2月通胀数据点评：春节错月扰动，CPI与PPI表现分化

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 春节错月扰动，CPI与PPI表现分化 ——2月通胀数据点评 报告日期：2024年3月9日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 春节错月,CPI同比回升超预期 2 假期影响工业生产，PPI同比有所回落 3 基数走低，价格中枢或有小幅上移 中国2月CPI同比增长0.7%，市场预期增长0.4%，前值下降0.8%。 中国2月PPI同比下降2.7%，市场预期下降2.5%，前值下降2.5%。 （%） 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 CPI同比 0.7 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 0.0 0.1 -0.3 0.0 0.2 0.1 0.7 1.0 食品非食品核心 -0.9 -5.9 -3.7 -4.2 -4.0 -3.2 -1.7 -1.7 2.3 1.0 0.4 2.4 2.6 1.11.2 0.4 0.5 0.4 0.7 0.7 0.5 0.0 -0.6 0.0 0.1 0.3 0.6 0.4 0.6 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8 0.4 0.60.7 0.7 0.6 CPI环比 1.0 0.3 0.1 -0.5 -0.1 0.2 0.3 0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 -0.5 食品非食品核心 3.3 0.40.20.3 0.9 -0.9 -0.8 0.3 0.5 -1.0 -0.5 -0.7 -1.0 -1.4 -2.0 0.50.5 -0.10.1 -0.4-0.3 0.00.0 0.20.1 0.20.0 0.50.5 -0.1-0.1 -0.10.0 0.10.1 0.00.0 -0.2-0.2 PPI同比 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -2.5 -3.0 -4.4 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4 生产资料生活资料 -3.4 -3.0 -3.3 -3.4 -3.0 -3.0 -3.7 -5.5 -6.8 -5.9 -4.7 -3.4 -2.0 -0.9 -1.1 -1.2 -1.2 -0.9 -0.3 -0.2 -0.4 -0.5 -0.1 0.4 0.9 1.1 PPI环比 -0.2-0.3 -0.2-0.2 -0.3-0.3 -0.3-0.3 0.00.1 0.40.5 0.20.3 -0.2-0.4 -0.8-1.1 -0.9-1.2 -0.5-0.6 0.00.0 0.00.1 生产资料生活资料 -0.1 -0.2 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 0.1 0.3 -0.2 -0.2 -0.3 0.0 -0.3 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 中国2月CPI同比增长0.7%，小幅超出市场预期，较前值回升1.5个百分点。同比反弹的主要原因在于“春节错月”，去年春节假期于1月末开启，今年则在2月，这对2月份的通胀数据带来两方面的影响：一则今年食品、服务类消费在假期的刺激效应下价格边际走高；二则去年同期的基数走弱，继而推升同比读数。1-2月平均来看的话，全国居民消费价格则与上年同期持平。以上两点影响从数据上也可得到验证：一是2月份CPI环比上涨1.0%，相比前值涨幅扩大0.7个百分点，其中食品与服务分项拉动明显。食品项影响CPI上涨约0.59个百分点，出行和文娱消费类合计影响约0.3个百分点；二是根据统计局的测算，在2月份0.7%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.6个百分点（前值为-1.1个百分点），今年价格变动的新影响约为1.3个百分点（前值为0.3个百分点），翘尾与新涨价因素的边际变化分别对应着去年同期基数的走低以及今年价格本身的上行。 CPI环比及同比 新涨价及翘尾因素 %中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 -1.0 1.5 CPI:当月同比:翘尾因素 CPI:新涨价 1 0.5 0 -0.5 -1 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/03 2023/02 -1.5 01 春节错月,CPI同比回升超预期 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01春节错月,CPI同比回升超预期 消费品及服务同比2月各分项价格环比及同比 2.5同比 各分项对CPI同比拉动 2024-01 2024-02 2 1.5 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 环比 其他用品和服务 教育文化和娱乐 居住 教育文化和娱乐 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 医疗保健 衣着 居住 生活用品及服务 食品烟酒 交通和通信 医疗保健及个人用品 生活用品及服务 衣着 2024/02 2024/01 2024/01 2023/12 2023/11 2023/11 2023/10 2023/09 2023/09 2023/08 2023/07 2023/07 2023/06 2023/05 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 -2交通和通信食品 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 -1.00.01.02.03.04.05.0 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0 商品方面， 供需两方因素共同推高食品价格。2月食品项价格环比上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，高基数下同比虽下降0.9%，但降幅比上月收窄5.0个百分点。其中鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别环比上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%；同比来看，猪价上涨0.2%，是连续下降9个月后的首次转涨，鲜菜和水产品价格分别由上月下降12.7%和3.4%转为上涨2.9%和4.1%。食品价格的上涨既有供给方面的因素，也有需求侧的刺激。一方面2月份雨雪天气影响各食品的调运继而拖累供给，另一方面，春节期间市场对于食品类的消费往往出现季节性的走强，这在需求侧对价格上涨形成支撑。国际油价上行，拉动通胀边际上行。因国际油价上行的传导，国内汽油价格环比转涨，由上月环比-1.0%转为环比+2.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。 部分食品分项价格环比 国际油价 交通燃料价格环比及同比 鲜菜 猪肉 水产品 1590 1085 580 075 -570 -1065 2024/02/29 2024/02/22 2024/02/15 2024/02/08 2024/02/01 2024/01/25 2024/01/18 2024/01/11 2024/01/04 2023/12/28 2023/12/21 2023/12/14 2023/12/07 2023/11/30 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/03 2023/02 -1560 交通工具用燃料:环比 交通工具用燃料:同比，右 现货价:WTI原油现货价:Brent原油 65 40 2 -5 0 -10 -2 -4-15 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 -6-20 01 春节错月,CPI同比回升超预期 服务项价格环比核心CPI同比及环比 01 春节错月,CPI同比回升超预期 服务方面， 假期消费热度较高，服务分项价格涨幅明显。服务价格同比上涨1.9%，涨幅较前值扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中与春节出行关联较为密切的旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。环比来看，出行和文娱消费类的飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。 核心CPI创2022年2月以来最高涨幅。2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅为2022年2月以来最高,相比上月扩大 0.8个百分点,考虑到核心CPI与服务类消费紧密相关，本月该数据的边际变化同样体现服务类消费的季节性上涨。 %CPI:服务:环比 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 -0.6 1.4 核心CPI:环比 核心CPI:同比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 -0.4 02假期影响工业生产，PPI同比有所回落 2月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，表现略低于市场预期。主要受春节期间项目停工、工业生产节奏放缓的影响，工业生产淡季期间对相关工业品的弱需求造成价格同比增速的回踩。 从主要分项来看，生产资料价格的拖累更为明显，环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降3.4%，降幅扩大0.4个 百分点。 PPI同比及环比 生产资料及生活资料同比 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% PPI:生产资料:当月同比% PPI:生活资料:当月同比% 102 81 60 4-1 2-2 -3 0 -4 -2 -5 -4 -6 -6-7 2024/02 2024/02 2024/01 2024/01 2024/01 2023/12 2023/12 2023/11 2023/11 2023/10 2023/10 2023/09 2023/09 2023/08 2023/08 2023/08 2023/07 2023/07 2023/06 2023/06 2023/05 2023/05 2023/04 2023/04 2023/03 2023/03 2023/02 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/0