呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期

证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024年3月10日 股票投资评级 英诺特(688253) 买入|首次覆盖 呼吸道病原体POCT快检龙头，持续稳健增长可期 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 英诺特医药生物 呼吸道产线驱动，业绩有望迎来高速发展期 个股表现 英诺特是一家专注于POCT快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道症候群快速鉴别诊断试剂领导品牌。我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道症候群快检产品为市场独家产品，具备先发优势,有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间大，公司有望迎来高速增长期。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.37/8.78 2023-032023-052023-082023-102023-122024-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）34.75 总股本/流通股本（亿1.36/0.67 股） 总市值/流通市值（亿47/23 元） 52周内最高/最低价37.52/19.40 资产负债率(%)13.0% 市盈率28.02 研究所 第一大股东鹰潭市余江区英斯盛拓企业管理中心 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 亿元，归母净利润分别为1.75/2.55/3.60亿元，对应EPS分别为 1.28/1.87/2.64元/股，当前股价对应PE分别为 27.07/18.54/13.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 呼吸道病原体快速检测需求旺盛，未来成长空间大 随着疫情期间民众对于呼吸道病原检测认知度的提高，疫后呼吸道检测需求快速增加，2023Q4以来呼吸道检测市场呈现出爆发式增长。通过复盘海外市场，美国较国内提前约一年半时间放开，其2023年流感感染率对于预测国内2024年流感传播具备参考价值，公 开数据表明，美国在2023年呼吸道病原感染率仍较高。我们认为未 来1-2年，国内流感感染率预计呈现同美国类似趋势，检测需求持续旺盛。除流感之外，其他多种呼吸道病原体均高发流行。国内呼吸道病原检测仍处于初期，渗透率或低于10%，未来成长空间大。 多款独家呼吸道检测产品具备先发优势，可拓展渠道广 公司长期深耕呼吸道快速检测市场，早在2015年取得呼吸道病 原检测产品注册证，于2017年成为呼吸道病原快速检测行业领导者，2019年成为呼吸道病原快检市场份额第一厂家。当前公司是国内呼吸道病原POCT快检领域布局最全的厂家。公司全血呼吸道五项、病毒血清五项、流感病毒三项快速鉴别诊断试剂为国内胶体金方法学独家产品，预计仍具备约两年市场独占期，业绩高增长概率大。目前公司产品主要面向院内儿科门急诊市场，ToC端线上市场初步参与，药房市场及基层医疗机构、海外市场可开拓潜力较大。 风险提示： 市场推广进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采政策超预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 447 478 637 878 增长率(%) 36.62 7.03 33.24 37.87 EBITDA（百万元） 137 213 301 415 归属母公司净利润（百万元） 151 175 255 360 增长率(%) 25.31 15.91 46.02 41.09 EPS(元/股) 1.11 1.28 1.87 2.64 市盈率（P/E） 31.38 27.07 18.54 13.14 市净率（P/B） 2.80 2.56 2.25 1.92 EV/EBITDA 20.93 19.51 13.08 8.65 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1厚积薄发，十八载积累铸就公司呼吸道POCT快检龙头地位5 1.1公司致力于成为呼吸道病原体快速鉴别诊断领导品牌5 1.2公司股权结构较为集中，一致行动人持股近五成5 1.3公司病原体快检产品布局齐全，以呼吸道系列产品打造品牌效应7 1.4呼吸道系列业务爆发式增长，各项费用率回归正常水平8 1.5股权激励目标较高，彰显公司对业绩增长信心9 2以呼吸道病原快检为突破的国内POCT市场空间广阔9 2.1需求端：呼吸道病原检测市场正处于市场爆发初期11 2.2供给端：呼吸道病原体快检产品在儿科门急诊使用量正快速提升16 3呼吸道产线驱动业绩高增长，国内外市场有望齐发力18 3.1公司呼吸道产品占得先机，有望带动其他品种在院内放量18 3.2公司深耕层析法多联检领域，技术优势显著21 3.3公司潜在医疗机构客户数量较大，可拓展渠道广泛24 4盈利预测与估值25 4.1关键假设25 4.2盈利预测与估值25 5风险提示26 图表目录 图表1：英诺特发展路径明晰，2015年开始布局呼吸道快检产品5 图表2：公司一致行动人持股比例高6 图表3：公司管理层背景较为丰富，形成协同互补6 图表4：公司产品线丰富，以呼吸道检测系列为核心产品7 图表5：公司2018-2023H1各项业务营收组成（单位：百万元）8 图表6：公司2018-2023H1各项业务营收占比8 图表7：公司近两年营业收入稳步增长8 图表8：公司近两年归母净利润稳健增长8 图表9：公司各项费用控制较为稳定9 图表10：公司销售毛利率与销售净利率9 图表11：公司股权激励考核目标9 图表12：中国POCT市场规模保持高速增长10 图表13：中国POCT渗透率快速提升10 图表14：分级诊疗政策促进国内医疗资源下沉10 图表15：政策大力支持POCT产品推向临床应用11 图表16：2020－2024年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%12 图表17：2020－2024年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%12 图表18：2016－2020年度南方省份哨点医院报告的流感样病例（单位：%）12 图表19：2016－2020年度北方省份哨点医院报告的流感样病例（单位：%）12 图表20：美国ILI监测周分布13 图表21：美国流感死亡监测13 图表22：呼吸道感染对老年人和儿童身体健康影响较大13 图表23：常见呼吸道病症状表现类似，用药差别较大14 图表24：呼吸道系统性疾病是儿科占比最高的病种14 图表25：不同季节9种呼吸道病原体IgM抗体检出情况比较［例（%）］15 图表26：不同年龄9种呼吸道病原体IgM抗体检出率比较［例（%）］15 图表27：全球呼吸道病原体诊断市场规模15 图表28：我国呼吸道病原体检测试剂市场规模15 图表29：呼吸道病原体检测方法学各具优势16 图表30：NMPA已获批呼吸道病原免疫诊断方法学产品17 图表31：2019年英诺特占据12.4%呼吸道病原胶体金检测市场，居行业首位18 图表32：公司产品覆盖主要呼吸道病原体19 图表33：公司呼吸道病原体检测产品注册数量处于市场领先19 图表34：儿科消化道疾病通常伴随着多种病原体感染20 图表35：公司消化道产品覆盖主要肠道病原体20 图表36：公司优生优育检测和优生备孕检测产品丰富21 图表37：六大技术平台为产品开发保驾护航22 图表38：公司研发储备项目丰富23 图表39：公司现已覆盖大部分综合医院及儿童医院24 图表40：公司POCT产品可拓展渠道广泛24 图表41：2024-2025年公司业绩有望高速增长25 图表42：公司2024-2025年PE值低于行业平均26 1厚积薄发，十八载积累铸就公司呼吸道POCT快检龙头地位 英诺特是一家专注于POCT快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业，2022年7月28日在科创板上市。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道病原体快速联合检测领导品牌。公司经过多年发展构建起了免疫层析、间接免疫荧光、液相免疫、核酸分子检测、基因重组蛋白工程及细胞和病原体培养6大技术平台。目前公司产品已覆盖呼吸道病原体、肠道病毒系列、肝炎等传染病系列、优生优育及性病等多个检测领域。 1.1公司致力于成为呼吸道病原体快速鉴别诊断领导品牌 英诺特于2006年正式成立，并建立了3大技术平台；2010年参与制定优生优育检测国家标准、申报优生优育IgM/IgG检测文号；2015年取得三类40个文号、与达安基因战略合作、成功注册呼吸道检测产品、开始专注POCT领域；2017年开始致力于成为呼吸道病原体联检领导品牌；2018年引入行业资本、进行专家网络建设、海外技术合作、启动FDA注册；2019年仪器上市、进行平台建设、开始聚焦儿童市场、规划新品申报；2020年新冠抗体试剂首批获批并获得出口资质、新冠抗体试剂获欧盟CE认证并出口至海外多地。2022年7月，公司于上海交易所科创板上市。 图表1：英诺特发展路径明晰，2015年开始布局呼吸道快检产品 资料来源：公司官网、中邮证券研究所 1.2公司股权结构较为集中，一致行动人持股近五成 公司股权结构较为集中，公司实际控制人为叶逢光先生、张秀杰女士，叶逢光先生直接持有公司10.09%的股份，并通过英斯盛拓间接持有公司17.83%的股份；张秀杰女士通过英斯信达间接持有公司11.08%的股份，通过天航飞拓间接持有公司9.22%的股份；红杉中国通过红杉智盛间接控制公司5.00%的股份，苏州新建元持有公司1.66%的股份，YuanbioVentureCapitalL.P.持有公司2.23%的股份。公司拥有5家全资子公司，分别为IBGlobal、景达广源、领上源、英和领源与唐山英诺特。 图表2：公司一致行动人持股比例高 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 公司管理层背景多元化，团队稳定。公司实控人之一张秀杰女士，2006年2月至 2006年9月，任英诺特有限总经理；2006年9月至2015年11月，担任英诺特有限执 行董事兼总经理；2015年11月至2020年11月，任英诺特有限董事兼总经理；2020 年11月至今，担任发英诺特董事兼总经理。2021年11月，当选北京市丰台区第十七届人民代表大会代表。张秀杰女士目前担任公司董事、总经理，全面负责公司运营管理，行业经验丰富，具备战略视野。 图表3：公司管理层背景较为丰富，形成协同互补 姓名职位从业背景 2008年9月至2010年10月，曾在国能智深控制技术有限公司担任技术工程师；2010年10月至2015年6月 董事长、叶逢光实际控制 人 董事、总张秀杰经理、实 际控制人 张晓刚董事、副 总经理 陈廷友董事、研 发总监 赵秀娟董事、财 务总监 陈富康董事会秘书 从事自由职业；2015年6月至2017年6月，在北京英泰汇科技有限公司任副总经理；2015年10月至今，在 迁安市兴衡企业管理咨询服务有限公司任执行董事兼总经理；2017年7月至今，在唐山富溪供应链管理有限公 司担任副总经理；2018年11月至今，在清徐县绿源贸易有限公司担任执行董事；2015年11月至2020年11 月，任英诺特有限董事长；2020年11月至今，任北京英诺特股份有限公司董事长。 1993年7月至1995年10月，曾在中国石化集团北京燕山石油化工有限公司担任研究院团支部书记；1995年 11月至1997年3月，在中国经营报任记者；1997年3月至2003年3月，曾任北京现代高达生物技术有限责 任公司副总经理；2003年3月至2004年12月，在中关村科技园区丰台园职业介绍所任所长助理；2004年12 月至2006年1月，任北京市神舟力行人力资源管理有限公司总经理助理；2006年2月至2006年9月，任英诺 特有限总经理；2006年9月至2015年11月，担任英诺特有限执行董事兼总经理；2015年11月至2020年 11月，任英诺特有限董