信用市场跟踪周报：一揽子化债方案取得积极成效

摘要 政策大事记 全国：3月5日，《2024年国务院政府工作报告》提出，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险。3月6日，财政部部长蓝佛安表示，地方债务风险得到整体缓解，在高质量发展中逐步化债。2023年中国财政政策执行情况报告明确一系列化解债务风险措施正在有序实施，地方政府债务风险得到缓释。3月5日，政府工作报告明确拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。3月8日，据工商银行官微，工商银行积极推进城市房地产融资协调机制在分支机构落地，已对接200多个城市推送的“白名单”项目。 区域：3月8日，万科公告，合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息。3月7日，内蒙古自治区明确2023年10个地区退出债务风险橙色等级。3月7日，云南省明确压紧压实各地化债主体责任，引导金融机构合规缓释平台公司债务风险。 市场走势 一级市场：本周信用债净融资大幅增加，短期限城投占比较高，整体发行结果较好。全周信用债总计发行4361.81亿元，净融资金额1593.40亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1604.93亿元。区域上江苏、江西、山东为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、石油等行业发行较多。从发行结果来看，全周356只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共137只，落于下半区的共219只，一级发行结果较预期较好。137只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共81只，收益率均在4%以下。本周城投债发行热度有所下降，全周发行的城投债中认购倍数最高的为5.36倍的浙江的“24拱城控01”，其余大多数在1-2倍之间。 2024年以来新发债券城投：2024年以来共有18家城投主体新发行了26只债券，涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域，其中徐州高新控股集团有限公司声明为市场化经营主体。 二级市场：本周信用债收益率大多下行，3年期下行幅度更大，城投债和产业债利差均被动走扩压缩，全周成交以高估值成交为主。本周城投债和产业债利差分别变动1.20BP、0.17BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共810只，高于估值成交数量681只，低估值成交数量129只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。本周浦里开投出现大幅度高估值偏离成交。 高收益债市场：本周贵州、江西等区域高收益成交规模增幅较大，地产债成交价格涨跌互相。城投债方面，贵州、广西、山东为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周贵州、江西高收益成交规模有所增加；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、重庆龙湖、万科，另有新城控股成交，价格在90元以上。本周高收益地产债成交价涨跌互相，万科、新城控股、厦门中骏、旭辉集团、重庆龙湖、金地集团较上周分别变动-8.54元、-2.46元、-1.82元、0.17元、0.39元、3.81元，其中万科受本周正与部分贷款机构进行非标债务展期谈判传闻影响，债券成交均价较上周大幅下跌。 评级及折算率变化：本周未有信用债发行主体主体或债项评级被下调。折算率调整方面，本周只有上交所1家主体的1只信用债标准券折算率下调0.72，所属主体为国都证券股份有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1） 政府工作报告：进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险 3月5日，《2024年国务院政府工作报告》提出，标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，维护经济金融大局稳定。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分类推进地方融资平台转型 。 2） 财政部长：地方债务风险得到整体缓解，在高质量发展中逐步化债 3月6日，十四届全国人大二次会议举行记者会，财政部部长蓝佛安表示，2023年，按照党中央关于“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的决策部署，各有关部门、各级地方党委政府进一步加大工作力度，采取更多更实举措，取得了积极成效。 财政部在地方政府债务限额空间内安排一定规模的再融资政府债券，支持地方特别是高风险地区化解隐性债务和清理政府拖欠企业账款等，缓释到期债务集中偿还压力，降低利息支出负担。按照“省负总责，市县尽全力化债”的原则，各地立足自身努力，统筹各类资源，制定化债方案，逐项明确具体措施。经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解。地方政府法定债务本息兑付有效保障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少。总的看，目前我国地方政府债务风险总体可控。 对于下一步化债工作，蓝佛安表示，财政部将坚决贯彻落实党中央决策部署，强化源头治理，远近结合、堵疏并举、标本兼治，会同有关方面不断完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方政府债务风险。 要着力构建防范化解隐性债务风险长效机制。建立完善全口径地方债务监测监管体系，坚决遏制新增隐性债务，有序化解存量隐性债务。分类推进融资平台改革转型，持续压减融资平台数量。 3）中国财政政策执行情况报告：一系列化解债务风险措施正在有序实施，地方政府债务风险得到缓释 中国财政部3月7日发布2023年中国财政政策执行情况报告。谈及地方政府债务时，报告介绍，压实地方化债主体责任，坚持省负总责原则，督促省级政府加强风险分析研判，严格落实主体责任，通过安排财政收入、压减支出、盘活存量资产资源等方式逐步化解风险。 总的看，一系列化解债务风险措施正在有序实施，积极效应逐渐释放，隐性债务规模逐步下降，风险得到缓释。稳妥化解存量隐性债务的同时，报告强调，始终保持高压监管问责态势，坚决防范新增债务风险。 4） 政府工作报告：拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元 3月5日，《2024年国务院政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 5）工商银行：推进城市房地产融资协调机制在分支机构落地，已对接200多个城市推送的“白名单”项目 3月8日，据工商银行官微，工商银行高度重视城市房地产融资协调机制金融服务在分支机构落实落地。城市房地产融资协调机制推出后，工商银行迅速响应，第一时间成立多层级专项工作小组，建立前中后台联合会商机制，设立审批绿色通道，积极对接项目清单，做好项目封闭管理，率先在多个城市、多个项目落地贷款投放，加快“白名单”项目金融服务落地见效。截至目前，工商银行已对接全国200多个城市推送的“白名单”项目，已批复及正审批项目超150个，金额近700亿元。 1.2区域层面 1） 万科：合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息 3月8日，万科公告，2018年12月11日，本公司之全资子公司万科地产(香港)有限公司在香港联合交易所披露了关于发行于2024年到期6.3亿美元的5.35%中期票据(ISIN: XS1917548247)的公告。此票据将于2024年3月11日到期。2024年3月8日，本公司已按票据尚未偿还本金金额连同累计至到期日的利息资金合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息。 3月8日，万科公告，合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息。3月7日，内蒙古自治区明确2023年10个地区退出债务风险橙色等级。3月7日，云南省明确压紧压实各地化债主体责任，引导金融机构合规缓释平台公司债务风险。 2） 内蒙古自治区：2023年10个地区退出债务风险橙色等级 据内蒙古长安网，3月7日，《新华每日电讯》刊发内蒙古自治区党委书记、自治区人大常委会主任孙绍骋署名文章，明确2023年着力防范化解重点领域风险，10个地区退出债务风险橙色等级，社会大局保持稳定，祖国北疆安全稳定屏障更加牢固稳固。 3） 云南省：压紧压实各地化债主体责任，引导金融机构合规缓释平台公司债务风险 3月7日，据中国财政官微，云南省财政厅党组书记、厅长王椿元表示坚持化存量遏增量，全力防范化解地方债务风险。压紧压实各地化债主体责任，强化国有资产资源盘活变现工作指导督促，全力做好地方债务化解工作。严格债务预算管理和限额管理，坚决严堵违法违规举债融资的“后门”，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。建立政银企协调机制，引导金融机构合规缓释平台公司债务风险。密切关注和防范因房地产市场下行向财政领域传导的金融类风险。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融资大幅增加。截至3月9日，按起息日口径全周信用债共发行520只，总计4361.81亿元，较上周增加1093.23元，期间信用债偿还金额为2768.41亿元，信用债净融资1593.40亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1604.93亿元，1至3年品种发行金额为1131.89亿元，3至5年品种发行金额为1227.33亿元，5年以上品种发行金额为752.20亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量189只，数量占比36%，发行金额1189.66亿元，金额占比27%。区域上江苏、江西、山东为发行主力。其他行业方面，非银金融、建筑、电力、石油等行业发行较多。从发行结果来看，全周356只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共137只，落于下半区的共219只，一级发行结果较预期较好。137只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共81只，收益率均在4%以下。 本周城投债发行热度有所下降，全周发行的城投债中认购倍数最高的为5.36倍的浙江的“24拱城控01”，其余大多数在1-2倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 32024年以来新发债券城投 2024年以来共有18家城投主体新发行了26只债券（即相应主体2024年之前未有发行债券，2024年以来开始发行债券），涉及主体主要分布在江苏、山东、河南等区域。上述债券大部分为私募债，只有少数债券公开披露了募集说明书，其中徐州高新控股集团有限公司在声明为市场化经营主体。 图4：2024年以来新发行债券对应城投主体区域分布 表1：2024年以来新发行债券对应城投主体情况 4二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率大多下行，3年期下行幅度更大，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动0.28BP、-2.19BP、-4.33BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动0.28BP、-2.19BP、-2.14BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动0.96BP、0.21BP、-4.49BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-0.04BP、-0.79BP、-2.50BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均被动走扩压缩，周内分别变动1.20BP、0.17BP。 图5：全周估值收益率走势 图6：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共810只，高于估值成交数量681只，低估值成交数量129只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。本周浦里开投出现大幅度高估值偏离成交。 图7：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共281只，其中城投债62只，剩余多为地产债。城投债方面，贵州、广西、山东为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周贵州、江西高收益成交规模