盈利能力表现优异，关注第二曲线尤其是AI算力进展

2024年3月11日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)35 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2024/3/11) 30.00 深证成指(2024/3/11) 9581.53 股价12个月高/低 46.75/20.89 总发行股数(百万) 4783.25 A股数(百万) 4027.02 A市值(亿元) 1208.11 主要股东 中兴新通讯有限公司(20.09%) 每股净值(元) 14.22 股价/账面净值 2.11 一个月三个月一年股价涨跌(%)34.712.9-3.2 2023.04.24 买进 37.63 2023.03.13 买进 32.29 运营商网络 66.61% 政企业务 10.93% 消费者业务 22.46% 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金7.5% 一般法人34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）Buy买进 盈利能力表现优异，关注第二曲线尤其是AI算力进展结论与建议： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入1,242.51亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比增长19.99%。 单看第四季度，2023Q4现营业收入348.57亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 各项业务毛利率快速爬升，带动整体盈利能力表现优异：分业务来看，运营商业务2023年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率毛利率49.11%、同比提升2.89个百分点；消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比略微减少1.33%，毛利率22.26%、同比提升4.5个百分点；政企业务实现营业收入135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%、同比提升9.6个个百分点。由于高毛利的运营商业务占比提高，叠加各项业务 通过优化成本、增加高端产品销售，均实现盈利能力快速提升，因此带动公司2023年全年毛利率41.53%、同比提升4.34个百分点，净利率7.44%、同比提升1.1个百分点。 持续推进研发投入，加大AI算力相关业务发展布局：公司2023全年研发费用252.9亿元，研发费用率达到20.4%、同比大幅提高了2.8个百分点，为历史新高。公司围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。积极推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品， 并加速拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，针对AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案。我们预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。 派息率提升至35%，明确“增长是公司2024年第一要务”：公司董事会建议2023年度每10股派发6.83元现金（含税），对应分红派息率为35.4%，较去年的23.5%进一步大幅提升。此外公司董事长致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024/2025年分别实现净利润109.58/123.39亿元，yoy+17.50%/+12.61%，折合EPS为2.29/2.58，目前A股股价对应的PE为13倍和12倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6813 8080 9326 10958 12339 同比增减 ％ 59.94% 18.60% 15.41% 17.50% 12.61% 每股盈余(EPS) RMB元 1.47 1.71 1.95 2.29 2.58 同比增减 ％ 59.78% 18.60% 14.26% 17.50% 12.61% A股市盈率(P/E) X 31.4 17.5 15.3 13.0 11.6 H股市盈率(P/E) X 21.8 10.3 9.0 7.7 6.8 股利(DPS) RMB元 0.30 0.40 0.68 0.80 0.90 股息率(Yield) ％ 0.90% 1.55% 2.29% 2.68% 3.02% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 营业收入 114522 122954 124251 130044 140974 经营成本 74160 77228 72650 76997 83398 营业税金及附加 787 951 1336 858 930 销售费用 8733 9173 10172 10664 11419 管理费用 5445 5333 5632 5852 6203 研发费用 18804 21602 25289 26269 28195 财务费用 963 163 (1101) 0 0 资产减值损失 (1521) (1190) (858) (700) (700) 投资收益 1564 1088 (205) 500 500 营业利润 8676 8795 10258 11404 12829 营业外收入 250 196 173 200 200 营业外支出 427 239 228 300 300 利润总额 8499 8752 10203 11304 12729 所得税 1463 960 962 113 127 少数股东权益 223 (289) (85) 224 252 归属于母公司所有者的净利润 6813 8080 9326 10958 12339 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 货币资金 50713 56346 78543 88897 100290 应收帐款 17509 17751 20822 23408 25375 存货 36317 45235 41131 42915 46521 流动资产合计 127871 137874 158505 143048 155071 长期股权投资 1685 1754 2158 2000 2001 固定资产合计 11437 12913 13372 14305 15507 在建工程 1373 964 988 1000 1000 非流动资产合计 40892 43080 42454 47500 47500 资产总计 168763 180954 200958 190548 202571 流动负债合计 78685 78424 83030 93632 101501 非流动负债合计 36791 42987 49596 17404 8966 负债合计 115476 121410 132627 111036 110467 少数股东权益 1806 902 323 547 799 股东权益合计 53288 59543 68331 79513 92104 负债及股东权益合计 168763 180954 200958 190548 202571 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 15724 7578 17406 12354 13393 投资活动产生的现金流量净额 (10592) (1291) (20901) (3000) (3000) 筹资活动产生的现金流量净额 2779 1455 7372 1000 1000 现金及现金等价物净增加额1 7668 8001 3941 10354 11393 2024年3月11日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。