大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|丸美股份（603983） 大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，历时3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。2024年以来PL恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善，期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 丸美股份（603983） 大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼 20% 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《丸美股份（603983）：主品牌改善趋势延续，期待线上运营提效》2024.04.29 2、《丸美股份（603983）：主品牌改善趋势延续，期待线上运营提效》2024.01.22 扫码查看更多 行 业： 美容护理/化妆品 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 21.85元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 401.00/401.00 流通A股市值(百万元) 8,761.85 每股净资产(元) 8.27 资产负债率(%) 21.59 一年内最高/最低(元) 33.81/21.60 股价相对走势 丸美股份 沪深300 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收13.52亿元（同比+27.6%），归母净利润1.77 亿元（同比+35.1%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+40.2%）。 线上渠道持续发力，丸美主品牌改善延续 分渠道：2024H1线上渠道营收11.39亿元/同比+34.85%，线上主营业务收入占比84.34%；线下渠道营收2.12亿/同比-1.16%，线下主营业务收入占比15.66%，线下深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，历时三年的线上与线下分渠分品策略完成。 分品牌：2024H1主品牌丸美营收9.3亿元/同比+25.87%，其中丸美天猫旗舰店同比+34.29%，天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升；第二品牌PL恋火营收4.17亿元/同比+35.83%，通过限定版加强与用户的情感联结，如2月情人节季推出PL看不见气垫ALLPINK限定版、5月初推出PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。 丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现 大单品策略深化与公司管理精细化，2024H1综合毛利率74.7%（同比+4.55pct）；销售费率53.1%（同比+4.58pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费率3.44%（同比-1.03pct），归母净利率13.05%（同比+0.72pct）。 作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，历时3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。2024年以来PL恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善，期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。 国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级 鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为 29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为 3.47/4.20/5.02亿元，对应增速分别为33.8%/21.0%/19.5%；EPS分别为0.87/1.05/1.25元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为25.2x、20.9x、17.5x维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；公司战略执行不达预期；人才流失风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1732 2226 2913 3512 4180 增长率（%） -3.10% 28.52% 30.86% 20.60% 19.02% EBITDA（百万元） 221 321 623 719 825 归母净利润（百万元） 174 259 347 420 502 增长率（%） -29.74% 48.93% 33.79% 21.01% 19.45% EPS（元/股） 0.43 0.65 0.87 1.05 1.25 市盈率（P/E） 50.3 33.8 25.2 20.9 17.5 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 EV/EBITDA 56.6 27.1 11.6 9.6 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 公司战略执行不达预期：公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革，坚持内外融合，深耕美与健康领域日趋功效化的消费趋势，但仍可能存在公司战略举措执行不达预期的风险。 人才流失风险：日化行业完全竞争，优秀的管理团队、核心技术人才和核心营销人才是确保企业长期稳定不断发展的重要基石。公司努力采取有效的薪酬体系和激励政策吸引和保留优秀人才，但仍面临着优秀人才流失的风险 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1073 1077 1138 1527 1959 营业收入 1732 2226 2913 3512 4180 应收账款+票据 74 31 89 108 128 营业成本 547 652 842 1003 1181 预付账款 19 25 41 49 58 营业税金及附加 25 23 29 36 42 存货 152 172 212 253 298 营业费用 846 1199 1544 1862 2216 其他 920 1225 1343 1462 1594 管理费用 164 171 207 232 276 流动资产合计 2237 2530 2823 3398 4037 财务费用 -13 -14 -2 -5 -6 长期股权投资 74 64 62 61 60 资产减值损失 -10 -13 -17 -21 -25 固定资产 267 460 436 407 368 公允价值变动收益 5 71 71 71 78 在建工程 253 309 263 211 160 投资净收益 28 44 44 44 44 无形资产 749 720 600 480 360 其他 22 22 30 29 39 其他非流动资产 511 371 369 367 366 营业利润 207 319 419 508 608 非流动资产合计 1854 1924 1729 1526 1314 营业外净收益 -1 -2 3 3 3 资产总计 4091 4454 4553 4924 5350 利润总额 207 317 422 511 610 短期借款 100 100 0 0 0 所得税 39 39 75 91 109 应付账款+票据 230 263 317 378 445 净利润 167 278 347 420 501 其他 339 648 640 767 907 少数股东损益 -7 18 0 0 0 流动负债合计 668 1010 958 1145 1353 归属于母公司净利润 174 259 347 420 502 长期带息负债 160 3 3 3 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 10 22 22 22 22 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 170 25 25 25 25 成长能力 负债合计 839 1035 983 1170 1378 营业收入 -3.10% 28.52% 30.86% 20.60% 19.02% 少数股东权益 65 71 71 71 70 EBIT -29.17% 56.08% 38.92% 20.38% 19.34% 股本 401 401 401 401 401 EBITDA -26.88% 44.92% 94.42% 15.29% 14.74% 资本公积 774 760 760 760 760 归属于母公司净利润 -29.74% 48.93% 33.79% 21.01% 19.45% 留存收益 2012 2186 2338 2521 2741 获利能力 股东权益合计 3253 3419 3570 3754 3973 毛利率 68.40% 70.69% 71.10% 71.44% 71.75% 负债和股东权益总计 4091 4454 4553 4924 5350 净利率 9.67% 12.47% 11.91% 11.95% 11.99% ROE 5.46% 7.75% 9.92% 11.40% 12.86% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.48% 9.40% 14.99% 18.13% 23.70% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167 278 347 420 501 资产负债率 20.50% 23.24% 21.58% 23.76% 25.75% 折旧摊销 27 18 203 213 221 流动比率 3.3 2.5 2.9 3.0 3.0 财务费用 -13 -14 -2 -5 -6 速动比率 2.4 1.9 2.1 2.1 2.1 存货减少（增加为“-”） -13 -20 -40 -41 -45 营运能力 营运资金变动 -120 139 -185 1 1 应收账款周转率 24.8 79.5 35.3 35.3 35.3 其它 -10 -70 -49 -48 -48 存货周转率 3.6 3.8 4.0 4.0 4.0 经营活动现金流 38 330 275 540 624 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 -112 -243 -10 -10 -10 每股指标（元） 长期投资 305 -238 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 0.9 1.0 1.3 其他 -122 265 90 90 94 每股经营现金流 0.1 0.8 0.7 1.3 1.6 投资活动现金流 70 -215 80 80 84 每股净资产 8.0 8.3 8.7 9.2 9.7 债权融资 245 -156 -100 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 50.3 33.8 25.2 20.9 17.5 其他 -100 11 -194 -232 -276 市净率 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 筹资活动现金流 145 -145 -294 -232 -276 EV/EBITDA 56.6 27.1 11.6 9.6 7.9 现金净增加额 253 -30 61 389 432 EV/EBIT 64.6 28.7 17.2 13.6 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024