金斯瑞生物在2023年的业绩展现出韧性，全年收入达到了8.40亿美元，同比增长34.2%，超过先前预测的8.43亿美元。尽管经调整后的净亏损为2.98亿美元，显著低于预测的3.95亿美元，这主要是因为整体毛利率提升至48.8%，超出预期的46.5%，其中细胞治疗板块的毛利率快速提升是主要原因。公司预计，随着海外融资在第一季度的回暖、蓬勃生物的团队优化以及海外市场开拓提速，2024年的CDMO业务将有所改善，有望超过公司指引。
非细胞业务各板块的业绩表现如下：
- 生命科学服务：外部收入4.05亿美元，同比增长16%，略超预期，毛利率为54.4%，稳定在55%左右。
- 蓬勃：外部收入1.07亿美元，同比下降11%，低于预期，毛利率降至18.1%，受到产能利用率降低、服务价格波动及一次性原材料存货减值的影响。
- 百斯杰：外部收入0.43亿美元，同比增长12%，略超预期，毛利率约为38.5%，按固定汇率增长20-30%，毛利率稳定在39%左右。
细胞疗法方面，公司预计到2025年底产能将达到一万剂，并且已经开始了Ghent新厂房的临床生产，处理能力相比2023年初翻倍。此外，临床试验CARTITUDE-5预计将在2024年上半年完成入组。重点关注的产品包括LB1908（Claudin 18.2）和LB2103（BCMA CAR-γδ T）。
在盈利预测和目标价方面，收入预测略有下调，但基于更高的经营利润率假设，2024年的净亏损预测减少，2025年净利润增加。首次引入了2026年的盈利预测，预计收入为21.6亿美元，净利润为1.74亿美元。基于分部加总估值法，目标价定为27.75港元，维持“买入”评级。
金斯瑞生物的股价在过去一年经历了波动，最高达到24.45港元，最低跌至12.82港元。目前市值为32,807.11百万港元，日均成交量为11.31百万股。自年初以来，股价下跌了21.85%。公司的财务预测显示，2024年的收入预计为1,320百万美元，净利润为141百万美元，每股盈利为0.07美元。2025年的收入预计为1,743百万美元，净利润为159百万美元，每股盈利为0.01美元。
金斯瑞生物的估值主要基于分部加总估值法（SOTP），包括生命科学服务、生物药CDMO、工业合成生物产品和细胞治疗四个业务板块。预测2024年目标价为27.75港元，评级为“买入”。
参考图表：
- 创新药行业海外/中国融资案例数
- 创新药行业海外/中国融资金额
- Cilta-cel销售额预测（按地区划分）
- Cilta-cel销售额预测（按适应症划分）
- 金斯瑞财务预测变化
- 金斯瑞生物分部加总估值
评级和目标价为27.75港元，维持买入评级。
