东兴晨报

东兴晨报P1 2024年3月12日星期二 分析师推荐 【东兴银行】银行行业：利好因素加码，配置价值显著——国有行专题报告 （20240311） 核心观点：我们认为国有行盈利端具有较强稳定性；高股息稳健分红，在利率中枢下行背景下，配置价值凸显；机构低仓位、维稳市场资金增持预期强；中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”。多重利好因素将对国有行估值修复形成持续支撑。 盈利端稳定性强。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。（1）国有大行在逆周期调节要求下，将继续发挥头雁作用，维持贷款增速较快增长。 （2）尽管资产端收益率预计进一步下行，但随着负债端政策红利持续释放，息差收窄压力将得以缓释，有望以量补价支撑营收平稳增长。（3）考虑地方化债积极推进、地产信用风险在以时间换空间的方式稳步出清，预计大行资产质量平稳运行，拨备抵补能力充足，可抵补支撑盈利平稳增长。（4）从资本角度看，在G-SIBs和TLAC达标要求，以及RWA较快增长的背景下，国有大行保持净利润增长和内生资本稳定补充的必要性上升。 高股息吸引力强。从资产配置角度来看，在当前低增速、低通胀、低利率的宏观环境下，防御高股息投资价值上升。当前银行板块股息率为5.29%，处于历史相对高位，成为高股息策略的较好选择。其中，国有大行平均股息率达5.35%，较10年期国债收益率溢价超300BP。在利率中枢下行背景下，稳定高股息的国有大行配置价值凸显（复盘2008年以来，在10年期国债收益 率下行期，国有大行相较沪深300均获得相对正收益）。同时，国有大行分红稳定性强，部分银行已将最低分红率要求写入公司章程。近五年国有大行分红比例稳定在30%，分红收益有保障。 资金面支撑逐步形成。考虑国内机构低仓位、维稳市场资金增资、北向资金流出压力趋于减缓，我们认为板块资金面支撑将逐步形成。（1）当前国内机构对银行股配置仍低。2023年末，主动偏股型公募基金重仓配置银行板块占比仅1.92%，相较过去5年、10年仓位均值（3.47%、4.4%），仍有较大加仓空间。保险公司对国有行的持仓也处于近年来较低水平。我们认为，随着保险公司会计准则切换，其高股息资产配置需求有望提升，险资亦有较大加仓空间。（2）中央汇金开启新一轮增持。参考历史表现，我们预计中央汇金将为板块注入可观资金，提振银行板块和市场信心。（3）随着美国停止加息、并开始讨论降息时点，北向资金流出压力有望缓和；板块有望获得北向资金结构性增持机会。 后市展望：多因素支撑下，估值修复可期。当前银行板块估值仍处于历史底部，与稳健盈利水平、资产质量不匹配。2023年以来，在中特估、维稳市场 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,055.94-0.41 深证成指9,630.550.51 创业板1,906.040.83 中小板5,934.310.81 沪深3003,597.490.23 香港恒生17,093.503.05 国企指数5,949.523.49 名称价格 行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 骏鼎达55.82基础化工20240311 星德胜19.18电力设备20240311 戈碧迦10.00建筑材料20240313 平安电工-基础化工20240315 *价格单位为元/股 名称价格行业上市日 A股新股日历（日内上市新股） 美新科技14.50轻工制造20240313 中创股份22.43计算机20240313 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 资金增持等催化下，我们看到国有行估值已有所修复。截至3月1日，国有 行市净率为0.59倍，相较2022年末估值低点已提升0.11倍。站在当前时点，我们认为国有行估值提升仍有充分支撑：（1）盈利具有较强稳定性；（2）稳定高股息吸引力强；（3）机构低仓位、维稳市场资金增持预期强；（4）中央金融工作会议定调“支持国有大型金融机构做优做强”，政策层面有支持。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：两会后仍是重要政策窗口期，继续关注证券板块（20240311） 证券：本周日均成交额环比下降约1100亿至0.99万亿；两融余额（2024年 3月7日）微增至1.49万亿。两会正式召开，维护资本市场良性运行的监管举措受到社会各界的广泛关注。证监会吴清主席在周三的记者会上表示，要把保护投资者权益，特别是中小投资者权益作为未来一段时期证监会的中心任务。完成这个任务将从五个维度发力：1.推动投融资平衡发展；2.缩小不同类型投资者间的信息差；3.加强司法保障；4.完善上市公司信息披露；5.实现分红常态化。实现上述优化将有望显著改善资本市场生态，推动中长期价投资金进场，进而增加投资者的获得感。我们预计，近期将有更多规范各类参与主体行为，维护资本市场稳定，促进投资者信心回暖的相关政策出炉，涉及面的宽度和广度或超预期，后续加快节奏落地实施亦可期待。整体上看，在更为积极的财政、货币政策支持下，配合各类优化资本市场运行的政策落地，“政策—市场—投资者”间的正循环有望加快形成。 保险：我们认为，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。整体上看，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，且地产、非标等风险暂时无法证伪，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 板块表现：3月4日至3月8日5个交易日间非银板块整体下跌2.37%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业28/31；其中证券板块下跌2.95%，保险板块下跌0.84%，均跑输沪深300指数（0.20%）。个股方面，券商涨幅前五分别为国联证券（0.90%）、招商证券（-0.64%）、浙商证券（-1.46%）、南京 证券（-1.59%）、申万宏源（-1.75%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（0.19%）、中国平安（-0.26%）、中国太保（-1.42%）、中国人寿（-2.90%）、新华保险 （-5.16%）、天茂集团（-6.20%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 重要公司资讯 1.国盾量子：拟向中电信量子集团增发募资不超19.03亿元国资委成为公司实控人。（资料来源：iFinD） 2.天孚通信：2023年归母净利润同比增长81.14%。（资料来源：iFinD） 3.中集集团：子公司中集车辆拟回购全部H股并自愿退市。（资料来源：iFinD） 4.明牌珠宝：子公司与天合光能签订约58亿元太阳能电池片产品供应合同。（资料来源：iFinD） 5.海信视像：拟3.77亿元-7.53亿元回购股份。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.金融监管总局：金融监管总局局长李云泽在十四届全国人大二次会议第三场“部长通道”上表示，我们将全力支持科技创新，今年1月份已经专门印发文件，为科技创新企业提供全生命周期的金融服务。同时正在积极研究 以金融资产投资公司为平台，进一步扩大股权投资试点范围，进一步加大对科创企业的支持力度。（资料来源：iFinD） 2.中汽协：发布2月汽车工业产销数据，汽车产销分别完成150.6万辆和 158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%。其中，新能源汽车产销分别完成 46.4万辆和47.7万辆，环比分别下降41.1%和34.6%。专家表示，2月受春节假期影响，汽车市场销量整体走低，但是仍处于正常情况。汽车行业集中度大幅提升，竞争愈发激烈，其中新能源乘用车15万元-20万元价格带竞争更加激烈。（资料来源：iFinD） 3.中国证监会：吴清在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问时表示，发行上市、并购重组、股权激励等制度也要与时俱进，进一步适应新质生产力发展的需要和特点，进行必要的调整完善，增强制度的包容性、 适应性，让真正有潜力的企业在资本市场的支持下成长壮大。（资料来源：iFinD） 4.深交所：深交所组织召开2023年度债券监管发展业务座谈会。会议结合当前形势，深入研讨了2024年重点工作。一是要健全债券市场防假打假工 作机制，扎实推进债券注册制改革走深走实；二是要统筹抓好风险防控和合理融资支持，促进房地产市场平稳健康发展，推动地方债务风险化解落实落地；三是要推进固收产品创新，加快基础设施REITs常态化发行，引导更多资源流向先进制造、数字经济、绿色低碳领域，服务新质生产力发展；四是要完善二级市场交易制度，持续推进交易所多层次回购市场建设；五是要丰 富大湾区债券平台功能，推进高水平对外开放。（资料来源：iFinD） 5.外交部：美英澳建立所谓的三边安全伙伴关系，本质上是通过军事合作挑动军事对抗，是典型的冷战思维，加大核扩散风险，加剧亚太军备竞赛，破坏地区和平稳定。中方和许多地区国家都对此表示严重关切和反对。汪文 斌指出，任何将美、英、澳军事合作扩大升级的企图，都是朝更危险方向迈出的一步，只会引发地区国家和国际社会更大的担忧。我们敦促美英澳三国摒弃冷战思维，忠实履行国际义务，停止对地区和平稳定制造更大麻烦。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴银行】银行业跟踪：经济指标定调积极，风险化解注重标本兼治（20240311）周观点： 上周李强总理向十四届全国人大二次会议做政府工作报告，随后发改委、财政部、商务部、央行、证监会领导出席经济主体记者发布会。根据政府工作报告及各部委领导在记者会的表态，总结如下： 2024年主要经济指标定调积极。国内生产总值增长5%左右，与2023年初目标一致。居民消费价格涨幅目标定在3%左右。考虑到2022年基数较低，我们认为在可比口径下、今年经济增速目标总体较为积极。 财政政策：发行超长特别国债，财政扩张持续加力。政府工作报告确定了3%赤字率、4.06万亿元赤字规模，赤字规模较上年增加1800亿元；专项债额度3.9万亿，较上年增加1000亿，并扩大专项债投向领域和用作 资本金范围。同时，将从2024年起连续几年发行超长特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿。我们认为，4.06万亿赤字+3.9万亿专项债+1万亿超长期特别国债，以及去年四季度增发的1万亿国债、2023年新增的5000亿PSL工具，显示财政扩张持续加力，有望支撑基建等领域信贷保持相对高增。 货币政策：坚持稳健，灵活适度、精准有效，货币政策仍有足够空间。（1）延续积极总基调。政府工作报告明确“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。货币政策基调总体延续此前偏积极的表述。（2）继续推动融资成本稳中有降。潘功胜行长在记者会中表示“将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量，统筹兼顾银行业资产负债表健康性，继续推动社会综合融资成本稳中有降。”同时，强调“中国的货币政策工具箱