核心观点与关键数据
重组胶原蛋白系列表现亮眼，带动护肤类产品销售收入和均价明显增长。分品类来看，24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类收入分别为1.24/2.15/0.55/2.02亿元，同比增长22%/15%/12%/54%；均价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元/支，同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，护肤类产品均价同比提升较多主要因重组胶原蛋白系列产品收入占比提升，产品结构优化；美容类产品均价同比下降主要因24Q3推出的促销品售价低且销量占比大。
24Q3毛利率同比提升，大单品带动毛利率提升，公司总体费用投放效率改善，净利率同环比均提升。24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，环比-0.23pct；2024Q1-3毛利率总体呈提升趋势，与重组胶原蛋白销售占比提升有关，验证公司大单品打造能力和品牌力。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19/-1.30/-0.09/-0.15pct，环比+3.20/+0.41/+0.26/-0.22pct，费用投放效率总体同比提升。24Q3毛销差15.61%，同比+2.26pct，环比-3.43pct。24Q3归母净利率10.38%，同比+1.33pct，环比+0.84pct。
研究结论
公司前瞻性布局重组胶原蛋白赛道，持续强化研发投入，验证了在原料、产品研发、商业化的多维度能力。公司已构建六大研发平台，实现全链路协同创新模式，积淀深厚科技实力。公司在重组胶原蛋白领域深耕十多年，取得领先成就，建立国家级研发平台并被授权主导制定行业标准。专利成果丰富，拥有超过531项国家专利申请，授权专利318项，其中发明专利210项，行业领先。
盈利预测与风险因素
预测公司2024-2026年收入分别为29/36/43亿元，同增30%/24%/20%；归母净利润分别为3.73/4.83/6.08亿元，同增44%/30%/26%，对应10月28日收盘价PE分别为33/25/20X。
主要风险因素包括线上流量红利减退、新产品销售不及预期、宏观经济影响消费者信心、化妆品市场竞争激烈等。
