司Q3利润表现承压，或主要受到出货均价下降、原材料面板价格提升等影响。23Q3公司毛利率为23.9%，同比-4.7pct，其中教育业务毛利率下降为主要拖累，部件、企业服务及新业务毛利率相对稳定。费用方面，23Q3公司期间费用率为16.15%，同比+2.64pct，其中销售、管理和财务费用率有所提升（同比分别+0.35、+1.33、+1.25pct）。 综合影响下，Q3公司归母净利率为6.5%，同比下滑6.4pct，盈利能力承压。 AI大模型探索加速，长远发展值得期待。针对价格竞争压力，一方面公司持续投入研发，创新升级硬件产品；另一方面，公司也在从单一产品提供商向整套解决方案提供商转型。10月希沃、MAXHUB先后官宣了教学大模型和领效智会大模型，对教学、办公场景赋能，应用AI算法解决自动备课、课堂反馈、实时转录、会议总结等痛点问题。我们认为，公司多年蝉联国内教育平板、会议平板行业第一，有深厚的用户资源积累，未来AI大模型的不断完善有望提升软件算法收费能力，并为公司发展注入新动力。 投资建议：考虑到需求下行以及行业竞争加剧，我们调整公司23-25年EPS预测为2.21/2.87/3.54元（原值为3.12/3.79/4.60元），对应PE为20/15/12倍。 公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价60元，对应23年27倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。 主要财务指标