2024年1月CPI和PPI数据点评：春节错月压低CPI，需求不足仍是主要矛盾

2024年2月8日 宏观经济 · 春节错月压低CPI，需求不足仍是主要矛盾 ——2024年1月CPI和PPI数据点评宏观点评 财信研究院宏观团队伍超明李沫 事件：2024年1月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比下降0.8%， 降幅较上月扩大0.5个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 核心观点： 一、食品价格环比弱于历史同期，叠加春节错月因素影响，共同导致CPI增速回落。食品方面，供给充足和需求不足共振，导致猪肉、鲜菜等主要食品价格环比增速均弱于历史同期均值，加上去年春节在1月、今年春节在2月的“错月”因素和去年疫情放开后带来的高基数，食品对CPI同比增速的拖累作用较上月提高0.43个百分点，是CPI同比降幅扩大的主因。非食品方面，本月价格呈现出“环比回升、同比回落”的特点，节前出行需求和国际油价拖累减弱是环比回升主因，但春节“错月”下的高基数对同比增速形成压制。核心CPI继续处于“0”时代，反映出国内需求依然不足。 二、预计2月CPI增长0.2%左右，全年约增长1.0%。一是预计2月食品环比涨幅明显提高；二是预计低基数将支撑猪肉同比降幅继续收窄；三是假期出行需求增加和居民消费恢复有利于非食品价格企稳回升，但收入预期偏弱制约作用仍强；四是2月 CPI翘尾因素较1月提高0.5个百分点。 三、国际大宗商品价格波动和低基数支撑PPI降幅收窄。受去年同期基数走低和国际大宗商品价格波动回升影响，1月PPI同比和环比降幅均有所收窄，但国内部分行业进入传统生产淡季，PPI环比继续负增长。分行业看，国际大宗价格波动推升上游行业价格，国内中下游行业价格依然偏弱，国内需求不足仍是主要矛盾。 四、预计2月PPI降幅收窄至-2.2%，全年约增长0.0%。一是2月PPI翘尾因素与1月持平；二是受全球需求放缓、地缘政治关系紧张影响，原油价格震荡或加剧，但中枢大幅上行的概率不高，对PPI新涨价因素的支撑偏弱；三是基建、“三大工程”等需求前置将对国内工业品价格形成支撑，但回升动力面临地产低迷的制约。 �、总结：受春节错月和食品同比下降较多影响，1月CPI同比降幅扩大，但春节错月反过来会推升2月份增速，因此将1-2月份作为一个整体看待较为合适。预计1-2月份CPI平均增速为-0.3%，与去年四季度相当，通胀整体表现平稳。往后看，全年通胀走势将取决于政策刺激对经济内生循环的传导效果，预计年内通胀有望温和回升，但低通胀格局难变。 正文： 一、春节错月和食品环比弱于历史同期共致CPI增速回落，预计2 月份约增长0.2% 食品环比弱于历史同期，加上春节错月因素，均对CPI形成拖累。从食品价格环比增速看，1月环比涨幅回落0.5个百分点至0.4%，低于2012年以来春节前一个月1.6% 的均值水平；从同比增速看，当月降幅扩大2.2个百分点至-5.9%，源于春节错月和去年疫情放开影响，去年同期食品价格基数偏高，拉低了今年当月同比增速。因此，食品对CPI同比的负向拉动较上月提高0.43个百分点（见图1），是CPI同比降幅扩大的主要原因。其中，受供给充足影响，猪肉价格环比下跌0.2%，连续4个月负增长，但受基数走低影响，其同比降幅收窄8.8个百分点至17.3%，对CPI同比的负向拖累减弱0.18个百分点；受寒潮天气和春节临近影响，鲜菜价格环比上涨3.8%，但低于2012年以来春节前一个月均值5.2个百分点，加上去年同期对比基数大幅走高，鲜菜同比由上涨0.5%转为下跌12.7%，对CPI同比的拉动较上月回落0.33个百分点；受供给充足和需求偏弱影响，其他主要食品价格环比增速多数下跌，加上去年基数走高，也对CPI同比增速形成一定拖累（见图2-3）。 食品 非食品 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 主要食品价格环比增速（%) 蛋类,-1.5 食用油,-1.0 牛肉,-0.9 奶类,-0.5 鲜果,-0.5 羊肉,-0.3 猪肉,-0.2 2023-12 粮食,0.0 CPI:食品,0.4 2024-01 水产品,2.6 鲜菜,3.8 -2-1012345678 图1：食品和非食品对CPI同比的拉动（%）图2：主要食品价格环比增速（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 油价和节前需求支撑非食品价格环比回升，但高基数拖累同比增速回落。1月非食品价格同比增长0.4%，较上月回落0.1个百分点（见图4），影响CPI上涨约0.32个百分点，较上月回落约0.06个百分点，主因去年同期基数偏高，但非食品价格环比增长 0.2%，节前需求释放仍对价格形成支撑。具体看，一是受节前需求提前释放影响，飞机、家政服务等服务价格均有所上涨，服务价格环比上涨0.4%，较上月提高0.3个百分点，但受春节错位和去年同期处于疫后恢复期影响，服务价格同比增速回落（见图5）；二是受国际原油价格波动小幅回升影响，1月份交通工具用燃料环比和同比跌幅均收窄，对非食品的拖累作用减弱。 2023/12 2024/01 0.1 0.01 0.01 0.02 -0.01 0.0 -0.05 -0.07 -0.1 -0.05 -0.25 -0.21 -0.32 -0.2 -0.39 -0.3 -0.4 -0.5 -0.43 -0.6 -0.56 粮食畜肉类猪肉鲜菜水产品鲜果蛋类 1月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） 其他用品和服务,2.9 医疗保健,1.3 教育文化和娱乐,1.3 交通工具,-5.6 交通和通信,-2.4 生活用品及服务,1.0 居住,0.3 衣着,1.6 服务,0.5 消费品,-1.7 核心CPI,0.4 非食品,0.4 食品,-5.9 -8 -6 CPI同比,-0.8 -4-20 2 4 2023/12 2024/01 图3：主要食品分项对CPI同比的拉动作用（%）图4：1月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 注：数据标签中同比数据为本月各分项涨跌幅 核心CPI低位走弱，2024年有望企稳回升。1月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，主因去年同期高基数，但继续处于“零”时代，反映出国内需求不足问题依然较为突出。往后看，受益于国内经济回升向好，稳民企、促消费政策刺激加码，服务消费继续回升等因素，2024年居民消费需求大概率延续温和修复，对核心CPI企稳回升形成一定支撑；但居民“就业-收入-消费”循环畅通仍面临梗阻，预计未来核心CPI回升偏慢，短期大概率仍处于“0”时代。 1.0 0.8 2011-2023年波动区间 2011-2019年均值 2024年 2023年 2020-2023年均值 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 2023-2024年CPI翘尾因素（%） 1.5 1.0 0.5 0.31 0.0 -0.25 -0.5 -1.0 -1.5 123456789101112123456789101112 20232024 图5：服务价格环比再度低于历史同期均值图6：2024年CPI翘尾因素有所回落 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 预计2024年2月CPI同比增长0.2%左右。一是预计2月份食品价格环比涨幅明显扩大。根据农业部数据，截止到2月7日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别上涨14.2%、2.7%、10.9%，鲜菜、鲜果环比涨幅明显扩大，猪肉也 由跌转涨，因此2月食品环比涨幅有望扩大。二是受供给充足影响，猪肉价格上涨空间 有限，但2023年同期基数大幅走低，预计2月猪肉价格同比降幅继续收窄；三是春节假期出行需求增加和居民消费恢复，有利于非食品价格的企稳回升，但国际原油价格低位震荡、居民收入预期偏弱制约回升幅度；四是2月份CPI翘尾因素为-0.6%，较1月份提高0.5个百分点（见图6）。 二、国际大宗商品价格波动和低基数支撑PPI降幅收窄，预计2月 PPI增长-2.2%左右 受去年同期基数走低和国际大宗商品价格波动回升影响，1月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，但受部分行业进入传统生产淡季影响，PPI环比继续下跌0.2%，新涨价因素对PPI增速回升形成拖累。分结构看，生产资料和生活资料分别同比下降3.0%和1.1%，降幅分别收窄0.3和0.1个百分点。从环比看，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至0.2%，生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至0.2%，生产资料是PPI环比降幅收窄的主要贡献力量。生产资料中，上游采掘和原材料工业价格环比均回升，加工工业环比降幅有所扩大；生活资料中，耐用消费品价格回落是主要拖累，食品、一般日用品环比则有所回升（见图8）。 PPI环比(右) PPI同比 14 3.0 11 8 5 2 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -1 -0.5 -4 -1.0 -7 -1.5 图7：PPI同比和环比变化（%）图8：PPI细项价格环比增速（%） 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 资料来源：WIND，财信研究院 2023/122024/01 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 黑燃电有黑有食医煤非化金铁水酒木印通烟纺服造汽通橡农非油化燃色气热色色色品药炭金学属船生饮材刷用草织装纸车信胶副金气学料采生生采压压制制开属纤制航产茶加媒设制业服制制电塑食属开原加选产产选延延造造采采维品运工介备品饰品造子料品制采料工 选输品 图9：主要行业PPI环比增速（%） 4 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 走势图 PPI 0.4 0.0 -0. 3-0. 3-0.2 生产资料 0.5 0.1 -0. 3 -0. 3 -0.2 采掘工业 1.8 2.4 -0. 3 1 0.2 原材料工业 1.3 0.4 -0 9 -05 -0.2 加工工业 0.1 -0.2 -0. 1 -0. 2 -0.3 生活资料 0.1 -0.1 -0. 2 -0. 1 -0.2 食品 0.2 -0.3 -0. 3 -0. 3 -0.1 衣着 0.2 0.1 -0. 1 -0. 2 -0.2 一般日用品 0.1 0.0 0.0 -0. 2 0.0 耐用消费品 0.0 -0.1 -0. 2 0.1 -0 资料来源：WIND，财信研究院 2023-2024年PPI翘尾因素（%） 1 0 -1 -1 -1.4 -1.0 -2 -2 -3 -3 123456789101112123456789101112 20232024 图10：2023年PPI翘尾因素中枢负增长 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 从行业看，国际大宗商品价格波动推升上游行业价格，国内中下游行业价格依然偏弱。一是受国际市场原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比降幅收窄，有色金属压延、有色金属开采行业价格环比正增长。二是天气转冷、室外施工行业进入传统淡季，黑色金属加工与压延业、 非金属矿物等行业环比价格均有所回落。三是受国内需求不足影响，计算机通信和其他电子设备制造业、纺织服装、医药制造业等中下游行业出厂价格环比增速依然偏弱。 预计2024年2月份PPI增长-2.2%左右