铁矿石2024年投资策略报告：需求仍有韧性 有望探底回升

国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：马钰 从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872 电话：021-55007766-305161 邮箱：15627@guosen.com.cn 主要结论 国信期货2024年投资策略报告 铁矿石 需求仍有韧性有望探底回升 2024年6月30日 2024年上半年铁矿石走势一波三折。2024年初市场发现钢材需求不及预期，基建、出口都有回落迹象，铁水产量回升力度很慢，同比出现大幅下滑，此时铁矿石供应仍处于高位，供需矛盾下铁矿石经历了一轮快速回落，铁矿石指数跌至最低731点。到四月初，市场在美联储降息等因素下，开始交易新一轮通胀预期，远月需求的悲观预期得到一定修正，铁矿石开启反弹，价格攀升至900以上。5月份国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量及需进行控制，铁矿石价格持续下跌。 2024年上半年铁矿石的供应同比出现明显增长，截至2024年5月，中国铁矿石进口数量累计5.14亿吨，同比增加7%，国产原矿产量累计4.57亿吨，同比增加约17%。预计随着价格回落，铁矿石供应将回落，但是在供应回落矛盾缓解后，如果价格回升，铁矿石的供应大概率也将回升。 铁矿石需求今年受到政策面影响比较大。国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案中提及粗钢调控政策继续实施，但今年粗钢压减的政策实行力度仍未确定。从1-5月份粗钢产量数据看，今年累计同比下滑接近600多万吨，如果粗钢产量目标是持平，下半年减产压力并不大。 下半年铁矿石走势有望先跌后涨，但上行力度有限。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、市场行情回顾 2024年上半年铁矿石走势一波三折。2023年铁矿石需求强势，带动铁矿石价格走强，也带动铁矿石 供应大幅增加，到2024年年初盘面已经达到1000点以上的高位。此时虽为季节性淡季，铁水产量回落，高供应导致铁矿石库存大幅增加，但市场在乐观预期下对铁矿石高位的库存并未担忧，钢厂主动减产也仅仅让铁矿石小幅回落，其后再次反弹。到2月份，市场发现钢材需求不及预期，基建、出口都有回落迹象，铁水产量回升力度很慢，同比出现大幅下滑，此时铁矿石供应仍处于高位，供需矛盾下铁矿石经历了一轮快速回落，铁矿石指数跌至最低731点。 5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，这意味着即使未 来终端需求有好转，全年粗钢产量上限已定，铁矿石远月需求预期转强的逻辑被打破。在同比大幅增加的供应及库存压制下，铁矿石价格持续下跌。期间铁水产量虽然环比上行，但是无法动摇下行逻辑，铁矿石持续下跌。 图：铁矿石期货指数日K线 到四月初，经历了连续下跌的铁矿石估值已经不高，远月价格回踩700点，市场在美联储降息等因素下，开始交易新一轮通胀预期，同时随着国内政策面不断释放利好，远月需求的悲观预期得到一定修正，市场对于铁水产量环比走强的预期增强，多因素下铁矿石开启反弹，价格攀升至900以上。此过程中，伴随铁矿石价格的走强，供应再次增加，铁矿石库存一路攀升，难以去化，矛盾较为明显。市场将需求对标2023年，预期需求前低后高，再次忽视高位的库存压力。 数据来源：文华财经国信期货 总体看，铁矿石今年持续处于过剩状态，其间第一次下跌是对于过剩的反映，上涨则是被预期推动。假设铁矿石在第一次下跌后在底部持续震荡，供应跟随价格回落，那么现在在铁水持续走强带动下，铁矿石价格走势有望偏强，因此5月下旬开始的下跌可以看作对上涨预期的修正。 铁矿石自3月份下跌以来，基差便收敛至基本平水状态。今年以前铁矿石大多数时间基差为正，说明对于铁矿石底部支撑已经深入人心，市场不给盘面相对现货低估买入的机会。螺矿比低位震荡，主要还是跟随铁矿石波动而波动。 图：铁矿石主力合约基差图：螺矿比 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一) 供应 2024年上半年铁矿石的供应同比出现明显增长，截至2024年5月，中国铁矿石进口数量累计5.14 亿吨，同比增加7%，国产原矿产量累计4.57亿吨，同比增加约17%。 图：中国铁矿石进口数量（单位：万吨） 图：中国原矿产量累计值（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 从国产铁矿石开工率看，虽然1-4月份开工率同比明显增加，但是到5月份以来基本见顶震荡，同比增幅有限，因此后期国产铁矿石即使利润增加，增量也有限，预计全年同比增加7%左右。线性推演下，铁矿石的供应全年同比增加7.2%，约1.08亿吨，虽然2023年有一定缺口，但如此高的供应下过剩仍然较为明显。 上半年，四大矿山发运量与非主流矿山发运量配合默契。1-3月份四大矿山发运同比回落，非主流矿山发运大幅增加，4、5月份非主流矿山发运开始回落，主流矿山发运回升，供应维持相对高位。非主流矿山发运对价格比较敏感，随着价格回落印度及南非地区供应出现小幅回落，但当前供应仍高，矛盾较大，需要价格下跌引导供应进一步回落。 图：四大矿山发运量（单位：万吨）图：非主流矿山发运量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 乌克兰进口量变动受到多方面因素影响。按照巴西、印度及国产铁矿石供应端与价格波动分析，跌破100 美元供应将开始出现回落，一旦跌破90美元，则预计印度月度进口量将回落至100万吨以下，国产原矿 回落至7500万-8000万吨水平，巴西铁矿石进口量月度回落约300万-500万吨，年度供应将减少1.2亿吨，这样供需矛盾将大大缓解。但是在供应回落矛盾缓解后，如果价格回升，铁矿石的供应大概率也将回升，如果需求不能转强，高供应将对铁矿石价格再次压制。 (二) 库存 1、铁矿石库存 2024年铁矿石港口库存持续攀升，从年初的1.22亿吨到近期的1.49亿吨，铁矿石库存已经攀升至高位。年初季节性淡季，铁矿石库存攀升并未对市场造成压力，在进入季节性旺季后，持续攀升的铁矿石库存让价格承受较大压力。当前铁矿石库存处于绝对高位，市场预计反复摇摆，对处于高位的铁矿石库存有些脱敏，但高供应带来的高库存始终对价格有较大压力。 从供应端波动看，2024年铁矿石进口增加主要由印度、巴西、澳大利亚等国家导致，其中增量最大的为印度和巴西，1-4月份进口量累计同比分别增加2126万吨和2633万吨，是推动进口增加的主要国家。 图：进口铁矿石国内钢厂库存（单位：万吨）图：进口铁矿石港口库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 2、其他铁元素库存 钢材库存及废钢库存均处于同比低位。钢材的低库存有一定主动去库存的因素，也叠加了终端需求的小幅走强。废钢的低库存主要是受到供应端限制，废钢相对于铁水价格更高，导致其难有增量。总之，当前钢材、废钢端库存都处于低位。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 可以看出钢材、废钢铁元素库存不高，仅仅铁矿石库存较高，钢材正在主动去库存，铁矿石则在被动 补库，最理想的情况是铁矿石价格回落带动供应回落，随后铁矿石与钢材的需求转强一起进入补库周期。但当前这种情况下，当市场对下游需求预期转强后，自然会预期钢厂产量增加带动铁矿石去库，因此铁矿石的高库存对价格压制作用有限，也导致其供应处于高位难以回落。 (三) 需求 上半年由于终端需求弱势，粗钢及生铁产量均出现同比回落，铁矿石需求较弱。下半年市场虽对房地 产预期较弱，但对基建、制造业等预期较强，终端需求相比上半年环比回暖是大概率。 图：钢材利润（单位：元/吨） 图：钢厂日均铁水产量（单位：万吨） 图：钢材库存（单位：万吨）图：钢厂废钢库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货数据来源：Mysteel国信期货 不考虑粗钢压减政策，下半年钢材需求大概率与2023年下半年的需求同比持平，由于今年废钢还是 难以放量，对应到季节性铁水产量，可以参考2023年走势，也就是高位震荡到四季度，随后在季节性淡 季快速下滑。对应铁矿石的需求，日均铁水产量持续在高位围绕240万吨左右水平震荡，并在季节性淡季 走弱。但即使铁水产量如此走势，铁矿石当前高位的供应总量仍是过剩。 铁矿石需求今年受到政策面影响比较大。国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案中提及粗钢调控政策继续实施，在此影响下，虽然市场对于下半年终端需求预期偏强，但无法传导到铁矿石上。但今年粗钢压减的政策实行力度仍未确定，到现在只有福建地区明确对粗钢进行压减，其他地区仍未有跟进消息，市场对粗钢压减的执行力度有较大担心。从1-5月份粗钢产量数据看，今年累计同比下滑接近600 多万吨，降幅相对4月份收窄，主要是因为电炉产量在5月份出现同比增加，如果粗钢产量目标是持平，下半年减产压力并不大。 图：粗钢产量（单位：万吨）表：粗钢产量数据 2024年度 2023年度 2022年度 1月 #N/A #N/A #N/A 2月 16796.2 16869.6 15795.8 3月 25655.1 26155.6 24337.6 4月 34367.2 35438.6 33614.6 5月 43861.4 44462.9 43501.6 6月 53564.1 52687.7 7月 62651.4 60928 8月 71292.7 69314.9 9月 79507.3 78083.3 10月 87469.5 86056.9 11月 95214 93511 12月 101908.1 101300 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：统计局国信期货 参考今年大幅增加的供给以及处于高位的库存，铁矿石全年供需过剩的格局基本确定，需要价格回落 压制产量，但是具体到下半年，处于高位的铁水产量带动下，铁矿石需求边际大概率会出现走强，此情况下，铁矿石高库存未必能对价格造成太大压力。 下半年铁矿石逻辑可能分为三步： 1、粗钢压减+钢材需求弱势预期，带动铁矿石价格下跌，并带动铁矿石供应回落，也就是当前的下跌逻辑。市场当前的供需情况其实已经边际回暖，但高位的供应无法消化，只能通过价格回落挤压供应。如果本次铁矿石价格回落力度不强，在100美元附近快速反弹，供应端没能明显回落，那么今年增加的供应 将导致铁水产量在240万吨以上才去库，也意味着铁矿石库存会在短暂小幅去化后再次大幅增加。市场在 此预期下，大概率需要价格回落至90-95美元，挤压部分供应。 2、在供应端回落后，由于铁水产量维持高位，实际需求旺盛，如果下半年钢联口径的日均铁水产量回升至250万吨以上水平，铁矿石库存将快速去化，铁矿石供需情况边际回暖，将带动铁矿石价格反弹。 从钢厂利润及开工情况看，三季度铁水产量维持高位已经是大概率，能上冲到多少难以量化，仍然参考2023年同期铁水产量波动情况较为合理，铁矿石库存有望回落； 3、随着铁矿石价格上涨，供应端将再次回升，而需求端在年终回落带动下季节性走弱。此时铁矿石供需边际走弱并不代表价格将大幅回落，市场关注焦点来到对2025年需求的预期。从过往几年看，市场对于下一年的预期往往与当年下半年旺季表现相关，如果下半年旺季需求高，则对未来需求预期强。如果下半年基建发力，制造业需求持续回暖，房地产需求见底，则市场对于2025年需求可能再次乐观，因此 铁矿石此阶段有望重演在乐观预期带动下，库存攀升、价格上行的逻辑与走势，但预计上行力度有限。 总结来说，铁矿石总体过剩，但边际供需走好带动下，由当前的弱现实弱预期转变为强现实弱预期再逐渐转变为弱现实强预期，下半年铁矿石走势有望先跌后涨，上方空间有限。 三、总结与展望 2024年上半年铁矿石走势一波三折。2024年初市场