信用债周观点：地方化债工作取得积极成效

固收研究|固定收益周报 2024年03月11日 地方化债工作取得积极成效 ——信用债周观点(03.04-03.10) 投资要点： 一级市场： 净供给整体平稳，发行量持续放大。根据Wind数据，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为 1,534.16亿元，较前一周微增1%（前值为1,534.16亿元）；总发行 量为4,012.17亿元，较前一周+27%（前值为3,168.06亿元）。 AA+级主体发行量高增，中长期品种发行持续走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+25%、+50%、+5%，发行占比分别为65%、27%、8%，AA+级主体发行量环比高增，发行占 比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+16%、+25%、+39%、40%，发行占比分别为34.5%、27.3%、28.7%、9.5%，3Y以上品种发行占比持续抬升。 二级市场： 收益率走势分化：（1）中短票：短端反弹向上，中长端集体下行，5y 下行幅度相对显著。5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.78%、2.93%，较前一周分别-4.3bp、-2.1bp、-3.6bp。（2）城投债： 5y下行幅度相对显著，中低等级普遍下行。5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.74%、2.86%、3.05%，较前一周分别-4.5bp、-2.5bp、-4.5bp、-4.5bp。 信用利差多数走阔：（1）中短票：3y品种利差持续收窄，1y和5y品 种利差多数走阔。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.4bp、-2.4bp、-2.9bp。3Y-1Y期限利差集体下行。（2）城投债：信用利差多数走阔，仅1y和3y隐含AA(2)级利差小幅收窄。期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场共12只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模为57.10亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在北京、福建、云南等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：3月6日，财政部部长蓝佛安回应了地方政府债务问题。2023年，经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解，目前我国地方政府债务风险总体可控。下一步将在高质量发展中逐步 化解地方政府债务风险，包括加强地方政府法定债务管理、进一步推动一揽子化债方案落地见效、严格违规违法举债问题监督着问力责、构建防范化解隐性债务风险长效机制四大工作部署。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 如何看待当前信用债择券方向？ 信用利差多数收窄，中长端表现整体占优利率波动加大，曲线再度走平 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净供给整体平稳3 2二级市场：4 2.1收益率走势分化4 2.2信用利差多数走阔5 3信用事件汇总8 4重要政策及新闻8 5风险提示9 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：5y中短票到期收益率走势（%）4 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）5 图表9：3y城投债到期收益率走势（%）5 图表10：5y城投债到期收益率走势（%）5 图表11：1y中短票信用利差走势（bp）6 图表12：3y中短票信用利差走势（bp）6 图表13：5y中短票信用利差走势（bp）6 图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）6 图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）6 图表16：1y城投债信用利差走势（bp）7 图表17：3y城投债信用利差走势（bp）7 图表18：5y城投债信用利差走势（bp）7 图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）8 图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）8 1一级市场：净供给整体平稳 净供给整体平稳，发行量持续放大。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,534.16亿元，较前一周微增1%（前 值为1,534.16亿元）；总发行量为4,012.17亿元，较前一周+27%（前值为3,168.06亿元），发行量持续放大。除企业债外，其余券种发行量较前一周均有所上升。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,500.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级主体发行量高增，中长期品种发行持续走强。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+25%、+50%、+5%，发行占比分别为65%、27%、8%，AA+ 级主体发行量环比高增，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+16%、+25%、+39%、40%，发行占比分别为34.5%、27.3%、 28.7%、9.5%，3Y以上品种发行占比持续抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,000.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 2,500.00 80% 2,000.00 70% 60% 1,500.00 50% 40% 1,000.0030% 20% 500.00 10% 0% 0.00 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2024/1/21 2024/1/28 2024/2/4 2024/2/18 2024/2/25 2024/3/3 2024/3/10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率走势分化 中短票收益率走势分化，短端反弹向上，中长端集体下行。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别+0.3bp、+0.3bp、+0.3bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.46%、2.56%、2.7%，较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、 -2.7bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.78%、2.93%，较前一周分别-4.3bp、-2.1bp、-3.6bp。 城投债收益率走势分化，中低等级普遍下行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.4%、2.46%、2.52%，较前一周分别+1bp、0bp、0bp、-1bp； 3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.61%、2.71%、2.8%，较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-2.8bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.74%、2.86%、3.05%，较前一周分别-4.5bp、-2.5bp、-4.5bp、 -4.5bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：5y中短票到期收益率走势（%） 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 中短票(AAA):5年 中短票(AA+):5年 中短票(AA):5年 资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 图表8：1y城投债到期收益率走势（%）图表9：3y城投债到期收益率走势（%） 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表10：5y城投债到期收益率走势（%） 5.50 城投债(AAA):5年城投债(AA):5年 城投债(AA+):5年 城投债(AA(2)):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数走阔 中短票利差走势分化，3y品种利差持续收窄，1y和5y品种利差多数走阔，3Y-1Y期限利差集体下行。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别 +1.1bp、+3.3bp、+3.3bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.4bp、 -2.4bp、-2.9bp；5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.5bp、+1.7bp、 +0.2bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.5bp、 -2.5bp、-3bp；AAA级、AA