消费电子行业需求放缓拖累主业，第二成长曲线表现优异

公司研究/公司快报 2023年8月28日 消费电子行业需求放缓拖累主业，第二成长曲线表现优异 买入-B(维持) 鼎泰高科（301377.SZ） 其他专用机械 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入5.83亿元，同比减少4.03%；实现归母净利润1.06亿元，同比减少6.62%；实现扣非归母净利润7449.62万元，同比减少28.83%；基本每股收益为0.26元，同比减少16.13%。事件点评 2023H1公司营收及净利润较去年同期小幅下滑，主要受全球消费电子 行业需求放缓影响。受全球消费电子行业需求放缓，PCB印制电路板行业 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）： 18.74 年内最高/最低（元）： 33.80/17.11 流通A股/总股本（亿）： 0.50/4.10 流通A股市值（亿）： 9.37 总市值（亿）： 76.83 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.26 摊薄每股收益： 0.26 每股净资产(元)： 5.53 净资产收益率： 4.67 市场景气度持续下滑，以及行业需求的结构性改变引发的细分市场激烈竞争等给公司所处行业发展形势带来诸多不确定因素，公司的经营业绩受到一定影响，相比去年同期小幅收窄。公司积极通过成本优化、产品升级等措施消除外部不利因素影响，并通过拓展新市场和新客户巩固现有竞争优势，保持了公司的平稳运行。 钻针仍是公司2023年上半年的主要收入来源，钻针毛利率下滑一定程度上拖累了综合毛利率。2023H1公司实现营业收入5.83亿元，其中钻针收入占比67.95%、铣刀收入占比10.78%，为公司前两大收入来源。上半年钻针毛利率为37.61%，较去年同期下滑2.26个百分点；铣刀毛利率为21.24%，较去年同期增长2.58个百分点。由于钻针仍是公司的主要收入来源，其毛利率下滑一定程度上拖累了公司上半年的综合毛利率。2023H1公司毛利率为36.24%，较去年同期下降2.35个百分点。 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 2023H1公司积极拓展与主业协同的新兴产业，第二成长曲线表现优异。公司在深耕PCB领域的同时，也在积极布局以功能性膜产品为代表的新兴领域：①公司的手机防窥膜产品定位于中高端市场，具备国产替代属性，目前以经销模式为主，已陆续实现批量供货；②公司的家居家电防爆膜产品主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等；③公司紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”，加速车载光控膜产品的研发和市场推广，并积极参与客户的前期开发、打样和认证，力争早日实现批量供货、打破少数外资公司垄断市场的局面；④公司的AG防爆膜产品主要应用于MiniLED领域，目前已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已陆续开始小批量供货。2023H1公司功能性膜产品业务实现销售收入2775.22万元，同比增长93.17%。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年分别实现营收13.79、18.70、23.23亿元（原值为14.98、20.75、26.11亿元），同比增长13.1%、35.6%、24.2%；分别 实现净利润2.50、3.51、4.50亿元（原值为2.86、3.74、4.58亿元），同比增长12.1%、40.7%、28.1%；对应EPS分别为0.61、0.86、1.10元（原值为0.70、0.91、1.12元），以8月28日收盘价18.74元计算，对应PE分别为30.8X、21.9X、17.1X。考虑到公司第二成长曲线表现优异并且主营钻针业务在行业低迷的情况下依然坚韧（竞争对手之一的尖点科技2023H1实现营收12.29亿新台币，同比减少32.09%；鼎泰高科2023H1实现营业收入5.83亿元，同比仅减少4.03%），预期行业逐步回暖将带来公司业绩快速恢复，故维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,222 1,219 1,379 1,870 2,323 YoY(%) 26.4 -0.3 13.1 35.6 24.2 净利润(百万元) 238 223 250 351 450 YoY(%) 34.9 -6.3 12.1 40.7 28.1 毛利率(%) 38.6 38.7 36.2 37.3 38.3 EPS(摊薄/元) 0.58 0.54 0.61 0.86 1.10 ROE(%) 25.8 10.2 10.4 12.7 14.0 P/E(倍) 32.3 34.5 30.8 21.9 17.1 P/B(倍) 8.4 3.5 3.2 2.8 2.4 净利率(%) 19.4 18.3 18.1 18.8 19.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 990 1782 1836 2000 2692 营业收入 1222 1219 1379 1870 2323 现金 68 862 655 408 902 营业成本 751 747 879 1173 1432 应收票据及应收账款 577 574 739 1017 1144 营业税金及附加 8 9 8 12 15 预付账款 4 6 6 10 9 营业费用 30 37 37 51 66 存货 293 314 397 524 599 管理费用 72 89 94 123 154 其他流动资产 48 26 40 41 37 研发费用 74 80 85 115 144 非流动资产 846 1154 1506 1770 1691 财务费用 15 13 2 6 10 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -14 -15 -18 -21 固定资产 546 584 905 1166 1228 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 93 97 102 111 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 228 477 504 501 351 营业利润 275 246 276 389 498 资产总计 1836 2936 3342 3769 4383 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 689 499 688 768 950 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 209 69 69 69 69 利润总额 275 246 276 388 497 应付票据及应付账款 392 294 506 561 742 所得税 38 23 26 37 47 其他流动负债 87 136 113 139 139 税后利润 237 223 250 351 450 非流动负债 226 248 240 237 218 少数股东损益 -0 -0 0 0 0 长期借款 118 136 132 128 110 归属母公司净利润 238 223 250 351 450 其他非流动负债 108 111 108 110 109 EBITDA 364 323 355 511 649 负债合计 915 746 928 1006 1168 少数股东权益 1 1 1 1 1 主要财务比率 股本 360 410 410 410 410 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 68 1065 1065 1065 1065 成长能力 留存收益 491 714 964 1315 1765 营业收入(%) 26.4 -0.3 13.1 35.6 24.2 归属母公司股东权益 920 2189 2413 2763 3214 营业利润(%) 31.0 -10.5 12.1 40.7 28.1 负债和股东权益 1836 2936 3342 3769 4383 归属于母公司净利润(%) 34.9 -6.3 12.1 40.7 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.6 38.7 36.2 37.3 38.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 19.4 18.3 18.1 18.8 19.4 经营活动现金流 237 156 278 145 594 ROE(%) 25.8 10.2 10.4 12.7 14.0 净利润 237 223 250 351 450 ROIC(%) 19.8 9.0 9.3 11.7 13.0 折旧摊销 75 80 85 125 156 偿债能力 财务费用 15 13 2 6 10 资产负债率(%) 49.9 25.4 27.8 26.7 26.7 投资损失 0 -0 0 0 0 流动比率 1.4 3.6 2.7 2.6 2.8 营运资金变动 -91 -169 -58 -337 -23 速动比率 0.9 2.9 2.0 1.9 2.2 其他经营现金流 1 9 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -212 -343 -437 -389 -77 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 -10 1010 -48 -4 -23 应收账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.2 应付账款周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.54 0.61 0.86 1.10 P/E 32.3 34.5 30.8 21.9 17.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.38 0.68 0.35 1.45 P/B 8.4 3.5 3.2 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 2.24 5.34 5.88 6.74 7.83 EV/EBITDA 21.9 21.9 20.4 14.7 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动