24Q3点评：持续推进大单品策略，业绩延续亮眼表现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 丸美股份(603983.SH) 投资评级上次评级 丸美股份(603983.SH)24Q3点评：持续推进大单品策略，业绩延续亮眼表现 2024年10月28日 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收6.00亿元/yoy+25.79%，归母净利 润0.62亿元/yoy+44.32%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+56.06%。24Q1- 3实现营收19.52亿元，同比+27.07%，归母净利润2.39亿元，同比+37.38%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+44.09%。24Q1-3公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利1.0025亿元，分红率41.98%。 点评： 重组胶原蛋白系列表现亮眼、带动护肤类产品销售收入、均价明显增长。分品类，24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类分别实现收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元，占比21%/36%/9%/34%，收入同比增长22%/15%/12%/54%。24Q3眼部/ 护肤/洁肤/美容类均价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元/支，同比 +9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，护肤类产品均价同比提升较多主要因为单价较高的重组胶原蛋白系列产品收入占比提升，产品结构优化。美容类产品均价同比下降主要系24Q3推出的促销品售价低且销量占比大。 24Q3毛销差同比提升，大单品带动毛利率提升、公司总体费用投放效率改善，净利率同环比均提升。24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，环比- 0.23pct，2024Q1-3毛利率总体呈提升趋势，我们认为与公司核心产品系列重组胶原蛋白的销售占比提升有关，毛利率的提升验证公司大单品打造能力和品牌力。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19/-1.30/-0.09/-0.15pct，环比+3.20/+0.41/+0.26/-0.22pct， 公司费用投放效率总体同比提升。24Q3毛销差15.61%，同比+2.26pct，环比-3.43pct。24Q3归母净利率10.38%，同比+1.33pct，环比+0.84pct。 前瞻性布局重组胶原蛋白赛道、持续强化研发投入，验证了在原料、产品研发、商业化的多维度能力。公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，实现了“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路协同创新模式构建，积淀了深厚的科技实 力。公司在以重组胶原蛋白为代表的功能性蛋白领域开展了长达十多年深入的研究，取得了领先的成就，建立了国家级研发平台“全国重组功能蛋白技术研究中心”，并被国家工信部授权主导制订“国家重组胶原蛋白行业标准”。在专利成果方面，公司拥有超过531项的国家专利申请，授权 专利318项，其中发明专利210项，在行业内处于领先水平。这些专利不仅涵盖胶原蛋白，还包括舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等50多项核心原料。 盈利预测：我们预测公司2024-2026年收入分别为29/36/43亿元，同增 30%/24%/20%，归母净利润分别为3.73/4.83/6.08亿元，同增 44%/30%/26%，对应10月28日收盘价PE分别为33/25/20X。 风险因素：线上流量红利减退；新产品、新系列销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,732 2023A2,226 2024E2,899 2025E3,604 2026E4,327 增长率YoY% -3.1% 28.5% 30.2% 24.3% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 174 259 373 483 608 增长率YoY% -29.7% 48.9% 43.8% 29.5% 25.9% 毛利率% 68.4% 70.7% 74.2% 74.8% 75.3% 净资产收益率ROE% 5.5% 7.8% 10.7% 13.0% 15.2% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.65 0.93 1.20 1.52 市盈率P/E(倍) 70.45 47.30 32.88 25.40 20.18 市净率P/B(倍) 3.85 3.67 3.52 3.31 3.06 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 2,237 2,530 2,739 3,1153,534 营业总收入 1,732 2,226 2,899 3,6044,327 货币资金 1,073 1,077 1,243 1,5591,918 营业成本 547 652 747 9101,069 应收票据43669 营业税金及附加 2523293643 应收账款 70 28 48 43 68 销售费用 846 1,199 1,545 1,919 2,302 预付账款 19 25 26 32 37 管理费用 111 109 125 151 177 存货 152 172 187 242 266 研发费用 53 62 78 99 121 其他 920 1,225 1,228 1,233 1,236 财务费用 -13 -14 -12 -13 -18 非流动资产 1,857 1,924 1,990 2,053 2,114 减值损失合计 -10 -13 -10 -10 -10 长期股权投资 74 64 64 64 64 投资净收益 28 44 58 72 87 固定资产 249 454 534 613 689 其他 28 93 18 24 30 无形资产 749 720 701 682 663 营业利润 207 319 454 587 739 其他 786 687 691 695 698 营业外收支 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 4,094 4,454 4,729 5,168 5,648 利润总额 207 317 453 586 737 流动负债 668 1,010 1,131 1,342 1,495 所得税 39 39 68 88 111 短期借款 100 100 250 250 250 净利润 167 278 385 498 627 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -7 18 12 15 19 应付账款 230 263 297 385 417 归属母公司净利润 174 259 373 483 608 其他 339 648 583 707 828 EBITDA 199 215 448 570 704 非流动负债 173 25 25 25 25 EPS(当年)(元) 0.43 0.65 0.93 1.20 1.52 长期借款 148 0 0 0 0 其他 25 25 25 25 25 现金流量表 单位:百万元 负债合计 842 1,035 1,156 1,367 1,520 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 65 71 83 98 117 经营活动现金流 48 338 454 635 694 负债和股东权益 4,094 4,454 4,729 5,168 5,648 37 26 45 48 51 财务费用 3 7 6 9 9 归属母公司股东权益 3,1883,3473,4903,7034,011净利润167278385498627 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -28 -44 -58 -72 -87 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -120 139 60 136 77 会计年度 动 营业总收入 1,732 2,226 2,899 3,604 4,327 其它 -12 -67 16 16 16 同比（%） -3.1% 28.5% 30.2% 24.3% 20.1% 投资活动现金流 70 -215 -54 -40 -26 归属母公司净利润 174 259 373 483 608 资本支出 -111 -254 -112 -112 -112 同比 -29.7% 48.9% 43.8% 29.5% 25.9% 长期投资 314 -238 0 0 0 毛利率（%） 68.4% 70.7% 74.2% 74.8% 75.3% 其他 -133 276 58 72 87 筹资活动现 ROE% 5.5% 7.8% 10.7% 13.0% 15.2% 金流 145 -145 -234 -279 -309 EPS(摊薄)(元) 0.43 0.65 0.93 1.20 1.52 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 3.85 3.67 3.52 3.31 3.06 EV/EBITDA 64.06 43.21 25.18 19.24 15.06 P/E70.4547.3032.8825.4020.18借款248-14815000 支付利息或 股息 -77 -111 -236 -279 -309 现金流净增 加额263-22166316359 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、美护、宠物板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、